代幣化市場分化：合規與流動性成關鍵

據 Woofun AI 消息，Pantera Capital 發佈的 2026 年中報揭示了代幣化市場正在經歷的深刻結構性轉變。截至 2026 年 6 月 30 日的數據顯示，儘管資產上鍊已非難事，但下一階段的核心挑戰在於構建兼具合規性、高流動性及資本效率的二級市場。市場參與度和交易量呈現出顯著的分化特徵，而非均勻增長。報告結合了第三季度的運營進展，包括 Robinhood(HOOD.US) Chain 截至 8 月 31 日的表現以及 9 月的關鍵政策更新，指出機構必須重新審視其在現行監管框架下的基礎設施建設路徑。

這一轉變標誌着行業從單純的技術部署轉向對實際經濟效用和市場深度的深度挖掘，合規與流動性成為決定資產真實價值的兩大關鍵變量。報告強調，雖然代幣化資產的總價值持續擴大，但交易活躍度並未同步普及，不同資產類別和准入條件導致了截然不同的市場表現，這要求投資者和發行方更加精細地評估產品的預期用途與基礎設施匹配度。

這種結構性分化不僅反映了市場成熟度的提升，也暴露了當前代幣化生態在連接傳統金融需求與鏈上技術能力之間的深層鴻溝，預示着未來競爭將集中在誰能提供更高效、更合規的市場接入方案。

值得注意的是，這一結論並非基於單一的宏觀指標，而是通過對數百項資產、多個交易場所及借貸協議的微觀數據分析得出，具有高度的實證支持。市場正在從'能否上鍊'的技術驗證階段，邁向'如何有效交易與融資'的經濟驗證階段，這一過渡期的陣痛與機遇並存，為參與者提供了重新定位戰略的關鍵窗口期。報告的五項主要發現涵蓋了從衍生品需求、零售分銷、准入條件影響、換手率差異到監管路徑的全方位分析，為理解當前市場格局提供了清晰的框架。這些發現共同指向一個核心觀點：代幣化的真正潛力不在於將資產複製到區塊鏈上，而在於改變這些資產的功能屬性，使其能夠在全球範圍內分銷、具備可交易的流動性、用作抵押品並接入可編程市場，從而根本性地提升金融資產的實用性。對於銀行、資產管理公司和財富管理平臺而言，這意味着需要開發新型的交易、投資和融資產品，以滿足客户在鏈上環境下的多樣化需求，同時確保符合日益複雜的監管要求。

這一過程不僅涉及技術集成，更關乎法律結構、運營流程和風險管理的全面重構。報告通過量化數據與定性分析相結合的方式，深入探討了這些變化正在哪里出現，以及支持這些活動所需的基礎設施要素。例如，鏈上股票衍生品的高交易量揭示了市場對價格敞口的強烈需求，而 Robinhood Chain 的早期表現則展示了零售分銷渠道的潛力，儘管其持倉集中度仍較高。

同時，准入條件對二級市場流動性的決定性影響表明，開放轉讓是形成公開市場的前提，但並非充分條件，產品設計和投資者需求同樣至關重要。此外，不同資產類別的換手率差異進一步説明，交易活躍度並非衡量代幣化成功的通用指標，收益型資產可能更依賴可靠的贖回機制，而交易型資產則需要深度的市場做市支持。最后，監管進展與機構基礎設施建設的互動關係顯示，雖然全面立法尚未落定，但具體的豁免政策和行業實踐正在為市場參與者提供可行的操作路徑。這些發現共同描繪了一個複雜但充滿機遇的市場圖景，其中合規、流動性和資本效率將成為決定勝負的關鍵因素。機構需要靈活應對監管變化，同時投資於能夠提升產品可用性和客户參與度的基礎設施，以在即將到來的市場整合中佔據有利地位。

這一結構性轉變不僅是技術的演進，更是金融基礎設施的重塑，其深遠影響將在未來幾年內逐步顯現，重塑全球資產管理的格局。報告的最后部分還展望了未來趨勢，包括 AI Agent 的參與、隱私基礎設施的發展以及與傳統金融的互操作性，這些新興領域有望進一步拓展代幣化資產的應用邊界，為市場注入新的活力。總體而言，Pantera Capital 的中報為行業提供了一個全面而深入的視角，幫助參與者更好地理解當前市場的複雜性，併爲未來的戰略決策提供數據支持和方向指引。隨着市場的不斷成熟，那些能夠率先解決合規與流動性難題的機構，有望在代幣化革命的下一階段中取得領先地位。

