賈躍亭的機器人「獨立上市」！又一次資本騰挪

賈躍亭，又整活了！

美東時間 9 月 28 日盤后，法拉第未來宣佈，將把旗下機器人業務以約 2 億美元的估值注入 AIxC。AIxC 將於 9 月 30 日更名為 FF EAI Robotics Ecosystem Inc.，股票代碼改為 FFR，並徹底放棄加密業務。

同一天，法拉第未來宣佈，其汽車業務將從電動車製造商轉型為 Robotaxi 共享出行運營商，公司整體則升級為「實體 AI 投資控股公司」，並稱將借鑑伯克希爾·哈撒韋和 Alphabet 的運營模式。

據 Blockonomi 報道，消息公佈后 FFAI 盤后一度漲幅超 60%。截至發稿，漲幅仍然保持在20%以上。

但翻開交易文件就會發現，這筆被稱為 「獨立上市」 的交易，買方和賣方同屬一個控制人。2 億美元的作價由這個體系自己確定，交易完成后的利益，也主要在這個體系內部分配。

同一張桌子的兩邊

AIxC 並不是一個外部殼公司。

2025 年 9 月，法拉第未來與賈躍亭牽頭對 Qualigen 發起約 4,100 萬美元的 PIPE 融資，賈躍亭個人另投約 400 萬美元，持股約 7%。按當時的安排，賈躍亭出任首席顧問，法拉第未來總裁 Jerry Wang 出任聯席 CEO，法拉第未來首席財務官 Koti Meka 兼任 CFO。股東會批准后，法拉第未來直接持股約 55%，連同賈躍亭、Jerry Wang 等關聯方合計約 63%。

2025年11月，賈躍亭回到紐約納斯達克交易所。據他在每周投資者更新中所寫，這是他四年來第一次站在那里，為一家剛被法拉第未來（Faraday Future，FFAI）控股的上市公司主持更名儀式。這家公司原來的名字正是Qualigen Therapeutics，是一家腫瘤藥研發公司，此后改名AIxCrypto，轉向加密貨幣。

十個月后，這家公司又要換一次身份。

因此，公告稱交易完成后法拉第未來將成為 FFR 的 「單一最大控股股東」，這個表述容易讓人誤以為控制權是本次交易新獲得的。實際上，法拉第未來本來就是控股股東。

公告把 2 億美元稱為 「市場化估值」。但這筆交易須經兩家公司董事會特別委員會審批，而兩家公司都處於同一控制人之下。作為對照，據 CNN 等行情數據，法拉第未來在公告前的總市值只有 800 多萬美元，不到其中這項機器人業務作價的二十分之一。今年 7 月 24 日，法拉第未來剛剛實施了 1 比 150 的反向拆股，以維持納斯達克的上市資格。

稀釋去了哪里

法拉第未來稱，分拆將減少母公司對高稀釋性融資的依賴，並顯著降低母公司股東面臨的潛在稀釋。

條款書顯示，AIxC 將以 2.246 美元與簽約前五日平均收盤價兩者中的較低者發行新股，其示意性完全稀釋股權價值約為 5,500 萬美元。

據本報估算，若按 2.246 美元發行，2 億美元對價對應約 8,900 萬股新股，約為 AIxC 現有股本的 3.6 倍。交易完成后，法拉第未來體系的持股比例將升至約九成。以去年底約 37% 的外部持股比例計算，外部股東的持股將被攤薄至 8% 左右，其中包括參與當初加密轉型融資的外部投資人。實際比例以最終協議和 AIxC 的最新股本爲準。

也就是説，稀釋並沒有消失，只是從一家上市公司轉移到了另一家上市公司的少數股東身上。

552 臺機器人

公司披露，截至 8 月底，機器人業務已推出 24 款通過 FCC 認證的產品，累計銷售及出貨 552 台，累計營收約 152 萬美元。粗略計算，平均每台不到 2,800 美元。考慮到公司預計 2026 年營收中有 22% 來自硬件以外的生態業務，硬件的實際單價可能更低。這一價格區間對應的通常是四足機器狗、桌面機械臂或教育類設備，而非雙足人形機器人。

公司在新聞稿正文中反覆強調 「Built in USA」。但同一份文件末尾的風險提示寫明：大部分機器人產品依賴單一代工廠，全部機器人產品依賴中國代工廠，並提示聯邦政府存在禁止進口中國機器人產品的政策風險。

利潤率的口徑也前后不一。新聞稿摘要稱二季度機器人產品平均毛利率超過 30%，正文卻改為二季度平均 "貢獻利潤率" 超過 30%。這是兩個不同的財務指標，不可等同看待。

管理層的預測更為激進：2026 年營收約 710 萬美元、實現正毛利；2027 年營收約 4,517 萬美元、毛利率 30.5%；2026 至 2030 年累計營收約 19.8 億美元，2030 年毛利率升至約 54%；五年累計銷量超過 13 萬台。

按 2026 年的目標，公司需要在 9 月至 12 月的四個月里實現至少約 560 萬美元營收、約 1,450 台銷量，約為此前近一年累計水平的 3.7 倍。

先改名，后收購

股票代碼的變更走在了資產收購前面。兩家公司董事會批准的只是簽署一份不具約束力的條款書，收購本身仍未獲批，還需簽訂最終協議並滿足交割條件。然而從 9 月 30 日起，這隻股票將以 「FF EAI 機器人」 的名義交易，名稱所指代的資產卻尚未完成注入。

汽車業務的新敍事同樣停留在意向層面。法拉第未來在英文原文中的措辭，是與 Cybercab 網絡的 「潛在連接」，並未披露與特斯拉之間有任何協議。本月初，特斯拉已發佈一份意向表格，公開徵集有意購買 Cybercab 車隊或為其網絡提供基礎設施的企業。今年早些時候，賈躍亭曾在 X 上表示法拉第未來願全面採用特斯拉 FSD，並在帖子末尾直接 @馬斯克：「Let's talk」。

熟悉的劇本

對於長期關注賈躍亭的投資者來説，這套敍事並不陌生。從樂視時期的 「生態化反」，到 2025 年的 「FFAI+AIXC 雙飛輪、雙橋、雙上市公司」 體系，再到如今的 「伯克希爾 + Alphabet」 模式，賈躍亭的商業詞匯一直在更新，但底層問題始終沒有變：母公司缺乏能持續產生現金的主業。

法拉第未來在同一份文件中承認，公司的持續經營能力存在重大疑問，目前缺乏償付未清債務的能力，財務報告內部控制存在重大缺陷，並曾重述財報。

伯克希爾的控股模式建立在保險浮存金之上，Alphabet 的孵化體系建立在搜索廣告的穩定現金流之上。法拉第未來的 「控股平臺」 兩者都沒有。它的汽車和機器人業務都仍依賴外部輸血。所謂分拆，更像是為同一個資金需求多開了一個融資窗口。

治理安排同樣值得關注。按計劃，FFR 與 FFAI 將簽署投資者權利協議，治理安排預計參照 FFGP 與 FFAI 之間的模式。據彭博社報道，FF Global Partners 部分由賈躍亭管理，2022 年曾主導法拉第未來的董事會控制權之爭。當時，公司正因內部調查結果接受美國證券交易委員會調查，司法部也曾索取相關信息。

「通過此次戰略升級，FF 有機會再次成為汽車產業變革的推動力量，」 賈躍亭在公告中表示。

9月30日，這隻股票將首次以FFR代碼交易。市場給出的價格，將是對這筆同一控制人之下的資產騰挪的第一次定價。