為什麼Oura的IPO未必是一樁健康的交易

　　廣義人工智能領域新聞鋪天蓋地，人們很容易忽略其他行業動態。舉例來説，智能健身戒指廠商Oura預計於本周啟動 IPO，這是一樁值得關注的事件。誠然，它的影響力比不上市場期待的 Anthropic 上市。但對於想要看清：這類曇花一現的企業究竟會被炒作到何種程度的讀者，這是一個很好的觀察樣本。

　　這番評價聽上去或許有些苛刻。作為健康可穿戴賽道頭部企業，Oura 過去幾年聲名鵲起。截至去年 9 月結束的 2025 財年，公司營收翻倍，達到 9.079 億美元；截至今年 6 月的前九個月，營收再度暴漲 74%。Oura 能夠產生實實在在的現金流，2025 財年現金淨流入 1 億美元。

　　但這樣的劇本我們似曾相識。阿雷特研究分析師理查德・克萊默指出，Oura 與一批「單品 + 訂閲模式，結局卻並不理想」的企業存在相似之處，例如 Peloton、GoPro 與 Fitbit。

　　以 GoPro 為例。2014 年 GoPro 上市，彼時它的銷售額正一路狂飆。2013 年營收幾乎翻倍至 9.857 億美元，2014 年繼續增長 41%。GoPro 同樣實現盈利，2013 年利潤 8400 萬美元，2014 年利潤小幅回落。當時投資者普遍心存顧慮，但有一位腦子不太靈光的專欄作者 —— 沒錯，就是我本人，曾寫下一篇唱多文章，提出一個愚蠢的反向觀點，認為 GoPro 仍然具備增長潛力。事實證明我大錯特錯。

　　GoPro 營收在 2015 年觸頂，達到 16 億美元，隨后一路萎縮，2025 年營收僅 6.51 億美元。股價從 2015 年年中 50‑60 美元，跌至上個月的 0.6 美元。9 月 1 日，GoPro 宣佈將和一家光學光子企業合併；交易完成后，原股東將獲得每股 1.14 美元現金，外加新合併企業少量股權。

　　GoPro 的癥結和 Oura 如出一轍：身處競爭選擇繁多的細分硬件賽道。Oura 處境完全相同，市場上競品層出不窮，包括蘋果手錶，以及谷歌近期推出的售價 99 美元的腕帶追蹤設備。而且 Oura 智能戒指售價並不便宜，起售價 349 美元。

　　Oura 的估值同樣並不便宜。假設前九個月的高增速延續至第四季度，按照 IPO 詢價區間中點測算，Oura 估值約為本年度預期營收的 9 倍。根據 Koyfin 的數據，這一估值倍數，恰好等同於 GoPro 在 2014 年巔峰時期的交易水平。而過去十年絕大多數時間，GoPro 的市銷率僅在 0.3‑1 倍之間波動。

　　另一細分硬件廠商 Sonos，當前市銷率僅 1.2 倍。全市場當中，能維持 9 倍市銷率的硬件公司，只有蘋果。而 Oura 完全無法與蘋果相提並論。投資者最好避開 Oura。

美光迎來關鍵一周

　　美光科技，全球三大存儲芯片廠商之一（另外兩家為 SK 海力士、三星），將於周三發佈 2025 財年第四季度財報。市場普遍預期業績將迎來爆發式增長。

　　標普全球市場情報數據顯示，公司給出的營收指引區間為 500 億美元（上下浮動 10 億美元），分析師一致預期將落在區間上沿。無論最終是 500 億還是 510 億美元，對比 2025 財年第四季度 113.2 億美元的營收，都極為亮眼，同比增幅約 345%，與第三季度增速接近。市場預期四季度每股收益約 31 美元；而去年同期每股收益僅 2.83 美元，反差巨大。

　　營收爆發背后的邏輯十分清晰：AI 數據中心帶來存儲芯片緊缺。今年至今，美光股價累計上漲 280%，充分反映業務的景氣度。

　　存儲芯片市場火熱。路透社周五報道，今年夏天已經在美國上市的韓國 SK 海力士，正考慮將旗下 Solidigm 業務分拆獨立 IPO。Solidigm 主營 NAND 閃存，為服務器提供存儲。NAND 閃存雖不是數據中心最渴求的芯片品類，但市場需求依舊旺盛。路透援引消息稱，Solidigm 分拆上市估值最高可達 1500 億美元。作為對比，SK 海力士在 2021‑2025 年間分兩步收購原英特爾 NAND 閃存業務（Solidigm 核心資產）的總對價僅 88 億美元，資產增值幅度驚人。