瑞幸咖啡，殺回來了

本文作者 | 遠禾

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那個差點死掉的瑞幸，回來了。

近日，阿布扎比主權財富基金穆巴達拉投資公司宣佈，攜手瑞幸控股股東大鉦資本，對瑞幸咖啡完成約10億美元的戰略少數股權投資。

管理着約3850億美元資產的穆巴達拉，此前在中國投過SHEIN、買過優時比製藥的核心業務，如今把籌碼押在了咖啡上。

還是曾經那個被渾水做空、自曝22億元財務造假、從納斯達克狼狽退市的「騙子」，瑞幸。

六年前，瑞幸還在被整個資本市場千夫所指。

如今，它坐擁3.6萬家門店，月均交易客户突破1.13億，年入近500億，連中東主權基金都跑來送錢了。

股價從粉單市場最低谷的1.54美元，一路攀回30美元以上，漲幅超過20倍。

從過街老鼠到資本寵兒，瑞幸到底經歷了什麼？

01

浴火重生

先把時間撥回2020年。

那一年，瑞幸自曝2019年虛增約22億元收入，股價一夜之間跌去八成，隨后從納斯達克退市，轉入粉單市場。

錢治亞、陸正耀等創始團隊被清洗出局，郭謹一臨危受命，接任董事長兼CEO。

那時候，幾乎沒有人相信瑞幸還能翻身。

罰款、訴訟、債務重組，一座座大山壓得這家成立僅三年的公司喘不過氣。

但瑞幸偏偏活了下來。

2021年，一款生椰拿鐵橫空出世，全年賣出超過7000萬杯，硬是把瑞幸從懸崖邊拽了回來。

緊接着，椰雲拿鐵、醬香拿鐵一波接一波，瑞幸用一種幾乎瘋狂的產品迭代速度，重新贏得了消費者的錢包。

2022年2月，瑞幸與美國證監會達成1.8億美元和解，同時完成破產重整。

2023年10月，提前償還全部債務。

2024年，成為首批通過PCAOB現場審計的中概股之一。

到了2025年，瑞幸交出了一份令人驚歎的成績單。

全年總淨收入492.88億元，同比增長43%；淨利潤36億元，同比增長21.8%。

全年現制飲品銷量41億杯，相當於這一年，每個中國人都喝了快3杯瑞幸。

瑞幸的GAAP營業利潤達到50.73億元，營業利潤率10.3%。

截至2026年6月30日，瑞幸全球門店總數達到36310家，上半年淨增超過5000家。

對比老對手星巴克，在中國苦心經營了二十多年，門店數也不過8000家。

瑞幸用不到十年，就干到了星巴克的四倍多。

不僅如此，星巴克全球門店總數約41000家，若瑞幸維持當前開店節奏，或將很快追平甚至反超這位擁有半個多世紀曆史的全球咖啡巨頭。

但，故事從來不會只有光鮮的一面。

規模狂奔帶來的副作用已經顯現。

2026年第二季度，瑞幸自營門店同店銷售額同比下降了5.3%，而上一季度這個數字同樣微跌0.1%。

換句話説，新開門店正在稀釋老門店的客流，每多開一家店，旁邊的老店就少賣一點。

利潤端同樣承壓。

2025年第四季度，瑞幸淨利潤同比下滑39%至5.18億元，核心原因是配送費用大幅激增94.5%。

彼時，外賣大戰打得火熱，消費者習慣了坐在家里等咖啡，但每一杯外賣咖啡的履約成本都在蠶食利潤。

縱觀2025年全年，瑞幸配送費用高達68.79億元，同比激增143.8%。

瑞幸CEO郭謹一對此態度也很清晰，外賣履約成本佔比過高，單位經濟效益欠佳。

不過隨着外賣大戰逐漸停歇，瑞幸2026年二季度配送費用同比下降3.1%至16.18億元，為外賣大戰以來首次同比下降，費用率逐漸回落。

但配送費用的改善，掩蓋不了一個更根本的問題，瑞幸正在面臨的更為慘烈的大亂鬥。

02

咖啡茶飲大亂鬥

瑞幸的故事，放在整個咖啡茶飲行業的大背景下看，會更加耐人尋味。

2026年上半年，國內6家上市茶飲企業合計營收約367.8億元，同比增長僅9%，歸母淨利潤更是同比下滑約2%。

對比前幾年動輒20%以上的增速，整個行業明顯慢了下來。

2025年中國新式茶飲市場規模同比增長5.7%，咖飲市場增速9.6%，均結束此前連續多年的兩位數增長態勢。

隨着過去幾年高喊的萬店目標陸續達成，越來越多新興品牌逐漸蠶食市場，各大茶飲品牌不約而同放慢了腳步。

