招商證券國際：人形機器人進入規模交付，供應鏈邁向平臺化與模塊化，留意優必選等

智通財經APP獲悉，招商證券國際發佈研報稱，具身智能領域領先人形機器人制造商已開始規模交付，帶動收入強勁增長，而二線企業仍處於能力建設階段；工業、協作、物流及服務機器人企業正擴展至具身智能及海外市場。執行器供應商由驗證轉向批量交付，領先減速機制造商收入增長強勁，但尚未實現規模化盈利，並正擴展至平臺化及模塊化方案。板塊近期受流動性制約、禁售期屆滿及上市政策收緊等因素承壓；第四季度關鍵催化劑包括特斯拉(TSLA.US) Optimus產能提升，以及領先企業新產品發佈與客户再訂單動能。

招商證券國際主要觀點如下：

領先人形機器人制造商開始規模交付

該行指出，今年上半年，優必選(09880)及宇樹科技(688836.SH)收入分別增長104%及49%，高增長彈性顯現；尚未大規模交付的特斯拉、小鵬汽車-W(09868)及小米集團-W(01810)等仍主要依賴核心業務，增長彈性較低。宇樹憑藉自研自產高毛利模式率先實現盈利，而優必選虧損顯著收窄，毛利率擴大近10個百分點。

倉儲物流應用商業化相對較快，極智嘉-W(02590)收入規模領先；海外業務帶動收入增長併成為盈利穩定器，極智嘉及越疆(02432)等海外敞口較高的公司毛利率亦較高。具身智能已成為板塊第二增長引擎，珞石機器人(03752)、越疆及卧安機器人(06600)具身智能收入佔比分別約34%、14%及13%，但研發開支普遍同比增長接近或超過100%，仍是板塊整體虧損的重要因素。

執行器供應鏈由驗證轉向批量交付

該行表示，執行器供應鏈方面，綠的諧波(688017.SH)及來福諧波(03952)上半年收入分別增長39%及80%；敏實集團(00425)機器人及液冷相關產品收入約1億元人民幣，三花智控(02050)進入批量交付及產能爬坡，兆威機電(02692)則聚焦末端執行器並搭建多層次靈巧手產品組合。

更廣泛機器人供應鏈中，地平線機器人-W(09660)、禾賽-W(02525)及速騰聚創(02498)上半年收入分別增長33%、25%及30%，並加速拓展具身智能。禾賽具身智能相關出貨佔總出貨約24%，速騰聚創機器人相關佔比接近一半。

重點關注商業化部署領先及具身智能業務快速擴張公司

該行認為，具身智能仍處商業化早期，股價對事件高度敏感，機器人板塊近期顯著回調。該行看好商業化部署領先且估值合理的整機商、與特斯拉等領先整機商深度綁定的核心零部件供應商，以及核心業務穩健、具身智能業務快速擴張且進展可持續追蹤的公司。

重點關注名單包括：人形整機方面的優必選及小鵬；工業、協作、物流及服務機器人方面的越疆及極智嘉；執行器方面的三花智控及敏實集團；機器人周邊供應商方面的地平線機器人及禾賽。