啤酒半年報|華潤啤酒增收不增利背后：白酒業務虧損擴大 商譽減值風險仍存

出品：新浪財經上市公司研究院　　

作者：郝顯

　　在行業整體縮量的大背景下，啤酒公司開始大洗牌！

　　根據國家統計局數據，2026年1至6月，全國規模以上企業啤酒產量1936.2萬千升，同比僅增長0.2%。傳統消費旺季並不「旺」，5月、6月、7月產量分別同比下降6.2%、3.1%、8.9%。其中有夏季多雨、颱風頻繁等天氣方面的原因，也與餐飲消費需求疲軟脱不開關係。

　　8家上市啤酒企業上半年實現總營收656.06億元，同比減少0.1%；實現歸母淨利潤總額120.03億元，同比下滑2.63%。

　　表面平靜之下，內部分化劇烈：頭部酒企中，華潤啤酒和燕京啤酒營收保持增長，青島啤酒和重慶啤酒則顯出頹勢，收入分別下滑4.08%及2.98%。從淨利潤來看，華潤啤酒下滑10.71%，重慶啤酒下滑7.83%，燕京啤酒則大幅增長26.86%。

　　中小酒企中，珠江啤酒和惠泉啤酒收入增速均超過5%，淨利潤增速則分別達到10.02%及23.26%。西藏發展和蘭州黃河收入增長，淨利潤則大幅下滑。

　　過去幾年，啤酒行業有三大增長引擎，一是產品結構升級帶動的噸價提升，二是原料成本下行，帶動毛利率提升，三是集中度提升給頭部酒企帶來新增量。

　　今年以來，成本下降的紅利接近極限，隨着鋁價上漲推高包材成本，行業進入新一輪調價周期。與此同時，高端戰場的重要性進一步凸顯，在高端市場實現放量增長的酒企吃到了紅利，失守的酒企則開始掉隊。

華潤啤酒增收不增利背后：白酒業務虧損擴大 商譽減值風險不容忽視

　　2026年上半年，華潤啤酒實現營業收入242.40億元，同比增長1.2%；實現股東應占溢利51.69億元，同比下滑10.7%，呈現明顯的「增收不增利」特徵。中報發佈后，公司股價持續下跌。

　　從財報來看，「增收不增利」背后，除了白酒業務拖累之外，也有去年同期合營搬遷收益高基數的原因。分開來看：第一、2021年深圳潤投與華潤雪花投資簽訂投資合作及搬遷補償協議，集團2025年上半年因此確認收益約8.27億元，2026年同期僅約0.80億元。

　　第二是白酒業務虧損擴大。上半年白酒業務收入5.7億元，同比減少27%；息税前利潤為-2.81億元，虧損擴大。

　　2022年10月，華潤啤酒以約123億元收購金沙酒業55.19%股權（收購時標的賬面淨資產9.97億元），提出「啤白雙賦能」戰略。不過並表以后，金沙酒業業績表現並不好，2025年以來加速萎縮。

　　核心單品摘要珍品官方指導價1399元/瓶，當前批發參考價約340元/瓶（今日酒價），目前電商渠道最低達到370元左右，價格倒掛程度較深。值得一提的是，2024年初珍品摘要批價還在520元，再往前2023年初22年的珍品摘要批價達到690元。核心單品價格的持續下滑，既説明此前高速增長中含有泡沫，也反映了在次高端價格帶需求收縮與競爭加劇的雙重壓力下，金沙酒業競爭力較弱。

　　截至報告期末華潤啤酒商譽賬面余額139.29億元，與2025 年末基本持平；其中白酒相關商譽剩余約45億元。公司已於 2025 年針對白酒業務計提 28.77 億元商譽減值，2026 年上半年白酒收入、利潤繼續雙降，商譽減值風險不容忽視。

次高檔及以上產品帶動增長 區域分化明顯

　　華潤啤酒上半年啤酒業務綜合營業額為236.7億元，同比增長2.2%。啤酒銷量約660萬千升，同比增長1.7%，高於行業產量增速。中報披露，扣除投資搬遷協議確認的收益（本期1.15億元、上年同期2.06億元）后，啤酒業務未計利息及税項前盈利為71.19億元，同比增長1.2%，主業利潤實際在增長。

　　產品結構方面，中報披露次高檔及以上產品銷量同比增長超過10%，佔整體銷量比例升至26%以上；普高檔及以上銷量增長約15%。

　　需要注意的是，在次高檔銷量增長超10%、佔比超26%的情況下，平均售價僅上升0.5%。弱於市場預期。這也許説明在激烈競爭下，公司選擇了保市場份額，高檔及中高檔產品的增長不足以完全抵銷中低端市場的壓力。

　　分區域來看，市場表現分化明顯：上半年東區營業額122.42億元，同比增長8.4%；中區營業額64.68億元，同比下滑2.4%；南區營業額60.78億元，同比下滑1.3%。東區貢獻主要增量，中區、南區則在收縮。

　　成本端，受包材（尤其鋁材）成本上漲影響，啤酒業務毛利率47.3%，同比下降1個百分點。管理層在業績會上表示，上半年生產成本同比上升約2%，主要來自包裝材料價格上漲，大麥等原料成本略有下降，部分對衝了包材上漲。

　　費用端，上半年銷售費用38.11億元，費用率約15.7%，同比基本持平；管理費用15.91億元，費用率約6.6%，同比下降約1個百分點。儘管公司為培育次高檔新品階段性加大了市場投入，但整體費用率仍保持下行態勢，部分消化了毛利率下滑的壓力。

　　負債端方面，報告期末借款余額 52.08 億元，較上年同期的10.36億元大幅增長。其中一年內到期的短期借款 38.73 億元，短期負債大幅增長。