美銀警告：高油價成四季度頭號威脅，金價或破3750美元

油價持續高企正在改變黃金的交易邏輯。美國銀行最新貴金屬展望認為，在伊朗局勢推高能源成本、美國通脹和債券收益率的環境下，原油已經成為黃金眼下最大的短期壓力來源。該行預計，2026年第四季度金價平均約為4000美元/盎司，並認為期間存在跌向3750美元的風險，但仍保留對2027年金價重新走高的判斷。

油價上漲為何反而壓制黃金

美國銀行認為，當前黃金面臨的核心問題在於，地緣衝突帶來的避險需求已經不足以完全抵消能源通脹造成的利率衝擊。

自8月20日油價突破每桶90美元以來，美國銀行統計顯示，黃金累計下跌約8%，同期原油上漲約15%，美元指數升幅超過2%，美國名義和實際債券收益率均上升約50個基點。油價上漲首先推升通脹壓力，繼而強化市場對美聯儲維持緊縮政策的預期，並通過更高的實際利率和更強的美元壓制黃金。

這使得中東風險對黃金形成了一種與傳統經驗不同的傳導路徑。通常情況下，戰爭和地緣政治不確定性會推動避險資金流向黃金，但如果衝突首先造成能源價格持續上漲，並迫使央行採取更鷹派的貨幣政策，利率因素可能反過來超過避險需求，成為黃金定價的主導變量。

這一過程近期已經在市場中體現。10年期美國國債收益率周四一度觸及近24年來最高水平，儘管隨后回落，但高收益率持續增加持有無息黃金的機會成本。與此同時，美聯儲9月已經將政策利率上調至3.75%—4.00%，多名官員預計未來仍需進一步加息。

美國銀行進一步給出了一個並非基準情景的壓力測試：如果中東衝突長期延續並推動油價升至每桶150美元，能源通脹及貨幣政策收緊可能使2027年黃金平均價格降至約3500美元。這一情景明顯低於該行目前對2027年約4800美元的全年平均預測。

4000美元成為重要觀察區間

美國銀行當前預計，黃金第四季度平均價格約為4000美元，並認為在其風險情景下，短期價格可能回落至3750美元。該行認為，當前實物黃金、ETF及其他投資需求的規模，與4000美元附近的價格水平大致相匹配。

美國銀行此前測算，如果金價要長期維持在約5000美元，全球黃金投資需求需要較當前水平進一步增加約14%。雖然今年黃金投資需求仍然較強，但在高利率、美元走強以及油價維持高位的環境下，該行認為短期內再出現如此明顯的需求擴張存在難度。

ETF倉位也是美國銀行關注的風險變量之一。該行認為，黃金ETF持有人迄今並未出現大規模撤出，部分原因是投資者仍在評估中東局勢、利率路徑以及后續金價變化。一旦價格繼續下行，而利率壓力沒有明顯緩解，ETF資金流向可能進一步影響市場波動。

央行需求也並非持續單向增加。美國銀行指出，在油價上漲衝擊部分能源進口國匯率和經常賬户后，一些央行今年一度轉向出售黃金，第二季度官方部門淨出售規模約60噸，其中土耳其是主要賣方之一。

結構性需求仍在

美國銀行並未因此改變其中長期金價預測。該行仍預計2027年第二和第三季度黃金均價可能達到5000美元附近，全年平均約4800美元。其預測的重要前提之一，是能源價格以及貨幣政策壓力隨后有所緩和。

這一判斷與當前黃金市場的結構變化相呼應。路透社最新分析指出，在10年期美債收益率升至2002年以來高位的情況下，黃金仍維持在4000美元上方，反映出2022年以來央行儲備多元化、降低美元資產集中度以及地緣風險相關需求仍然存在。

MKS PAMP金屬策略師Nicky Shiels估計，2022年以前，無法由實際收益率和美元走勢解釋的黃金額外溢價約為120美元/盎司；近年來這一溢價平均超過1000美元，目前約為840美元。由於這部分需求的存在，金價與實際收益率之間過去較為穩定的負相關關係已經明顯減弱。

因此，美國銀行目前強調的風險主要集中在短期宏觀環境。如果伊朗局勢繼續推高原油價格，並進一步影響通脹、美元和利率，黃金仍可能面臨較大的價格波動；其2027年金價預測則建立在能源和貨幣政策環境逐步緩和的假設之上。