華爾街與硅谷對AI估值產生分歧

　　經濟形勢正在發生變化，使得硅谷與華爾街對 AI 的財務判斷分歧持續擴大，數萬億美元 AI 投資的前景蒙上一層陰影。

　　股市的擔憂情緒已經導致數家中型企業 IPO 推迟；市場對 Anthropic 備受矚目的 IPO 熱情也開始降温，其上市時間晚於投資者預期。兩位大型公募投資者周二表示，他們認為投行給 Anthropic 的估值應更接近 1.5 萬億美元，而非部分投行初步洽談時提出的 2 萬億美元。這家 AI 企業距離正式 IPO 路演，大概率還有數周時間。

　　風險投資機構依舊爭先恐后，給稍有起色的 AI 初創企業不斷推高估值、投入資金；但二級市場投資者卻轉向配置體量龐大、安全性高的股票，同時對一大批計劃上市的數據中心企業越來越心存疑慮，當前利率走高、油價上漲，進一步放大顧慮。

　　聯博資產管理中小盤成長股票首席投資官薩曼莎・劉談及整體 IPO 市場時表示：「如今任何公司上市，定價都必須合理，但我看不到合理的定價。想要重啟 IPO 市場，唯一辦法就是保守定價。」

　　像 OpenAI、Anthropic 這類頭部 AI 企業，即便完成 IPO，大概率仍需要持續融資，用來履行數千億美元的數據中心建設承諾。

　　以 Anthropic 為例，它已經簽約鎖定至少 14.8 吉瓦的算力資源，未來十年相關投入可能遠超 5000 億美元。路透本周披露的 Anthropic IPO 招股草案數據，再次讓投資者聚焦其鉅額資金承諾以及各類潛在風險。

　　Anthropic 的上市前景還承受另一重壓力：來自 OpenAI 的競爭再度加劇。OpenAI 最新 AI 模型在企業客户中收穫不錯反響；同時有消息稱，OpenAI 正在洽談一輪 300 億美元的 IPO 前融資，勢必會爭取同一批潛在投資者。

　　「誰來買單？」

　　薩曼莎・劉表示，她看好科技企業展示的智能體軟件能力，這證明芯片與數據中心的鉅額投入能夠創造新價值。但投資機構能否獲得回報仍是未知數，尤其利率上行抬高了企業借貸成本。她補充道：「問題在於，從當下到最終理想願景實現之前，這筆巨大開銷究竟由誰承擔？」

　　目前，二級市場投資者的謹慎態度，已經拖累少數計劃今年秋季上市的小型科技、AI 企業。智能指環廠商 Oura 原定周二敲定發行價，卻在該日前一天推迟 IPO。知情人士稱，原因是這家企業期望的估值過高，投資者無法接受。

　　軟銀旗下數據中心與電力企業 SB Energy，參與英偉達、OpenAI、軟銀合作的俄亥俄州大型數據中心項目。該公司提交 IPO 材料近一個月，至今尚未啟動路演推介。知情人士透露，投資者與 SB Energy 早期溝通中一大分歧就是估值：投行討論的估值約 600 億美元，但目前 IPO 投資者難以接受。部分投資者格外警惕，該公司收入高度依賴 OpenAI。

　　一批准備在未來幾個月上市的數據中心企業，也遭遇 IPO 投資者類似的質疑，包括倫敦新雲廠商 Nscale、私募控股大型數據中心開發商 Switch。投資者顧慮的關鍵點是：這類企業負債高企，並且在市場預期利率持續上行的環境下，還需要持續融資才能維持業務增長。

　　明年初還有更多數據中心企業排隊 IPO，例如 CyrusOne、銀湖資本旗下 Vantage 數據中心。這些企業計劃募資數十億美元，對應的企業估值也都高達數百億美元級別。

　　部分潛在 IPO 投資者認為，近期交易中企業與投行給出的定價過高，擔心上市之后股價表現慘淡。一位資深 IPO 投資者説：「我們需要用這類案例提醒投行和私募發起人，我們不是被動接受定價的一方。」

　　「泡沫的典型體現」

　　華爾街 IPO 前景遇冷，而一級市場風投交易依舊火熱，形成鮮明反差。爆款 AI 消費智能體初創公司 Instinct（競品包含 Meta、OpenAI）周一宣佈完成新一輪融資，估值達到 100 億美元，距離公司成立僅一年。投資方包含紅杉、Benchmark、Coatue 等行業頂尖機構。

　　私下里，不少風投人士抱怨，不少初創企業趁着 AI 熱潮刻意美化業績：採用經不起推敲的寬松財務指標，或者在大規模 IPO 籌備之前，就通過二級市場轉讓大額股權套現。

　　紅杉負責人之一帕特・格雷迪上周向基金出資人發佈一份樂觀演示文稿，並對外公開。他稱，風投圈已經形成共識：AI 企業能力迭代速度極快，已經抵達 「通用人工智能」 階段 —— 這個概念爭議很大，指 AI 在全部任務上達到或超越人類水平。

　　與此同時他坦言：「估值已經完全瘋狂，初創企業一輪融資結束后，很快就能以顯著更高估值再融一輪。」 他補充道：「這正是市場泡沫的典型體現。」

　　Lead Edge Capital 公募組合經理埃文・斯科彭表示，沙丘路風投圈和華爾街科技投資者心態差異，本質是關注點不同。 「風投管理人常常思考：這家公司在樂觀情景下，價值能到多少？」 他説，「如果抱着這種思路，當前市場有大量振奮人心的數據，讓人滿懷期待。」

　　他補充：「二級市場投資者不能只考慮順利的情況，因為我們需要長期持有股票。我們要大量思考可能出現的各類風險。」

　　就在幾個月前，一級和二級市場投資者都對史上最大一筆 IPO 感到滿意。SpaceX 在 6 月完成史上規模最大 IPO，募資近 860 億美元，上市后股價上漲約 10%，企業估值約 2 萬億美元，跑贏大盤。參與這筆 IPO 的投資者斬獲豐厚浮盈，Founders Fund、Valor Equity Partners、紅杉等早期投資方拿到鉅額回報，繼而繼續加碼 AI 賽道。

　　Anthropic 依然有機會複製大型 IPO 特有的利好邏輯。大型共同基金已經以較低價格私下買入 Anthropic 大量股份，上市時或許會對偏高的發行價更加包容。英偉達這類科技巨頭，以及 Alphabet、亞馬遜等現有投資方，可能繼續追加資金。憑藉極高知名度，散户投資者也可能為 Anthropic 的 IPO 帶來助力。

　　Vista Equity Partners 股權資本市場策略負責人阿什利・麥克尼爾分析，SpaceX 帶來的賬面收益疊加市場對 Anthropic 上市的期待，會讓二級市場投資者拒絕小規模 IPO 項目，他們擔心小型標的拖累基金年末業績。

　　「一級市場火熱的高估值，似乎沒能完全傳導到二級市場。」 她説，「歷史上曾經多次出現這類階段，未來還會再次上演。但眼下矛盾格外尖鋭，正是因為接連出現這種巨型 IPO。」

責任編輯：郭明煜