智譜接入海外雲巨頭 股價大漲超7%

財聯社10月6日訊（編輯 胡家榮）今日港股大模型板塊集體走強，市場交投情緒活躍。截至發稿，智譜(02513.HK)漲7.22%，MINIMAX—W(00100.HK)漲2.46%。

消息方面，亞馬遜雲科技AWS旗下大模型服務平臺Amazon Bedrock今日正式宣佈接入智譜旗艦模型GLM-5.3，AWS將基於調用量與智譜展開收入分成。

除AWS外，智譜近期已與多家海外雲服務商CSP落實類似分成模式；國內方面，智譜已與阿里雲百鍊平臺等簽署分成協議，華為雲也已上架GLM-5.3並達成合作意向，正式構建起貫通海內外的輕資產雲端商業化網絡。

智譜ARR預期上調 輕資產出海帶來高毛利增量

高盛最新研報將智譜2026年底的年度經常性收入ARR預期由27億美元上調至32億美元，高於公司自身設定的30億美元目標指引。

當前運行速度領跑行業：截至9月中旬，智譜ARR已達到18億美元(8月為16億美元)，在本土獨立大模型公司中位列第一。

Token調用需求激增：9月份GLM-5.3 Flash日均Token消耗量已突破20萬億，模型落地應用規模呈現指數級擴散。

全年營收上修：高盛預計智譜2026年下半年及全年收入將分別達72億元和82億元人民幣(原預測為70億元和79億元)，並在2027至2028年進一步躍升至267億元與632億元人民幣。

降低出海基礎設施負擔：由合作雲廠商承擔底層推理算力與海外分銷渠道建設，智譜無需在全球重資產鋪設自營算力節點。

近乎純利潤的增量收益：由於推理成本主要由雲平臺承擔，此類收入分成預計將以接近100%的極高毛利率直接注入，驅動商業化飛輪高速運轉。

百億美金彈藥就位 推理架構優化驅動扭虧

智譜年內通過IPO、7月及9月的股權與可轉債配售累計融資近100億美元(包括9月完成的20億美元股權配售與30億美元零息可轉債發行)。

資金與算力儲備：月度資金消耗提速至9億美元以加速算力擴張；資源配置採用「訓練40%+推理60%」，兼顧GLM-5.5及第6代模型研發與商業化爆發需求。

降本增效成果顯著：GLM-5.3第一方託管緩存命中率升至92%；已完成10萬卡國產芯片集群部署，單Token推理成本較年初降超80%。

盈利轉折點明確：高盛預計公司邊際利潤將於2028年轉正，並在2029年實現集團EBIT層面扭虧為盈(基準情景EBIT預計達16億美元)。

對此高盛指出，智譜股價自7月峰值回調近70%，對應2026E的ARR僅12倍，風險收益比顯著轉優。該行將評級上調至「買入」，給予12個月目標價1560港元。

在三種估值情景下：樂觀情景目標價為2500港元；基準情景為1560港元；悲觀情景為510港元。