新興市場美元債利差創2007年以來最窄，投資者轉向防禦

智通財經APP獲悉，隨着全球信用市場拋售加深，新興市場投資者正在削減風險最高的債券頭寸。從Aegon USA Investment Management到JPMorgan Asset Management，多家資管機構擔心，全球利率飆升可能終結新興市場債務的強勁表現。

儘管近期市場動盪令美國國債收益率升至近20年高位，新興市場國家美元債過去一年仍錄得1.4%的回報。然而，即使油價高於每桶100美元、投資者準備迎接「更高更久」的全球利率，信用利差已收窄至2007年以來最緊水平。這令基金經理感到不安，他們認為這些債券勢必面臨拋售。

「當政府利率上升時，我會有點擔心這對利差水平意味着什麼，」Aegon新興市場債務主管Jeff Grills表示。「當我尋找重大機會時，很難找到。」他最近削減了哥倫比亞敞口，同時增持印尼、沙特和菲律賓等評級較高借款人的債務。

並非只有他這麼做。Neuberger Berman的Gorky Urquieta減少了厄瓜多爾、多米尼加共和國和贊比亞高收益債的頭寸，並難以找到為組合增加風險的方法。「我們一直處於某種收縮模式，」Urquieta説。

這輪撤退發生在新興市場經受住全球利率急劇重定價和中東衝突之后。粘性通脹和富有韌性的美國經濟推動美債收益率飆升，因交易員押注美聯儲更激進的緊縮路徑。但新興市場美元債迄今仍保住漲幅。根據摩根大通數據，發展中國家美元債較美債的利差僅為170個基點，為2007年以來最窄。

這種相對強勢正是投資者不安的原因之一。估值仍然偏高，而美債收益率急劇上升，意味着新興市場信用債在利差不大幅走闊的情況下，吸收另一輪全球利率衝擊的空間更小。行業研究認為，美聯儲政策是第四季度硬通貨新興市場債務的主要風險，並稱利差接近19年低點可能放大國別債券的衝擊。

謹慎情緒也開始體現在資金流中。全球最大追蹤新興市場硬通貨債券的ETF上周遭遇自3月以來最大單日流出之一。

一些投資者選擇提高信用質量，而非完全放棄新興市場債務。PPM America的Matt Graves通過摩洛哥等評級較高的借款人增加久期，同時削減安哥拉等今年早些時候表現強勁的風險較高頭寸。另一些人則認為，美債拋售正在受打壓的投資級債券中創造機會。紐約Schroders高級投資組合經理Fernando Grisales增持了沙特阿美和墨西哥美元債。「投資級信用債收益率曲線長端正在出現價值，這些信用債非常穩健，」他説。

JPMorgan Asset Management則採取不同路線。其新興市場債務主管Pierre-Yves Bareau降低投資組合對信用拋售的敏感度，並將部分風險轉向本幣債券，包括墨西哥，因為他認為互換市場定價了過多加息。本幣債務今年平均仍上漲0.9%，而衡量發展中國家股票的指標上漲超過23%，跑贏發達市場股市。較高的本地利率和高企的商品價格也使巴西和哥倫比亞等市場對投資者具有吸引力。

「我們的風險略低一些，」Bareau表示，「我們更多通過本地市場，而不是信用債，採取另一邊操作。」