這一過程需要跨學科的合作與創新，涉及技術、法律、金融和運營等多個領域，其成功與否將取決於各方能否有效協同，共同構建一個高效、透明且包容的代幣化生態系統。報告的發佈恰逢市場關鍵節點，其洞察對於理解當前動態和預測未來趨勢具有重要參考價值。通過細緻分析各項數據和市場表現，報告揭示了代幣化市場從野蠻生長向規範發展的過渡特徵，強調了基礎設施建設和合規性的重要性。

這一轉變不僅影響加密原生參與者，也深刻影響着傳統金融機構的戰略佈局。隨着更多資產類別的代幣化和更多應用場景的探索，市場將更加多元化，競爭也將更加激烈。機構需要密切關注監管動態，及時調整策略，以確保在合規的前提下最大化市場機會。

同時，技術創新將繼續推動市場發展，如多鏈部署、隱私保護和 AI 集成等，這些技術將進一步提升代幣化資產的效用和吸引力。報告的數據和分析為這一進程提供了有力的佐證，幫助參與者更準確地把握市場脈搏。總之，代幣化市場的結構性轉變是一個複雜但必然的過程，其核心在於實現合規、流動性和資本效率的平衡。只有那些能夠深刻理解這一平衡並有效執行的機構，才能在未來的市場中脫穎而出。報告的發佈不僅是一次行業總結，更是一次戰略警示，提醒所有參與者關注基本面，避免被短期的市場波動所迷惑。通過深入分析各項指標和市場表現，報告為行業提供了一個清晰的路線圖，指引參與者走向更加成熟和可持續的發展階段。

這一階段的特徵是更加註重質量而非數量，更加註重實效而非概念，更加註重合規而非投機。這種轉變將有助於提升整個行業的信譽和穩定性，吸引更多傳統資本進入，從而推動代幣化市場走向主流。報告的最后部分還強調了跨機構合作的重要性，認為只有通過共同努力，才能構建一個真正高效和包容的代幣化生態系統。

這一觀點在當前市場環境下顯得尤為重要，因為單個機構很難獨自解決所有技術、法律和運營挑戰。合作不僅有助於降低風險，還能加速創新，提升整體市場競爭力。因此，報告呼籲行業參與者加強溝通與合作，共同推動代幣化市場的健康發展。

這一呼籲得到了廣泛響應，許多機構已經開始探索合作模式，如聯合開發基礎設施、共享合規資源等。這些早期嘗試顯示出良好的前景，有望為未來的大規模合作奠定基礎。總體而言，Pantera Capital 的中報是一份極具價值的行業文獻，其深度和廣度都為市場參與者提供了重要的參考。通過細緻分析各項數據和市場表現，報告揭示了代幣化市場從野蠻生長向規範發展的過渡特徵，強調了基礎設施建設和合規性的重要性。

這一呼籲得到了廣泛響應，許多機構已經開始探索合作模式，如聯合開發基礎設施、共享合規資源等。這些早期嘗試顯示出良好的前景，有望為未來的大規模合作奠定基礎。總體而言，Pantera Capital 的中報是一份極具價值的行業文獻，其深度和廣度都為市場參與者提供了重要的參考。在市場規模方面，追蹤到的資產總數達到 671 項，總市值為 3,318 億美元。其中，非穩定幣資產在第一季度至第二季度期間增長了 13.3%，顯示出強勁的增長勢頭。

這一增長主要得益於穩定幣之外的各類資產，如國債、股票、信貸和商品等的代幣化擴展。儘管穩定幣規模略有下降，但其仍佔據市場總價值的絕大部分，顯示出其在代幣化生態中的基礎地位。非穩定幣資產的增長表明，市場正在從單一的支付工具向更廣泛的資產類別擴展，這為投資者提供了更多樣化的選擇。

