金價一周跌了2%，黃金股卻跌得更狠，到底誰在砸盤？

各位，周末好。

這周我一直在盯黃金。説實話，看得有點心累。

金價又跌了。COMEX黃金期貨周五收在4320.5美元/盎司，看着漲了0.52%，但一周算下來跌了2.36%。倫敦現貨金更直接，周五收在4284美元附近，周線也是收跌的。

你可能覺得，跌2%不多啊。

但你看看黃金股。

金價跌2%，黃金股跌5%，發生了什麼？

9月24日那天，A股的黃金板塊集體大跌。

山東黃金跌了5.88%，中金黃金跌了5.21%，赤峰黃金跌了4.64%，紫金礦業跌了4.11%。港股那邊，珠峰黃金跌了7.34%，萬國黃金集團跌了5.48%。

金價跌一點，股票跌一片。這個槓桿效應，持股的人應該深有體會。

招金黃金這一周跌了5.92%，主力資金淨流出1.55億。中國黃金跌了3.21%，主力淨流出6328萬。

問題來了：為什麼金價只跌了2%，股票要跌5%甚至更多？

道理其實不復雜。金礦公司的利潤對金價非常敏感。金價漲10塊，成本沒變，這10塊基本就是利潤。反過來也一樣。所以股票跌得比金價狠，不奇怪。

但更值得問的是：這周到底發生了什麼，讓黃金突然不香了？

美聯儲加息了，但這不是重點

9月17日，美聯儲宣佈加息25個基點，把利率調到3.75%到4.00%。

這是2023年7月以來第一次加息。停了三年多，又開始了。

加息對黃金是利空，這個大家都知道。黃金不生息，利率越高，拿着黃金越不划算。但有個細節值得説——加息當天金價沒怎麼跌，后面幾天纔開始跌。

為啥？

因為市場早就把加息這件事「吃進去」了。加息前金價一度衝到4365美元，加息落地后反而「利空出盡」了。

真正把金價按下去的，是另一件事。

9月23日，美國公佈了9月PMI數據。製造業PMI到了57，創52個月新高。服務業PMI到了58.7，創59個月新高。

這兩個數字説明什麼？

説明美國經濟不但沒降温，還在加速。經濟好，通脹壓力就大，美聯儲就得繼續加息。市場馬上開始交易「10月還要加」的預期。

美債收益率應聲往上衝，多個期限的收益率重新突破5%。

黃金最怕什麼？就怕實際利率往上走。你把錢放國債里能拿5%的利息，誰還願意拿着不生息的黃金？

所以金價從4357美元一路滑到4254美元附近，一周之內上下震盪超過100美元。

中東一響，黃金就漲？這招早不靈了

自本輪中東戰事升級以來，黃金對地緣衝突的反應就一直偏短。有時衝一下，有時衝都不衝。

戰事剛起來那會兒，避險買盤確實有。但很快就退了。后面幾次衝突升級，金價也是漲漲跌跌，沒走出單邊。

這回也一樣。霍爾木茲海峽還僵着。伊朗説，美國不解除封鎖，海峽就不開放。9月21日只有兩艘船通過，還有兩艘運輸船遭襲。

按教科書的邏輯，這種事容易把金價推上去。但這幾年，市場先看利率，再看通脹，最后纔看避險。

鏈條也變了。不是「打起來→買黃金」這麼簡單。現在是「打起來→油價漲→通脹預期升→美聯儲更鷹→金價反而承壓」。

你品品。戰爭推高油價，油價推高通脹，通脹讓央行不敢松手，高利率又壓着黃金。

繞一圈，避險需求被利率壓力抵消了。

當然，如果海峽徹底封了，油價飆到120美元以上，那黃金的避險屬性可能還是會蓋過利率壓制。但現在還沒到那一步。

誰在買？誰在賣？

這周最值得琢磨的，是資金面出現的「矛盾」信號。

一方面，全球最大的黃金ETF——SPDR的持倉在加息當周是淨流入的。持倉一度升到1056噸，是七個月來的最高水平。國內更猛，14只黃金ETF一周淨流入超過40億元。

另一方面，金價在跌。

這什麼情況？金價跌，ETF反而在加倉。

盛寶銀行的分析師說了一句挺關鍵的話：黃金和美債收益率的傳統負相關關係可能正在被打破。10年期美債收益率突破5%創20年新高，黃金ETF持倉卻升到七個月最高。

怎麼理解？

投資者開始把長期收益率上升，看成是美國財政風險的信號，而不是簡單的利率高低問題。美債規模已經突破40萬億美元，付息壓力越來越大。當大家開始擔心美國自己還不還得起債的時候，黃金作為「體系外資產」的價值就上來了。

所以出現了「越跌越買」的現象。9月17日、21日、22日，黃金ETF普遍收跌，但資金都是淨申購的，三天分別流入9.48億、11.01億、4.55億元。

再看央行。中國央行8月增持了約20噸黃金，連續第22個月加倉，創下本輪增持周期的單月最高紀錄。全球央行購金速度大概在91噸/月，這個數字相當可觀。

一邊是短期資金因為加息預期在撤，一邊是央行和長期資金在逢低吸納。兩個方向的力量在掰手腕。

下周看什麼？

我給大家列三個關注點。

第一，美國通脹數據。 這是決定美聯儲10月加不加息的關鍵。如果通脹還是下不來，加息預期會繼續升溫，金價短期還有壓力。

第二，霍爾木茲海峽的局勢。 如果局勢突然升級，油價大漲，短期可能推高通脹預期，反而對黃金不利。但如果局勢失控到影響全球金融穩定，黃金的避險屬性可能會重新佔上風。

第三，4250美元這個支撐位能不能守住。 這是本周金價探到的低點。如果跌破，下一個支撐大概在4200美元附近。如果能守住，短期可能在4250到4400美元之間震盪。

最后説幾句實在話

黃金現在處在一個很擰巴的位置。

短期看，美聯儲還在加息，美債收益率高企，美元強勢，這些都是壓在金價頭上的石頭。東方金誠的觀點是「金價將偏弱震盪」，這個判斷短期沒問題。

但中長期看，邏輯完全不一樣。

高盛維持2027年底5400美元的目標價不變，瑞銀預計2027年9月到5400美元，花旗和渣打的目標價都是5000美元。道明證券更直接：金價有望在2027年前重新升向5000美元上方。

這些機構看多的理由，不是美聯儲會降息，而是全球央行在持續買金、去美元化趨勢沒變、美債信用風險在積累。

說白了，黃金正在從「利率的對手」變成「信用的對衝」。

這個轉變不會一天完成。中間會有反覆，會有震盪，會讓人懷疑「這次是不是不一樣了」。

但有一點我比較確定：當全球最大的債務國自己都在被質疑還債能力的時候，黃金的故事就還沒講完。