高盛：亞洲CDMO進入結構性增長周期 多肽、ADC、寡核苷酸與AIDD成新引擎

智通財經APP獲悉，9月23日至25日，高盛在新加坡舉辦第二屆亞洲醫療健康CDMO(合同開發與生產組織)日活動。為期三天的活動吸引100多家機構投資者、11家企業參與，包括來自中國內地的藥明康德(02359.HK)、藥明生物(02269.HK)、藥明合聯(02268.HK)、康龍化成(03759.HK)、凱萊英(06821.HK)、泰格醫藥(03347.HK);來自印度的Piramal Pharma、Neuland Labs和Laurus Labs等。

高盛在9月29日發佈的報告中指出，行業討論已從「復甦速度」轉向「下一增長周期的可持續性」。臨牀前和安全評估需求改善、訂單動能持續、商業化生產敞口增加，共同指向更持久的需求環境。多肽、ADC(抗體偶聯藥物)、寡核苷酸、生物類似藥以及AIDD(人工智能驅動藥物發現)等新興增長動力，正在共同拓寬外包業務機會。更重要的是，管理層不再為復甦做準備，而是為下一輪結構性增長投資。

全球需求可見度改善，壓過地緣政治擔憂

高盛指出，亞洲CDMO日活動最清晰的觀察之一是，各地區、不同模式及開發階段的外包需求均出現廣泛復甦。管理層普遍提到訂單獲取加速、積壓訂單強勁增長、商業化可見度改善。全球CRO/CDMO同行Q2業績也顯示，發現、臨牀前和安全評估活動出現令人鼓舞的復甦。

高盛認為，這些前端服務改善尤其重要，因為它們是未來開發和生產需求的領先指標。加上製藥行業併購、授權和業務拓展(BD)活動持續，復甦看起來越來越廣泛和可持續，有助於增強未來幾個季度的可見度。

此外，區域公司的地緣政治觀點分化。印度、中國臺灣和韓國CDMO繼續將部分近期訂單歸因於供應鏈多元化;中國內地公司則普遍報告地緣政治發展對客户需求影響有限。

相反，供應商選擇越來越由能力、質量、速度和產能可用性驅動。幾家公司強調，歐洲產能受限和交貨周期延長，尤其是針對小分子API產品，正在推動增量外包流向亞洲製造商。生物製品客户繼續追求雙源策略以增強供應鏈韌性，DP(製劑和灌裝)活動因監管、物流和客户鄰近考慮繼續偏向近岸外包。

美聯儲加息短期影響有限，創新活動驅動需求

近期美聯儲加息被普遍認為對短期需求趨勢影響不大。多數管理層表示，觀察客户行為是否發生有意義變化仍為時過早。更重要的是，當前需求驅動較少來自增量生物技術IPO，更多來自底層創新活動，包括製藥併購、授權交易、業務拓展交易以及研發管線加速推進。

AIDD正逐漸成為增長的重要驅動力，尤其是在中國CRO/CDMO企業中。儘管目前對大多數企業而言，AIDD的直接貢獻仍有限，但管理層越來越期待AIDD將通過加速分子創造和開發活動，擴大未來的外包機會。相比之下，印度和三星生物等區域同行繼續將AIDD視為長期機遇，更關注利用AI提升運營效率。

資本開支重新加速，聚焦多肽、ADC、寡核苷酸和海外擴張

高盛指出，與一年前相比，資本開支發生顯著變化。中國和印度管理層對投資計劃明顯更加積極，反映出對項目積壓轉化以及中期需求前景的信心正在增強。增量投資主要集中在多肽、ADC、寡核苷酸和海外擴張。

值得注意的是，幾家公司承認此前資本紀律可能限制了增長機會，現正加快投資步伐以把握下一個外包周期。三星生物預計在年底前宣佈第六座工廠投產的消息，進一步強化行業對生物製品需求基本面信心。

新興療法仍是關鍵增長引擎，增長動能從GLP-1向更多賽道擴散

多肽是討論最多的主題，但企業定位日益分化為領導者和追隨者。藥明康德和凱萊英等大型老牌企業仍專注於大型商業化機會，尤其肥胖相關項目;Neuland、Laurus和康龍化成等第二波進入者正建立早期管線和GLP-1以外適應症敞口。三星生物通過收購PolyPeptide進一步驗證該模式吸引力。

除了多肽以外，ADC仍是極具信心的增長主題之一，相關討論正從平臺建設轉向商業化轉化和生產規模擴大。藥明合聯是ADC外包需求加速的最大受益者之一，而三星生物則持續向端到端的ADC解決方案擴展。寡核苷酸正成為下一個重大投資領域，尤其受到中國CDMO的青睞，DP/製劑能力日益被視為深化客户關係和提升商業價值的戰略資產。生物類似藥今年也獲更多關注，尤其是在專注於生物製劑的CDMO企業中，原因是技術轉移和商業化生產機遇不斷增長。

海外擴張和併購仍是重要議程，美國是重點

高盛指出，海外擴張和併購仍是重要議程，尤其是在美國。有機投資仍是主導策略，但多家區域企業仍在評估收購機會，以加強制劑、灌裝及客户服務能力。除了市場準入之外，企業越來越重視人才引進、技術獲取以及靠近創新客户等戰略因素。

多家公司討論了在美國探索綠地開發與併購機會，重點在於能力擴展，而非大規模生產。保瑞藥業繼續尋求海外擴張以增強劑型研發和客户服務能力。三星生物最近收購Rockville工廠，也反映出行業日益關注擴大地理覆蓋範圍和客户接近度，同時補充現有亞洲製造網絡。整個行業趨勢正逐漸傾向於結合亞洲製造規模與選擇性西方佈局，以實現客户互動、藥品產品服務及專業技術領域的協同發展。

選股偏好：聚焦早期研發與新興療法

從選股角度，高盛越來越偏好對早期研發活動和新興療法有更大敞口的公司，而不僅僅是傳統商業製造領域的受益企業。發現、臨牀前和安全評估需求近期復甦尤其令人鼓舞，因為這些活動通常是未來開發和生產收入的領先指標。

在此背景下，高盛認為藥明合聯、康龍化成、泰格醫藥處於有利位置，因為它們在早期創新活動中的投入更多、訂單增長勢頭改善，並涉及AIDD、ADC和下一代生物製品等新興增長主題。

高盛也繼續關注催化劑驅動的投資機會。三星生物仍是值得關注的關鍵企業之一，潛在催化劑包括大額訂單公告以及正式宣佈第六條生產線;凱萊英是多肽外包需求加速的關鍵受益者;藥明康德仍是對GLP-1全球商業化放量以及更廣泛TIDES(多肽與寡核苷酸)需求彈性最大的標的之一;金斯瑞則有望受益於基因與蛋白質合成領域AIDD需求的增長。

與此同時，高盛仍對Lonza持建設性看法，主要因為其商業化運營記錄紮實，盈利韌性較強。Divi's Laboratories有望受益於多肽外包需求的持續增長。同時，賽默飛世爾旗下Patheon平臺仍處於有利位置，有望受益於美國製造業迴流趨勢，尤其是那些無力自建專用生產設施的中小型生物製藥企業。