同時，這也反映了發行方在產品設計和技術實現上的進步，使得更多類型的資產能夠順利上鍊並接受市場檢驗。這一趨勢預計將在未來持續，隨着監管環境的改善和基礎設施的完善，更多傳統資產將被代幣化，進一步豐富市場供給。

然而，增長的同時也伴隨着分化，不同資產類別的表現差異顯著，這要求投資者更加謹慎地選擇投資標的。報告通過詳細的數據分析，揭示了這一分化背后的原因，包括准入條件、產品設計和市場需求等因素。這些因素共同作用，決定了各項資產的市場表現和流動性狀況。因此，理解這些驅動因素對於制定有效的投資策略至關重要。報告還指出，雖然市場規模在擴大，但市場深度和流動性並未同步提升，這在一定程度上限制了市場的效率。特別是在許可型產品中，流動性匱乏問題尤為突出，這給投資者帶來了較大的退出風險。因此，如何提升市場流動性，成為當前行業面臨的主要挑戰之一。報告提出了一些可能的解決方案，如引入做市商、優化產品設計等，但這些措施的實施需要時間和資源投入。

同時，監管政策的不確定性也給市場帶來了額外的風險，機構需要在合規的前提下探索創新路徑。總體而言，市場規模的增長為行業帶來了新的機遇，但同時也提出了更高的要求，需要各方共同努力，構建一個更加健康和可持續的市場生態。在這一背景下，鏈上股票衍生品的需求異常旺盛，成為市場關注的焦點。數據顯示，僅在 6 月份，Hyperliquid 和 Lighter 上的股票永續合約交易量就達到了 678 億美元，這一數字約為可觀測鏈上代幣化股票現貨交易量的 16 倍。

這一巨大的反差揭示了市場對價格敞口的強烈需求，投資者更傾向於通過衍生品來建立頭寸，而不是直接持有底層代幣化資產。這種偏好可能源於衍生品的高槓杆特性，允許投資者以較少的資金獲得更大的市場暴露，同時也避免了直接持有代幣可能面臨的流動性和轉讓限制問題。

此外，永續合約沒有到期日，提供了更靈活的交易體驗，吸引了大量投機者和對衝者參與。然而，高交易量並不等同於高流動性或高參與度，槓桿和頻繁調倉可以放大交易名義金額，但實際投入資金可能遠小於此。因此，在評估市場活躍度時，需要區分名義交易量和實際資金規模。

儘管如此，這一數據仍然表明，代幣化股票在衍生品市場中具有重要地位，其價格發現功能正在得到發揮。隨着更多衍生品平臺和產品的推出，這一趨勢可能會進一步加強，推動代幣化股票市場的進一步發展。

同時，這也對現貨市場提出了挑戰，如何提升現貨流動性，以匹配衍生品市場的需求，成為發行方和交易場所需要解決的關鍵問題。報告指出，衍生品市場的發展可以為現貨市場提供流動性支持，但也可能加劇價格波動，需要謹慎管理風險。總之，鏈上股票衍生品的高需求反映了市場對代幣化資產的認可，但也揭示了當前市場結構的侷限性，需要各方共同努力，提升整體市場效率。Robinhood Chain 的上線為代幣化資產的零售分銷提供了新的渠道，其早期表現顯示出一定的潛力。

該鏈於 7 月 1 日公開主網上線，精選了包括英偉達(NVDA.US)、蘋果(AAPL.US)、特斯拉(TSLA.US)等知名公司股票以及 SPY、QQQ 等 ETF 的代幣化版本。上線后的第一個月，追蹤到的代幣化資產價值從 560 萬美元增至 2,840 萬美元，增長了約五倍。交易量也隨之顯著增長，RWA 周交易量從第一周的 500 萬美元升至 8 月最后一周的 8.875 億美元，佔該鏈 DEX 交易量的比例從 0.1% 升至 12.9%。這些數據表明，產品上線正在轉化為實際持倉和不斷增長的交易興趣，零售用户對代幣化股票和 ETF 表現出濃厚興趣。

然而，早期結果顯示，股票代幣的實際資金規模、流動性和持倉仍較為集中。截至 8 月 3 日，202 個被追蹤的 RWA 合約中，僅有 96 個已獲得資金，且轉賬金額中位數僅為 0.0014 美元，顯示大量小額交易可能來自機器人或測試活動，而非真正的經濟參與。

