陸控復牌首日暴跌逾四成：20個月停牌背后，港股通投資者成了最被動的「局外人」

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　　9月24日，停牌近20個月的陸金所控股（06623.HK）在港交所恢復買賣。復牌首日，市場以劇烈拋售迴應了這場漫長的等待。陸控以8.60港元低開，較停牌前收市價10.90港元挫21.1%，早盤一度低見5港元，跌幅超過54%，收盤報6.215港元，跌42.98%，成交額僅約668.72萬港元，總市值縮水至約107.73億港元。

　　停牌始末：審計師「分手」引發的連鎖反應

　　陸控的停牌始於2025年1月28日，起因為公司與前任審計師普華永道就「疑似關聯交易」事項產生分歧。普華永道在審計過程中發現部分交易的會計處理存在問題，雙方未能達成一致，陸控隨后委任安永為繼任審計師。港交所隨即向陸控列出六項復牌指引，涵蓋獨立調查、財務重述、管理層誠信、內部監控、持續上市資格及信息披露。

　　2026年4月24日，港交所進一步要求陸控就2017年6月至2023年1月期間向德誠投資提供的合計38.4億元貸款，以及員工通過眾勢報銷招待費用等事項開展專項調查。聯交所同時明確，若公司未能在2026年7月27日前復牌，可取消其上市資格。

　　停牌期間發生了什麼

　　在近20個月的停擺期內，陸控在合規和治理層面完成了一系列整改。2026年9月21日，公司發佈長達46頁的公告，首次完整披露調查細節：確認2017年6月至2023年1月期間通過一系列貸款及再融資安排向德誠投資提供合共38.4億元貸款，另識別出員工通過眾勢報銷招待費用約7790萬元。繼任審計師安永完成2022至2025年度財務報表重述，並對2024及2025財年出具無保留審計意見；德勤完成內部監控審查，24項優化建議全部落實；控股股東平安集團向公司及聯交所出具不可撤銷承諾，確認維護陸控獨立治理和運營。

　　財務表現呈現兩面性。2025年全年，公司實現總收入約271億元，同比增長10.7%；淨虧損17億元，較上年36億元收窄52.78%。2026年上半年營收124.89億元，消費金融貸款余額攀升至654億元，同比增長19.9%。但二季度歸屬股東淨虧損仍約8200萬元，上半年累計淨虧損擴大至6.94億元，盈利拐點尚未確立。

　　港股通投資者的「單向鎖死」

　　復牌首日超過40%的跌幅，表面上看是市場對停牌期間估值變化的集中重定價，但更值得關注的是不同投資者群體在這場停牌中所處的不對等地位。

　　陸控港股於2025年1月28日停牌后，深交所於2025年5月8日正式將其調出港股通標的名單，調出原因為「恆生綜合中型股指數實施成份股調整」。這意味着，在陸控停牌后不到四個月，內地投資者便喪失了通過港股通買入該股的通道。

　　但問題的核心不在於「能否買入」，而在於「能否賣出」。港股通投資者在此次停牌中面臨的是一個制度性的單向鎖死：港股通持股記錄在中國證券登記結算公司在香港中央結算公司開立的證券賬户下，中國結算以自身名義持有這些股份。根據港股通相關規則，投資者通過港股通持有的港股，只能通過港股通賣出並取回人民幣現金，不能跨境轉存管至香港證券經紀商。換言之，港股通投資者既無法將股份轉倉至港股市場賣出，也無法將其轉換為美股存託憑證在美股市場交易。

　　這意味着，在陸控停牌近20個月的整個期間，通過港股通買入陸控的內地投資者，面對的是一個徹底封閉的出口——港股不能交易，美股無法觸及，他們的持倉被完全凍結。

　　港股投資者的「跨市場逃生通道」

　　相比之下，直接在香港券商持有陸控港股的投資者，則擁有港股通投資者無法企及的操作空間。

　　陸控是一家港股和美股雙重上市的公司，其美股以ADS（美國存托股份）形式在紐約證券交易所交易。美股與港股之間的轉換機制為：ADS持有人可以按照存託協議的條款，將ADS交還給存託銀行，提取對應的普通股，並在港交所交易；反向操作同樣可行，港股持有人可以將普通股存入存託銀行，換取ADS並在美股市場賣出。

　　在陸控港股停牌的20個月里，這一轉換通道意味着：持有港股的非港股通投資者，可以在港股停牌期間將股份轉換為美股ADS，在美股市場正常交易並賣出。 雖然轉換過程涉及存託銀行的處理時間、跨市場結算周期以及相應的費用，但它為投資者提供了一條真實的退出路徑。美股市場在停牌期間從未停止交易，股價的每一次波動都對應着一個可以成交的市場。

　　兩地復牌前的定價裂口

　　正是這一制度差異，在復牌前夜製造了一個顯著的定價裂口。

　　截至復牌前夜，陸控美股（LU.US）收漲6.09%，報1.22美元。按照1 ADS對應2股普通股的轉換比例，以當時約7.84港元/美元的匯率折算，美股對應港股價格約為4.78港元/股。而陸控港股停牌前的收盤價為10.90港元，兩者之間的價差超過一倍。

　　復牌首日，陸控港股盤中最低觸及5港元，收盤6.215港元。港股確實從停牌前的10.90港元大幅下挫，跌幅的方向和幅度在很大程度上是在消化美股在停牌期間已經完成的下跌。但港股收盤價仍高於美股折算價約30%，説明港股投資者在對同一份整改答卷給出比美股投資者更為悲觀的定價——這額外的折價，來自港股市場特有的流動性缺失、南向資金缺席以及治理風險的重新評估。

　　復牌之后的未竟之問

　　陸控在復牌公告中自行提示：聯交所已允許股份恢復買賣，但此舉並不妨礙聯交所繼續調查任何可能違反上市規則的行為，並可在其認為合適的情況下對公司、其董事或任何其他方採取紀律行動。復牌本身不構成監管層對歷史問題的「結案」。

　　對於港股通投資者而言，陸控被調出港股通名單后，即便港股恢復交易，南向資金仍然無法買入，已有的南向倉位只能在現行規則下單向賣出。這意味着，復牌之后的流動性環境對港股通投資者而言，依然是單向不利的。

　　近20個月的停牌，將不同市場的投資者置於截然不同的處境：美股投資者持續交易、港股非港股通投資者可通過轉股機制跨市場退出、而港股通投資者則在整個停牌期間被完全鎖定。復牌首日的暴跌，既是市場對停牌期間信息不對稱的一次集中清算，也是這種制度性不對稱在價格上的最終呈現。

　　（本文創作藉助AI工具收集整理市場數據和行業信息，結合輔助觀點分析和撰寫成文。）

責任編輯：AI觀察員