全球超級養老金集體減配美股，AI集中度敲響警鍾！機構稱部分估值已「超過基本面」，需警惕高盈利預期

全球大型養老金正在降低對美國股票的配置權重。隨着英偉達、Alphabet、微軟等等大型科技股持續主導美股表現，部分長期資金開始擔憂美國市場估值偏高、指數對人工智能投資周期的依賴過於集中，並轉向擴大科技巨頭以外及美國以外的股票敞口。

《金融時報》調查顯示，管理約2600億美元資產的澳大利亞退休信託基金（Australian Retirement Trust，ART）、管理3880億美元的加拿大La Caisse，以及規模約450億英鎊的英國People’s Pension，目前對美國股票的配置均低於全球基準指數所對應的權重。

這種調整並不意味着大型養老金普遍否定AI投資前景。多家機構強調，他們更擔心的是AI相關大型科技公司在指數中的權重持續上升，使原本用於分散國家和行業風險的全球股票配置，越來越集中於同一批公司和同一項投資主題。

部分估值已「超過基本面」

ART是澳大利亞第二大退休金基金。該機構高級投資組合經理Jimmy Louca表示，今年以來，ART已經相對於MSCI World指數降低美國股票配置。

Louca稱，他並不預計市場會出現類似互聯網泡沫破裂的局面，但AI行業和美國股票整體估值已經「有些偏高」，因此基金將美股配置降至戰略資產配置所對應水平以下。

他表示，從當前經濟和市場周期來看，美國資產的基本面已經被充分計入價格，部分市場漲幅甚至超過了基本面變化能夠解釋的程度，因此需要通過其他市場和資產增加組合分散度。

過去幾年，英偉達、Alphabet和微軟等大型科技及AI相關股票持續推動標普500指數上漲，也使美國股票市場集中度升至歷史高位。目前，標普500指數中超過三分之一的市值來自與AI投資周期相關的大型公司。

對於按照市值加權指數配置資產的大型機構而言，這意味着增加美國股票配置，在很大程度上也等同於進一步增加大型科技股和AI相關風險敞口。5萬億美元機構調查：三分之一計劃繼續降低美股配置

養老金的調整並非個別現象。

諮詢機構Marsh上月發佈的一項調查覆蓋430家全球機構，合計管理資產超過5萬億美元。調查顯示，未來12個月計劃降低美國股票配置的機構數量已經超過計劃增加美股配置的機構。

其中約三分之一受訪機構計劃減少美股敞口，這一比例是去年的兩倍。

Marsh指出，美國主要股票指數越來越集中於少數大型科技企業，使傳統意義上的地域配置同時帶有明顯的行業和因子集中風險。換言之，即使投資者表面上是在配置「美國市場」，實際組合表現可能越來越取決於少數科技巨頭以及AI資本開支周期。

這種集中也使全球指數自身發生變化。美國股票目前約佔MSCI ACWI全球股票指數的64%，意味着跟蹤全球市值指數的投資者會自動獲得較高的美國資產權重。

科技巨頭以外資產

加拿大大型養老金La Caisse也在重新調整股票組合。

該機構的Vincent Delisle表示，美國仍然是La Caisse最大的股票市場敞口，但基金正在擴大大型科技公司之外的配置。

Delisle稱，在當前估值環境下，僅依靠估值水平可能形成誤導，企業盈利增長能否持續更值得關注。La Caisse認為，相較於大型科技板塊，科技以外領域目前存在更多不同的風險收益組合。

他同時表示，AI風險已經成為該機構決定股票市場配置方式時「最重要的單一因素」。

過去一段時間，堅持分散化的投資者實際上付出了機會成本。由於大型科技公司表現遠超市場，降低這些股票權重意味着組合容易落后於市值加權指數。但Delisle表示，La Caisse仍認為保持分散配置和耐心是必要的。

英國養老金同樣在降低美股集中度。

公開資料顯示，People’s Pension主要基金目前的全球股票組合中，美國股票佔比為49%，低於去年底的53%，也明顯低於MSCI ACWI指數約64%的美國市場權重。

該基金首席投資官Dan Mikulskis表示，在美國市場已經佔據全球投資組合較大比例、同時被動指數投資不斷擴張的情況下，集中度問題需要得到更多討論。

他指出，如今的主要股票指數已經不像過去那樣具有同等程度的分散效果。

被動投資的擴大強化了這一問題。當科技巨頭市值上漲時，它們在指數中的權重隨之增加；跟蹤指數的資金隨后必須配置更多相同股票，從而使大型科技企業在全球投資組合中的影響進一步提高。

警惕高盈利預期

管理超過1000億美元資產的丹麥養老金ATP雖然沒有明確表示正在大幅削減美國股票，但也在密切關注估值和集中度變化。

ATP首席投資官Mikkel Svenstrup表示，目前股票估值隱含了未來幾年非常強勁的盈利增長預期。

這並不意味着企業無法達到這些預期，但與更常見的市場環境相比，當前估值使股票對盈利不及預期的情況更加敏感。

大型養老金目前的變化因此更接近一次組合再平衡，而非全面撤離美國市場。美國仍然是全球最大的股票市場，也是這些機構最大的資產配置區域之一，但隨着AI相關大型科技公司佔據越來越高的指數權重，過去單純依靠國家、行業和資產類別劃分風險的方法正在受到挑戰。