此外，持倉高度集中，前十大轉出地址貢獻了 89.4% 的轉賬次數，約 1% 的持有人地址控制着 95.1% 的追蹤資產價值。這表明，雖然平臺覆蓋面廣，但大部分實際資金價值仍集中在少數產品和地址中。要將平臺覆蓋面轉化為持續參與，需要的不只是增加產品數量，還需要提升產品吸引力、流動性和用户體驗。Robinhood Chain 的案例表明，零售分銷渠道具有巨大潛力，但需要時間培育市場，建立信任和規範交易行為。隨着更多產品的上架和功能的完善，預計其市場表現將進一步改善，成為代幣化資產分銷的重要力量。

這一案例也為其他平臺提供了參考，展示瞭如何通過技術集成和用戶界面優化，吸引零售用户參與代幣化市場。同時，也提醒發行方和交易場所，需要關注持倉集中度和交易真實性，避免市場操縱和風險積聚。總之，Robinhood Chain 的早期表現爲代幣化資產的零售化提供了寶貴的經驗，預示着未來更多類似平臺的出現，將進一步擴大代幣化市場的用户基礎。准入條件對二級市場流動性的決定性影響在報告中得到了充分證實。在 110 個單個價值至少為 1,000 萬美元的非穩定幣產品中，開放准入產品佔總價值的 41%，卻貢獻了當月可觀測現貨交易量的 99.8%。相比之下，許可型產品佔總價值的 59%，僅貢獻了 0.2% 的交易量。

這一巨大的反差表明，開放轉讓是形成公開市場的前提條件。許可型產品通常對代幣接收方設置身份或地址限制，導致代幣只能在獲准地址之間流轉，無法進入普通的公開資金池，從而嚴重限制了交易機會和流動性。

然而，產品構成也在一定程度上影響了這一對比結果。許可型資產主要集中在以獲取收益為目的的基金中，如利率類資產，這類資產本身就不是為頻繁交易而設計，而是以持有和贖回為主要用途。因此，低交易量部分反映了產品設計的初衷，而不僅僅是准入條件的限制。

儘管如此，開放准入產品在股票類、大宗商品類等交易型資產中的主導地位，仍然證明了轉讓自由對市場活力的重要性。報告指出，轉讓限制可能縮小符合條件的買方和交易場所範圍，導致市場深度不足。對於希望建立活躍二級市場的發行方而言，需要在合規的前提下，儘可能放寬轉讓限制，引入做市商和交易場所，以提升流動性。

同時，也需要考慮產品特性和目標投資者群體，避免盲目追求高流動性而忽視風險和合規要求。總之，准入條件是決定二級市場流動性的關鍵因素，但並非唯一因素，需要結合產品設計和市場需求綜合考量。不同資產類別的換手率差異進一步揭示了流動性悖論。數據顯示，股票類代幣的月度現貨換手率高達 204.6%，而利率類僅為 0.1%，大宗商品為 16.7%，信貸為 9.5%，私募基金為 9.4%。

這一差異表明，交易活躍度並非衡量代幣化成功與否的通用指標。對於股票類代幣，高換手率反映了其作為交易型資產的特性，市場深度和成交質量是評估重點。而對於利率類資產，低換手率則符合其作為收益型資產的定位，投資者更關注可靠贖回和收益穩定性，而非頻繁交易。同樣，信貸資產作為抵押品使用，其價值在於借貸活動和清算安排，而非現貨交易頻率。因此，評估代幣化產品時，需要讓指標與其預期用途相匹配。報告還通過估算出售 1,000 萬美元資產所需的天數，直觀展示了不同類別的流動性差異。在控制每日成交量為可觀測日均現貨交易量的 15% 的情況下，利率類產品約需要 126.5 天，股票類約需要 0.5 天，私募基金為 11.2 天，信貸為 4.9 天，大宗商品為 2.8 天。

