創新葯行情：潮水退去前，先長出果實

（來源：投資者網-思維財經）

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「強勢三個月。」

創新葯的這波行情，不知不覺走了整個三季度。

2026年7—9月，A股和港股的創新葯板塊累計漲幅分別超25%、30%，核心驅動是政策底夯實與基本面規模化改善共振。期間，板塊主線分成三個梯隊：ADC/雙抗多抗、GLP-1代謝慢病、siRNA/CGT。

這輪行情能持續多久？至少，部分上市藥企已藉助估值修復，啟動自己新一輪的資本運作了。

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行情強勢三個月

創新葯的結構性行情，在7、8月起勢，9月繼續強勢。

7月，國證港股通創新葯指數單月累計上漲14.31%，A股Wind創新葯（886015）指數同期大漲17.57%。進入8月，創新葯行情進一步加速，多隻主流創新葯ETF單日漲幅超5%。整體來看，兩個月期間A股創新葯板塊整體累計漲幅超25%，港股創新葯板塊區間漲幅突破30%。

到了9月，兩大核心指數延續震盪上行、放量走強態勢，資金中長期入場趨勢明確。本質上，本輪行情由兩大核心變量同步驅動。其一，行業政策底徹底夯實，悲觀預期全面修復；其二，上市藥企基本面迎來實質性、規模化改善。

首先是政策端，2026年國內創新葯監管規則、支付體系完成系統性優化。具體而言，2026版國家基藥目錄首次建立了創新葯常態化遴選機制，十余款抗腫瘤、慢病、自身免疫性等重磅創新葯成功入選，由此打通下沉基層醫療機構的銷售渠道。

同時，集採規則也持續優化，明確專利期內合規創新葯豁免集採，由此解決市場此前存在的普遍焦慮：新葯上市即面臨大幅降價、研發投入難以回本。

其次，頭部創新葯上市公司憑藉業績，也成為資金抱團的理由。

2026年上半年，百濟神州（688235.SH/06160.HK）實現營業收入222.20億元，同比增長26.8%，歸母淨利潤同比增長627.1%，個股7—8月累計漲幅超20%。同期，恆瑞醫藥（600276.SH/01276.HK）創新葯收入達88.09億元，同比增長16.38%，創新葯收入佔比首次突破60%，個股7—8月累計漲幅超10%。

除了創新葯的龍頭，信達生物（01801.HK）、石藥集團（01093.HK）等營收同比增速均超40%，由此帶動股價上漲。榮昌生物（688331.SH/09995.HK）、君實生物（688180.SH/01877.HK）等扭虧為盈，也實現個股行情的回暖。

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三大新寵賽道

當投資者感慨創新葯行情之時，板塊的結構性特徵逐漸顯現。換言之，板塊早就告別全賽道普漲、題材一刀切的炒作模式，那些有技術壁壘的、商業化確定的、全球兑現能力的個股才能拿到資本的鮮花。

這里面，一共分為三個梯隊。

第一梯隊為ADC、雙抗/多抗賽道，即本輪行情的絕對主線。截至目前，經過多年技術迭代，國內ADC、雙抗平臺技術、工藝製造、臨牀研發進度已躋身全球第一梯隊，由此擺脫跟隨海外研發的路徑，反而成為跨國藥企重點併購、合作的核心資產。

具體而言，百利天恆（688506.SH）、科倫藥業（002422.SZ）、科倫博泰（688458.SH）、康方生物（09926.HK）等是本輪行情受益的上市公司。其中，百利天恆的核心資產為EGFR×HER3雙抗ADC藥物，早前與BMS（百時美施貴寶）達成授權合作，交易最高可達84億美元，2026年該項目多項臨牀數據落地，該企業也拿到里程碑款項。

與之相比，科倫系的科倫藥業、科倫博泰是國內ADC出海最持續、管線最豐富的平臺，先后落地過兩筆重磅海外權益出售。康方生物作為國內雙抗賽道龍頭，將相關資產出售給Summit Therapeutics，交易最高可達50億美元，2026年相關項目的數據出爐，得到合作方認可。

但需要指出，目前ADC、雙抗/多抗賽道的風險主要集中在HER2、Trop2等熱門靶點同質化嚴重，行業內卷加劇。國內藥企如何順利推進臨牀、拿到合作款項，更值得關注。

第二梯隊，則以GLP-1代謝慢病為主，主打高確定性、穩健成長屬性。2026年，多款國產GLP-1管線臨牀數據持續讀出、商業化落地節奏加速，國產替代邏輯持續強化。具體而言，華東醫藥（000963.SZ）、恆瑞醫藥等都是代表企業。

其中，華東醫藥搭建完整的GLP-1研發管線，多款減重、降糖產品進入臨牀后期及商業化籌備階段；恆瑞醫藥聚焦長效GLP-1創新劑型，相關代謝管線順利推進至臨牀三期，有望快速實現商業化落地，成為繼抗腫瘤管線后的第二增長曲線。

第三梯隊不同於前兩個，主要是為小核酸siRNA、CGT細胞治療、核藥等前沿創新賽道，屬於彈性與風險並存。該類賽道均具備FIC（首創新葯）、BIC（最優同類藥）潛力，突破了傳統小分子、單抗藥物的技術侷限，代表新的創新葯趨勢。

其中，代表性的瑞博生物（688509.SH）主營siRNA小核酸藥物，2026年簽下最高44億美元的海外合作。中國生物製藥（01177.HK）通過收購赫吉亞生物快速補齊siRNA小核酸技術短板，完善創新管線矩陣，實現從傳統藥企向前沿創新葯企轉型，股價也實現上漲。

然而，該梯隊的仍處於產業早期階段，多數企業短期無法實現規模化盈利，導致行情波動大，整體投資風險遠高於前兩大梯隊賽道。

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行情帶動資本運作

有意思的是，相較於以往單純的估值修復行情，本輪創新葯行情的本質是產業生態的升級：上市公司徹底告別單一自研模式，形成「併購補短板、BD出海變現、融資賦能研發」的閉環商業模式。

其中，中國生物製藥是最活躍的併購玩家，先后耗資5億美元收購禮新醫藥，補齊雙抗、ADC核心技術平臺，又以12億元全資收購赫吉亞生物，切入siRNA小核酸優質賽道。

其他相似的資本案例，還有復星醫藥（600196.SH/00656.HK）出資4.14億元佈局星曜坤澤，深耕肝病創新葯賽道；康華生物（維權）（300841.SZ）最高耗資6.32億元全資收購納美信，切入mRNA疫苗前沿領域。

一邊是併購加碼，另一邊BD出海已成為各家藥企的核心變現路徑。截至目前，2026年國產創新葯海外授權交易規模大幅攀升，接近2025年全年水平，大額出海合作密集兑現。

其中，恆瑞醫藥與BMS達成合作，13個早期腫瘤管線潛在總額高達152億美元；信達生物攜手輝瑞，打包授權12個早期腫瘤項目，總額105億美元。

實際上，創新葯的估值修復后，不少上市公司融資窗口重啟，尤其中小企業啟動定增募資。2026年8月，廣生堂（300436.SZ）完成7.23億元定增發行，全部用於乙肝創新葯、抗腫瘤新葯臨牀推進與產業化落地；諾思蘭德（430047.BJ）披露3億元定增預案，專項用於基因治療新葯臨牀研發與創新葯生產基地建設。