玖龍紙業點評：漿紙持續佈局，恢復分紅回報股東

作者：畢先磊、儲天舒、趙中平

摘要

■ 投資觀點

業績簡評

9月23日，公司公佈2026財年業績。2026財年公司實現收入750.0億元，同比+18.6%，毛利109.2億元，同比+50.8%（毛利率14.6%，同比+3.1pct），歸母淨利潤35.8億元，同比+102.6%（歸母淨利率4.8%，同比+2.0pct）。若剔除美國基地資產減值及處置損益，還原后歸母淨利潤約40億元。

經營分析

2026財年公司量價齊升，噸紙淨利大幅攀升。2026財年銷量達到約2450萬噸，同比+14%，銷量增加主要由國內業務銷量上升約260萬噸所拉動；噸紙平均售價約3061元/噸，同比+4%；噸淨利約146元/噸，同比+78%，主要由於產品均價的升幅比成本端的升幅更大及更快所致。

公佈多個新擬投產項目，漿紙一體化持續佈局。（1）東莞基地60萬噸牛卡紙產能將搬遷至北海並升級為70萬噸，預計27Q2投產；（2）東莞基地擬新建62萬噸牛卡紙產能，預計27Q4投產；（3）太倉基地預計於2028Q2投產60萬噸纖維替代漿。加上原有已公佈的擬建項目，所有項目投產后，公司造紙總設計產能將達到約2610萬噸，木漿總設計產能將超過850萬噸，木漿產能佈局實現華南、華中、華東、西南、華北、東北等核心區域全覆蓋，支撐產品結構持續升級。此外，公司計劃在部分基地新增生活用紙產線，以消化木漿並增厚利潤。

2026財年公司恢復分紅，后續目標為降低負債&提升股東回報。公司擬每股派息人民幣10分（11.6港仙），分紅比例約13.2%，若考慮永續債的贖回，分紅比例更高。

Q4箱板瓦楞紙價格看漲。Q4即將進入需求旺季，且箱板瓦楞紙企業近期發佈4輪漲價函，每輪均漲價50元/噸，短期看好箱板瓦楞紙價格提漲，公司作為行業龍頭有望受益。

箱板瓦楞紙行業供需格局改善，紙價進入上行通道，公司作為箱板瓦楞紙龍頭充分受益；隨木漿產能陸續投產，原料自給率提升顯著降低成本，紙價上漲周期盈利彈性放大。

風險提示

宏觀經濟波動導致需求不及預期；行業競爭加劇；新產能投放進度與爬坡不及預期; 高財務槓桿。

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報告信息

證券研究報告：《玖龍紙業點評：漿紙持續佈局，恢復分紅回報股東》

報告日期：2026年9月27日

作者：

畢先磊 SAC執業編號：S1130526040001

儲天舒 SAC執業編號：S1130526080005

趙中平 SAC執業編號：S1130524050003