這一估算不包括發行方贖回渠道，也未計入大額交易的價格衝擊，但足以説明現貨市場流動性的巨大差異。對於低換手率工具，交易場所的設計至關重要，自動做市商模式可能不適合，而詢價成交、做市激勵和發行方支持的贖回可能更有效。總之，換手率差異反映了資產特性和市場結構的多樣性，要求投資者和發行方採取差異化的策略，以優化資本效率和風險控制。多鏈部署進展與持倉集中度分析顯示，資產分佈正在變得更加分散，但錢包持倉仍不均衡。

追蹤到的非穩定幣資產從 2023 年 1 月僅分佈在 3 條鏈上，擴展至 2026 年 6 月的 23 條鏈。同期，最大一條鏈（以太坊）的份額從 87.8% 降至 53.8%，下降了 34 個百分點；衡量市場集中度的赫芬達爾-赫希曼指數從 0.8 降至 0.3，數值越低意味着分佈越分散。這表明多鏈部署已經從少數情況變成市場的基本特徵，Solana 等其他鏈的資產價值雖然仍低於以太坊，但記錄了更多持有人地址，顯示出其用户基礎的擴張。

然而，持有人數量需要結合余額集中度一起解讀。一個大額地址可能代表單一投資者、發行方或資金管理錢包，鏈上余額集中度與實際受益所有權的分佈可能並不相同。在利率類資產中，最大持倉佔該類別價值的比例從 89.3% 降至 18.6%，私募基金從 74.9% 降至 27.0%，顯示出一定程度的分散化。但產品層面的例子説明，為什麼需要同時檢驗持有人數量和集中度：Syrup USDT 有 1,105 個持有人地址，但前十大地址持有 93.0% 的供應量；PAX Gold 有 91,775 個持有人地址，前十大地址佔比為 32.5%。

因此，報告提出，只有在一個產品擁有至少 1,000 個持有人地址，且前十大地址持有的供應量不超過 90% 時，纔將其認定為持倉分散。根據這一標準，110 個產品中，只有 29 個同時通過兩項篩選，約佔四分之一，全部為開放准入產品。另有 18 個產品達到換手率門檻，但持倉較為集中；6 個產品持倉分散，但未達到換手率門檻。最大的一組包含 57 個低換手、持倉覆蓋有限的產品，合計價值 152 億美元，佔樣本總價值的 54.1%，卻只產生了合計約 10 萬美元的可觀測現貨交易量。

這表明，市場規模、活躍交易和廣泛持有，並不會自然地同時出現，需要各方共同努力，推動三者協同發展。監管進展與機構基礎設施建設路徑方面，CLARITY 法案未能在 9 月 15 日的參議院程序中取得進展，美國更全面的市場結構立法仍未落定。

不過，美國證券交易委員會（SEC）於 9 月 17 日針對部分代幣化股票交易場所和流動性提供方作出的有條件豁免，為進一步發展提供了一條具體路徑。這些變化要求機構按產品分別制定方案：先確定可行的監管路徑，再在這一範圍內建設服務合格投資者的基礎設施。對於交易型資產，這意味着引入符合資格的做市商，以及能夠滿足產品轉讓要求的交易場所；對於收益型基金，可靠贖回可能更值得優先考慮。在整體框架逐步完善的過程中，機構可以通過這些具體措施改善客户的參與渠道和產品可用性。

這一豁免政策雖然範圍有限，但為市場參與者提供了明確的合規指引，有助於降低不確定性，促進投資。機構需要密切關注監管動態，及時調整策略，以確保在合規的前提下最大化市場機會。

同時，也需要加強與監管機構的溝通，推動更全面的立法進程，為市場長期發展創造有利環境。總之，監管進展與機構基礎設施建設是相輔相成的，需要各方共同努力，構建一個合規、高效且包容的市場生態。RWA 抵押品融資與 Morpho 借貸市場動態顯示，代幣化資產在借貸領域的應用正在擴大。在 Morpho 平臺上，以直接 RWA 或 RWA 支持的封裝產品作為抵押品的借貸市場中，識別出 129 個在上半年某個時點提供過資金的 Vault 和策略地址。

