高通脹未必最可怕，通脹突然加速才傷債！機構給出一個影響美債回報的關鍵變量

英仕曼集團（Man Group）最新研究認為，通脹快速加速對美債的傷害，遠大於通脹維持高位本身。收益率升至多年高位后，太平洋投資管理公司（Pimco）對較長期限美債的態度也趨於積極。

周二，10年期美債收益率約為5.25%，30年期約為5.65%，均處於2002年以來高位附近。此前一輪價格下跌已造成損失，彭博美國國債指數9月下跌約2.2%，為2024年10月以來最差的月度表現。

英仕曼的研究指出，通脹快速升至4%以上時，債券表現明顯惡化。在其列舉的通脹三個月內加速超過50個基點的歷史情形中，10年期美債的實際年化回報為負11.7%。

包括系統化總回報策略主管彼得·魏德納（Peter Weidner）在內的研究作者認為，高通脹持續較久的環境下，債券仍可能提供正實際回報。他們也指出，債券歷史上曾在股票下跌時表現良好。

此次收益率上行包含了對美聯儲政策路徑的重估。摩根大通在上周五發布的國債研報中指出，10年期收益率9月上漲53個基點，近月漲幅幾乎可以全部由利率預期重新定價及部分均值迴歸解釋。

按摩根大通的模型，10年期美債估值六個月來首次回到公允水平，當前收益率沒有明顯超出美聯儲政策預期所能解釋的範圍。該行仍未看到足以推動收益率短期大幅下降的明確動力，因此尚不準備進場。

倉位也是摩根大通保持謹慎的原因。其客户調查顯示，美國國債投資者仍偏向持有多頭；調查尚未觸發系統性賣出信號，但更大範圍的多頭平倉可能繼續壓低債券價格。

Pimco周二發佈的展望覆蓋未來6至12個月，對高收益率的評價更積極。該公司認為，較高的起始收益率及利息收入有助於緩衝通脹尾部風險，債券也保留了對衝人工智能資本開支降温或經濟增長衝擊的潛力。

在期限選擇上，Pimco繼續看好5至7年期美債，並隨着收益率上升，對更長期限債券轉為更積極的態度。其展望認為，對於有耐心、投資期限處於中期的投資者，美債市場已出現價值。

這一調整已體現在此前的持倉表態中。Pimco首席投資官丹·伊瓦辛（Dan Ivascyn）上月表示，長期美債收益率超過5%，正促使公司縮小這類債券的低配幅度。

Pimco仍將財政因素列為長債風險。該公司認為，新增財政刺激可能推高收益率、使收益率曲線變陡，與人工智能建設相關的企業發債規模也可能加大壓力。

為分散單一國家的財政等風險，Pimco主張在發達市場與新興市場之間配置全球債券。該公司指出，投資者目前能拿到高於一年前的主權債券收益率，對這些風險形成一定補償。

據路透社報道，Pimco投資組合管理高級顧問魯珀特·哈里森（Rupert Harrison）周二在倫敦一場TS Lombard活動上表示，公司已持有久期敞口。他認為，科技股若遭遇拋售，或經濟隨后放緩，債券市場仍有價值。