里昂：中國AI周期進入商業化階段，騰訊控股為首選股

智通財經APP獲悉，里昂發佈研報稱，中國AI發展周期正從技術突破轉向可規模化商業回報。在基礎設施方面，超級節點正成為萬億參數AI模型的首選架構，規模擴展(scale-up)由單一服務器延伸至機櫃級系統，並在AI網絡、交換及系統整合領域創造新投資周期。

在應用層面，領先的互聯網平臺正向市場展示AI投資與ROIC不再互相排斥，雲端變現、模型升級、廣告效率及AI Agent部署開始貢獻盈利可見性。

里昂認為，市場正由純粹按創新潛力為AI估值，轉向評估誰能規模化部署、變現使用量及維持現金流生成，預計新興贏家將是掌控關鍵AI基礎設施，或擁有可大規模商業化AI的大型用户生態的公司。該行指出，AI變現通過雲服務、代理及廣告優化日益明顯，模型升級持續收窄與全球同業差距，盈利增長預計今年下半年加快，支持AI執行及盈利能力改善帶動的重估。

該行首選股為騰訊控股(00700)，給予「高度確信跑贏大市」評級，認為騰訊AI ToC商業路徑日益清晰；阿里巴巴-W(09988)則擁有中國互聯網平臺中最成熟的AI ToB商業化模式，獲「跑贏大市」評級。

此外，百度集團-SW(09888)、貝殼-W(02423)、嗶哩嗶哩-W(09626)、京東集團-SW(09618)、快手-W(01024)、美團-W(03690)、網易-S(09999)、泡泡瑪特(09992)、騰訊音樂-SW(01698)、攜程集團-S(09961)、智譜(02513)等亦獲「跑贏大市」評級。