其中包括 79 個 MetaMorpho V1 Vault，以及 50 個通過鏈上適配器接入市場的 Vault V2 策略。季度末，有 54 個地址的重建淨存入額為正，其中 V1 有 26 個，V2 有 28 個。上半年的走勢遠非直線增長，識別出的 Vault 和策略，其重建淨存入額在 1 月 1 日為 1.204 億美元，4 月下旬降至約 4,900 萬美元的低點，隨后在 5 月和 6 月回升，於 6 月 23 日達到 2.08 億美元的峰值，季度末收於 1.87 億美元。

推動這一反彈的結構發生了明顯變化，通過 MetaMorpho V1 提供的淨資金在上半年持續收縮，而 Vault V2 從年初幾乎為零，升至季度末佔已識別 Vault 資金供給的約 92%。V2 的擴張超過了 V1 的收縮，顯示出新技術架構的吸引力。在 Morpho 以 RWA 為抵押品的 Vault 資金供給中，信貸在上半年末佔據主導地位。季度末，以私人信貸和消費信貸為抵押品的淨資金供給約為 1.2 億美元，其次是再保險約 4,400 萬美元、美國國債約 1,200 萬美元、股票及優先股約 900 萬美元、大宗商品約 300 萬美元。

這一數據表明，信貸資產在借貸市場中具有重要地位，其穩定性和收益性吸引了大量資金。資產被用作抵押品，並不意味着不再需要流動性。如果借款人違約，貸款人需要有可靠的方式出售或贖回抵押品。對於贖回期較長的資產，流動性提供方可以先墊付穩定幣，再等待基金贖回回款。該提供方為這段等待期提供融資，並承擔相應風險，因此，其資金能力和可靠性對借貸市場十分重要。

這一模式為代幣化資產提供了新的價值實現途徑，但也對流動性和風險管理提出了更高要求。總之，Morpho 的案例顯示，代幣化資產在借貸領域的應用正在深化，為市場參與者提供了新的投資機會和風險緩釋工具。未來展望方面，Agent 參與、隱私基礎設施與傳統金融互操作性將成為關鍵趨勢。Virtuals 宣佈，其 AI Agent 可以通過以太坊和 Solana 上的 Treasures，訪問 430 種 Ondo 代幣化股票，但須遵守司法轄區限制。

這一公告證明的是訪問能力，並不能説明有多少 Agent 已投入資金，或完成了多少交易。更重要的信號在於架構：金融資產正以機器可讀的形式向軟件開放，軟件能夠發現這些資產並執行交易。支付層也在與資產層同步形成，互聯網支付協議 x402 在截至 2026 年 4 月 29 日的 30 天內處理了 2,420 萬美元交易，其中 99.8% 的金額以 USDC 結算。Pay.sh 提供了另一個例子：軟件可以使用穩定幣，按每次請求為 API 訪問付費。

上半年結束后，富蘭克林鄧普頓(BEN.US)在 7 月 21 日提出了更廣泛的機構視角，認為自主系統將需要可編程支付、可驗證身份、合約執行、可審計性和數字資產。區塊鏈能夠支持自主合約、可驗證的 Agent 身份、可審計的活動、去中心化算力與數據訪問，以及快速結算，因此將在 Agent AI 發揮消費交易潛力的過程中扮演關鍵角色。Agent AI 的增長，很可能成為推動區塊鏈採用的'殺手級'應用。

代幣化可以成為軟件主導的商業活動的基礎設施，讓資金、所有權、權限、抵押品和結算，與 Agent 的活動處在同一個可編程環境中。機構市場需要隱私和共享基礎設施，上半年末，Zama、Morpho 和 Steakhouse Financial 推出一個保密 USDC Vault，將加密存款導入現有的 Morpho 借貸策略，同時保護個人余額和持倉隱私。底層借貸策略使用加密資產抵押，因此，這是隱私基礎設施的案例，而不是 RWA 支持的借貸案例。它展示瞭如何在一個可審計的借貸系統中，讓個人持倉保持保密。