但，慢下來之后怎麼辦？

各大品牌做出了同樣的選擇，那就是跨界。

現如今，奶茶和咖啡的界限正在越來越模糊。

茶飲品牌衝進咖啡賽道，咖啡品牌反過來賣茶飲，原本涇渭分明的兩個行業，現在已經徹底攪在了一起。

古茗，是其中最激進的代表。

這家市值超450億元的茶飲公司宣佈投入4億元發力咖啡品類，計劃將咖啡營收佔比從10%-15%提升到20%-25%，幾乎翻倍。

截至2026年6月，古茗約1.35萬家門店已配備咖啡機，覆蓋率超過九成。

而正是咖啡帶來的早晨時段的營收，讓古茗維持了上半年的增長。

茶百道、滬上阿姨、蜜雪冰城也紛紛跟進。

蜜雪冰城約6000家門店鋪設了現磨咖啡機，滬上阿姨則有9000多家門店完成咖啡機升級。

蜜雪冰城旗下的幸運咖，門店規模已經突破萬家，用的還是蜜雪那套下沉打法，低價、高密度、供應鏈驅動。

而在咖啡這一側，瑞幸最大的對手庫迪也沒閒着。

目前，庫迪的門店數已然達到約1.6萬家，覆蓋358個城市，是咖啡品牌中覆蓋城市最廣的。

但2026年上半年，庫迪一度90天內關閉門店超過600家，大量聯營商在社交媒體上掛出轉讓信息。

更值得玩味的，是價格戰的風向轉變。

2026年初，庫迪宣佈終止全場9.9元不限量的促銷，僅保留3-7款產品維持低價，其余產品恢復常規售價，部分核心單品漲幅達30%-60%。

這場從2023年打到2026年的「9塊9大戰」，終於開始退潮了。

但退潮之后，留下的是更加殘酷的存量競爭。

瑞幸的對手不僅沒有減少，反而變得更多。

瑞幸，該怎麼熬過這一場惡戰？

03

貴還是便宜？

回到資本市場的視角，瑞幸的估值一直是個爭議話題。

目前，瑞幸的市盈率約為19倍，遠低於星巴克的58倍，但高於蜜雪集團的11倍。

如果對標具備國際品牌影響的星巴克，19倍太便宜了，但如果僅僅按餐飲公司估值，19倍又不算低。

這個數字本身就說明了一個問題，市場並不確定瑞幸是否具備成為國際品牌的潛力。

過去一年，瑞幸股價大致原地踏步，這背后或許就是，市場對其增長故事的興趣正在迅速減退。

這也在某種程度上解釋了，為什麼時隔多年，穆巴達拉向瑞幸投資了這10億美元。

有一個容易被忽略的細節，這筆交易並非典型的發股募資，而是老股轉讓。

大鉦資本旗下兩隻老基金的出資人實現退出，穆巴達拉作為新的出資方進入，資金並未流入瑞幸的公司賬户。

目前，瑞幸賬上現金和短期存款已經達到109億元，二季度現金淨流入26.3億元，並不缺錢。

那這筆錢，到底要拿來干什麼？

市場目前的一些猜測，是併購。

大鉦資本今年早些時候以4億美元從雀巢手中收購了精品咖啡品牌藍瓶咖啡，而瑞幸和大鉦此前還曾聯手競購COSTA。

如果瑞幸想要講一個新的增長故事，比如通過收購高端品牌來打開精品咖啡市場，或者通過併購海外標的來加速國際化，這10億美元能夠給予瑞幸充足的彈藥。

目前瑞幸海外門店僅223家，佔總門店數的0.6%，國際化的空間巨大。

而另一個可能的用途，是推動重返美國主板上市。

2025年11月，郭謹一曾公開表示瑞幸正積極推動在美主板重新上市，儘管官方隨后迴應稱沒有確定的時間表，但這個信號本身已經足夠明確。

穆巴達拉的戰略入股，恰好為瑞幸提供了國際資本層面的背書。

一旦重返主板，流動性和估值通常同步提升。

粉單市場日均成交額僅數百萬美元，大多數美股基金和ETF無法參與交易，也缺乏期權市場與融資融券機制。

而機構普遍預計，瑞幸重返主板后合理PE有望提升至18-22倍。

04

結語

從北京銀河SOHO的第一家門店，到覆蓋全球3.6萬家門店的咖啡帝國，瑞幸這十年的故事，比許多小説都更戲劇化。

但咖啡這個行業從來不缺戲劇性。

星巴克用了50年教會中國人喝咖啡，瑞幸用了不到10年把咖啡變成了9塊9的日常消費品。

而下一個十年，或許茶飲會和咖啡徹底融合，喝奶茶的和喝咖啡的人群正在逐漸重合，瑞幸還能否守住如今的地位？

對於瑞幸而言，如今重要的不再是過去，甚至也不是現在，而是它在下一個十年里能否繼續改寫行業規則。

至於瑞幸最后的結局，只有時間能給出答案。（全文完）