中金：來福諧波首予「跑贏行業」評級 目標價58港元

　　中金發布研報稱，首次覆蓋來福諧波（03952），給予「跑贏行業」評級，目標價58港元，對應33%的上行空間。該行預計公司2026/2027年收入分別為4.20/6.98億元，同比增長60.8%/66.3%。公司是國內領先的諧波減速器廠商。潛在催化劑包括產能爬進度超預期、機器人客户訂單超預期。

　　中金主要觀點如下：

　　諧波減速器份額與盈利雙重提升

　　公司深耕諧波減速器十余年，根據CIC統計，公司2025年諧波減速器出貨量國內排名第二。公司在熱處理及軸承等核心環節形成自主製造能力。2026年上半年，來福諧波核心減速器業務毛利率同比提升8.9個百分點至29.6%，盈利能力優化。

　　高景氣行業疊加產能釋放

　　根據灼識諮詢，中國機器人諧波減速器市場規模2025年至2030年複合年增長率達59.8%。2026年上半年公司產能利用率達95%，上市后公司持續推進設備及生產設施擴建。該行預計新增產能逐步釋放，有望進一步承接行業高增長需求並放大收入彈性。

　　垂直製造優勢，交付效率快

　　公司已形成覆蓋熱處理、精密加工、齒輪加工、軸承製造等垂直一體化製造體系，同時具備柔性生產和非標快速響應能力，能夠兼顧大批量標準化產品與機器人客户持續迭代的定製需求。未來新生產基地將複製現有核心工藝和產線體系。該行認為，公司有望在擴大產能的同時保持成本、質量和交付效率，推動製造優勢隨規模擴張進一步強化。

　　對公司盈利能力更加樂觀

　　中金指出，市場擔憂諧波減速器行業價格下行及公司歷史盈利能力偏弱，但該行對公司盈利能力更加樂觀。2026年上半年公司核心減速器業務毛利率顯著改善。該行認為，隨着產能利用率維持高位及一次性費用消退，公司盈利能力有望持續改善。

責任編輯：盧昱君