正雅齒科闖關創業板，銷售費用為研發4倍，深交所追問市場與盈利能力

隱形正畸企業正雅齒科創業板IPO進入首輪問詢回覆階段。

深交所IPO項目動態信息顯示，浙江正雅齒科股份有限公司（以下簡稱「正雅齒科」）創業板IPO於2026年6月29日獲受理，7月12日進入「已問詢」階段，目前審覈狀態仍為「已問詢」。公司擬融資9.01億元，保薦機構為中信建投證券，保薦代表人為歐陽志成、周俊峰；審計機構為容誠會計師事務所，律師事務所為上海市錦天城律師事務所。

9月29日披露的審覈問詢回覆顯示，深交所圍繞正雅齒科的業務與市場、經營合規性、核心技術、收入和客户、成本和原材料、毛利率、期間費用、應收賬款以及其他財務事項等九方面展開問詢。

招股書顯示，正雅齒科主營業務為數字化隱形正畸技術研發、定製式隱形矯治器生產製造及配套正畸技術服務。公司產品矩陣覆蓋全生命周期，涵蓋經典版、悦享版、GS系列、兒童及青少年系列等，應對從牙列排齊到複雜頜位重建的多樣化臨牀矯治需求。

隱形正畸滲透率仍不足16%

此次問詢中，市場空間和競爭格局首先受到監管關注。深交所指出，目前國內正畸市場仍以傳統託槽正畸為主，無託槽隱形矯治器市場集中度較高，時代天使（06699.HK）、正雅齒科及愛齊科技三家企業市場份額合計超過90%。同時，部分省份聯盟開展的口腔正畸耗材集中帶量採購已將隱形矯治器納入試點範圍。

對此，深交所要求正雅齒科進一步説明我國錯頜畸形患病率、治療率和隱形矯治器滲透率，以及隱形正畸與傳統正畸在適應證、成功率和患者治療成本等方面的差異，並要求公司披露客户及合作醫療機構構成、市場覆蓋以及醫生對患者選擇正畸產品的影響程度。

正雅齒科在回覆中援引研究數據稱，我國錯頜畸形總體患病率約66%，但這一指標並不意味着所有患者均存在明確、即時的正畸治療需求。2021年至2025年，我國正畸治療率由0.36%提升至0.50%，隱形正畸滲透率則由13.27%升至15.92%。

2025年，我國口腔正畸新增案例約459.59萬例，其中隱形矯治案例約73.16萬例。同期美國隱形正畸滲透率超過30%，歐洲約為26%，均高於國內市場。

不過，隱形正畸的推廣仍受到治療價格、醫生使用習慣以及複雜病例適應性等因素影響。公司披露，國內隱形正畸治療費用通常為1.5萬元至5萬元，而傳統正畸治療費用通常為0.8萬元至3萬元，前者直接醫療支出整體高於傳統正畸。

扣非淨利潤首次突破億元

相比行業滲透率仍處於較低水平，正雅齒科近年來收入規模保持增長。

問詢回覆顯示，2023年至2025年，公司分別實現營業收入6.48億元、7.86億元和9.38億元；同期毛利率分別為52.67%、54.76%和55.34%，呈逐年上升趨勢。

相比收入增長，公司盈利表現波動更為明顯。2023年至2025年，公司歸屬於母公司股東的淨利潤分別為1.36億元、4436.46萬元和1.27億元；扣除非經常性損益后的歸母淨利潤分別為-1446.07萬元、2825.08萬元和1.02億元。

正雅齒科表示，2025年扣非淨利潤明顯增長，主要與兒童及青少年系列、GS系列等產品病例量增加，以及規模效應愈發凸顯，疊加自產膜片的引入和穩定性的提升，綜合使得隱形矯治器單位平均成本持續下降。與此同時，公司銷售、管理及研發費用合計由2024年的3.87億元增加至2025年的3.96億元，增幅低於同期營業收入增幅，三項費用佔營業收入的比例由49.21%下降至42.17%。

值得關注的是，截至2025年末，正雅齒科合併報表未分配利潤仍為-1010.28萬元。

公司在回覆中解釋稱，累計未彌補虧損主要形成於2022年及以前。當時公司處於業務導入和快速擴張階段，歷史虧損金額較大，報告期內實現的盈利尚未完全覆蓋此前虧損。

銷售費用約為研發費用4倍

從費用結構來看，正雅齒科較高的銷售投入也是此次IPO受到市場關注的一項內容。

2025年，公司銷售費用為2.47億元，管理費用9124.83萬元，研發費用5725.26萬元。以此計算，銷售費用規模約為同期研發費用的4倍。

2023年至2025年，公司銷售費用分別為2.07億元、2.47億元和2.47億元，而研發費用分別為5850.47萬元、5304.07萬元和5725.26萬元。

較高的銷售投入與隱形正畸行業的業務特點密切相關。

公司在問詢回覆中表示，對於隱形正畸行業而言，口腔醫生憑藉其專業知識、臨牀經驗以及對不同矯治方式和產品的使用經驗，在患者適應證判斷、治療方案制定和產品選擇過程中發揮重要作用，且病例越複雜，醫生對患者決策的影響通常越為顯著。

與此同時，國內口腔醫療服務終端數量較多且較為分散，醫生對隱形矯治技術的接受程度直接影響相關產品的臨牀應用，因此企業需要持續投入資源進行醫學培訓、醫生覆蓋以及售后技術服務。

這一業務模式也意味着，隨着業務進一步向低線城市和縣域市場下沉，如何提高渠道覆蓋和醫學服務效率、控制營銷投入，也將影響企業后續盈利能力。

募資近3億元用於營銷推廣

費用結構之外，正雅齒科此次募投項目的資金安排同樣值得關注。

招股書顯示，公司本次擬募集資金約9.01億元，其中約3.96億元計劃投入定製式隱形正畸矯治器擴建項目，1.22億元投入研發中心升級建設項目，2.83億元投入營銷推廣建設項目，另有1億元用於補充流動資金。

以募資金額計算，營銷推廣建設項目擬投入資金約為研發中心升級建設項目的2.3倍。

產能方面，公司2025年隱形矯治器產能為4075萬個，產能利用率為93.18%，產銷率為99.56%。

與此同時，公司訂單規模仍在增長。問詢回覆顯示，2023年至2025年末，公司在手訂單不含税余額分別為6.92億元、8.44億元和9.34億元；同期合同負債余額分別為5.33億元、6.55億元和7.32億元，新籤合同金額由2023年的8.83億元增至2025年的10.87億元。

對此，正雅齒科表示，公司在手訂單較為充足且持續增長，新籤合同金額穩步擴大，合同負債規模與業務發展相匹配。結合公司收入確認政策及歷史訂單轉化情況，公司未來收入成長性具備良好的訂單基礎和合同保障，預計未來2—3年營業收入將保持穩健增長態勢。

不過，對於正雅齒科而言，隱形正畸市場增長並不意味着競爭壓力減弱。一方面，國內隱形正畸滲透率仍有提升空間；另一方面，傳統託槽矯治仍佔據多數正畸病例，隱形矯治在價格、複雜病例適用性及醫生技術轉換成本等方面仍存在約束。公司自身也提示：「展望未來，隨着隱形正畸市場競爭的持續及產品滲透率的提升，預計行業及公司產品價格仍可能面臨一定程度的下行壓力。」