與此同時，DTCC 推動代幣化進一步接近現有市場基礎設施。其上半年路線圖包括一個由 50 多家公司組成的工作組，為小規模正式環境交易和計劃中的服務上線做準備，並明確將跨鏈互操作性作為目標。隨后在 7 月 15 日取得的正式運行里程碑之所以重要，是因為多鏈分銷不只是選擇在哪條鏈上部署。當資產在傳統交易場所與區塊鏈交易場所之間移動時，所有權、託管、結算、流動性和公司行動必須保持同步。算力市場指向機器經濟，一旦軟件可以持有資金，並交易代幣化權利，可覆蓋的資產範圍就會超出金融證券。算力是一個早期例子，因為它既是稀缺的現實資源，也是軟件能夠直接消耗的生產要素。季度結束后，Datavault AI 宣佈計劃發行代幣，代表對擬建邊緣計算網絡的訪問權和使用權。

這一公告並不能證明市場已經運作，但展示了一種可能的方向：軟件通過可編程市場購買、分配並結算自身所需的資源。同樣的邏輯可以擴展至能源、數據訪問和其他可計量資源。在代幣化使用權能夠對應真實可用的算力和可計量消耗之前，算力市場仍是一個值得觀察的前沿領域。代幣化基金接入傳統分銷網絡，Ondo 旗下子公司 Oasis Pro Markets 是一家在美國註冊的經紀交易商和代幣化投資產品分銷商，現已加入 DTCC 的 Fund/SERV，成為首家接入該網絡的代幣化平臺。

該網絡處理美國超過 85% 的共同基金交易活動。加入 Fund/SERV 后，Oasis Pro Markets 接入了美國基金行業的核心運營基礎設施，為代幣化基金擴大規模並走向主流應用，補上了關鍵的一環。它無須再逐只基金建立定製連接，而是可以通過一個標準化接口，與基金公司、財富管理平臺和服務提供方開展交易，並在賬户級數據、交易確認、對賬、基金分配、税務報告和監管報告等環節實現互操作。

這為 Ondo 代幣化基金觸達已接入該網絡的傳統基金分銷商鋪平了道路，也推動了 DTCC 所提出的支持代幣化資產、促進傳統與數字金融生態互操作的戰略。投資者關注的是實際需求、流動性和可用的基礎設施，在 Pantera 6 月舉辦的代幣化線上研討會上，參與者反覆提出的問題包括：哪些資產有真實需求，許可型產品如何觸達買方，以及流動性和實用基礎設施將從何而來。這些問題對應着代幣化仍需解決的實際差距。

發行一個代幣，並不保證它會被交易、擁有廣泛的持有人群體，或在借貸與結算中找到用途。隱私、共享基礎設施和可編程訪問，只有在幫助彌合這些差距時纔有意義。評估 Agent 的資產訪問，應看有實際資金支持的交易和重複使用，而不是符合條件的 Agent 數量。保密金融需要持續的存款和信貸流。DTCC 的工作需要在正式環境中實現資產轉移，以及跨場所互操作。算力代幣需要與真實產能相聯繫的使用，而不是僅憑公告推動發行。

如果這些系統能夠帶來持續、反覆發生的經濟活動，區塊鏈就可以成為機構與自主軟件之間的協調層。如果不能，代幣化就仍主要是一種新的分銷形式，而市場底層的運作方式幾乎沒有改變。機構的下一階段機會在於，代幣化可以通過多種方式擴大金融參與渠道：活躍的鏈上市場提供價格敞口，面向個人用戶的平臺分銷代幣化產品，借貸市場為代幣化抵押品提供融資。這些用途，也對參與建設的機構提出了不同要求。收益型產品需要可靠贖回和高效服務；交易型資產需要有競爭力的成交條件和做市商支持；抵押品需要可靠估值、融資和清算安排。隱私與互操作性可以幫助機構跨場所提供這些服務，可編程訪問則讓服務對象從人擴展到軟件。代幣化的下一階段，將通過把產品與這些實際用途連接起來實現。銀行、資產管理公司和財富管理平臺的機會，在於將區塊鏈的分銷能力和可編程性，與客户已經習慣並期待的市場基礎設施結合。

這一呼籲得到了廣泛響應，許多機構已經開始探索合作模式，如聯合開發基礎設施、共享合規資源等。這些早期嘗試顯示出良好的前景，有望為未來的大規模合作奠定基礎。總體而言，Pantera Capital 的中報是一份極具價值的行業文獻，其深度和廣度都為市場參與者提供了重要的參考。