瑞銀首評 5 家礦企轉型 AI：均給買入，均享 36% 上行

據 Woofun AI 消息，瑞銀首次將五隻由比特幣礦企轉型而來的 AI 數據中心託管股納入覆蓋範圍，並罕見地給予全部標的買入評級，測算其平均上行空間高達 36%。

這一投資邏輯的錨點並非傳統的資產規模，而是這些企業在早年比特幣挖礦周期中提前鎖定的電網接入位置以及極具競爭力的低價電力資源，這些要素在當前的 AI 基礎設施建設浪潮中已轉化為極度稀缺的核心資產。

在 2026 年 9 月 22 日發佈的基礎設施報告中，瑞銀指出這五家公司合計擁有 4.8GW 的已租賃容量，另有約 12GW 的擴張管道，但市場目前僅對已簽約資產給予了估值認可。電力接入時間（time to power）已成為制約數據中心擴張的核心瓶頸，美國電網互聯排隊時間已延長至 5 年以上，傳統數據中心市場的空置率更是低於 2%。瑞銀分析師 Ryan Gravett 強調，從 2028 年到 2030 年，AI 基礎設施預計將新增約 260GW 容量，這一數字是 2025 年到 2027 年約 90GW 新增容量的三倍。

基於此供需失衡，瑞銀對五家公司的目標價設定顯示出顯著的上行潛力：Hut 8(HUT.US) 目標價 143 美元，較 9 月 18 日收盤價 99 美元有 45% 上行空間；TeraWulf(WULF.US) 目標價 24 美元，較 17 美元有 41% 上行空間；Applied Digital(APLD.US) 目標價 38 美元，較 28 美元有 35% 上行空間；Core Scientific(CORZ.US) 目標價 24 美元，較 18 美元有 33% 上行空間；Cipher Digital(CIFR.US) 目標價 23 美元，較 18 美元有 25% 上行空間。

Woofun AI 整理數據顯示，這五家公司當前交易在 12 到 18 倍 2028 年 EBITDA，明顯低於 Digital Realty(DLR.US) 和 Equinix(EQIX.US) 等傳統數據中心 REITs 的約 19 倍估值水平。瑞銀認為，這種折價主要反映了市場對執行風險、租户集中度以及非傳統市場續約不確定性的擔憂，而非基本面的缺失。

租户結構的優化是支撐估值修復的另一關鍵變量。過去兩年，這些公司從比特幣礦企轉型而來，早期租户多以新型雲廠商為主，其信用往往依賴 Google(GOOGL.US) 等超大規模廠商的支持。

然而，近期租户信用等級出現了明顯改善。Applied Digital(APLD.US) 在 2026 年 4 月到 6 月期間簽下了 810MW 租約，租户為 Meta(META.US)（AA-評級），同時 Oracle(ORCL.US)（BBB 評級）簽約 200MW，使得 CoreWeave(CRWV.US)（B+評級）的佔比從 100% 降至 30%。Cipher Digital(CIFR.US) 與亞馬遜(AMZN.US)簽署了 286MW 租約，亞馬遜(AMZN.US)作為直接投資方，承諾承擔超支成本。

Core Scientific(CORZ.US) 與 AMD(AMD.US) 簽署 530MW 租約，AMD(AMD.US) 不僅提供項目融資支持，還持有認股權證。Hut 8(HUT.US) 與英偉達(NVDA.US)簽署 704MW 租約，英偉達(NVDA.US)作為 AA 評級租户提供了極強的信用背書。TeraWulf(WULF.US) 則與 Anthropic 簽署 401MW 租約，期限長達 20 年。瑞銀測算表明，資本成本每上升 100 個基點，EBITDA 倍數將壓縮約 2 倍，因此高信用等級租户的引入能有效降低融資成本，從而支撐更高的估值倍數。

電力管道作為核心期權，其可見度與地域政策差異構成了分層價值。五家公司合計擁有約 12GW 未租賃電力管道，其中約 6GW 將在未來 2 到 3 年內進入超大規模廠商的預租窗口。瑞銀按可見度將其分為三層：第一層是 2027 年交付窗口內的高概率機會，包括 Cipher Digital(CIFR.US) 的 340MW、TeraWulf(WULF.US) 的 400MW 以及 Applied Digital(APLD.US) 的 250MW；第二層是 2028 到 2029 年交付的管道；第三層則是 2030 年之后的長期期權。

Cipher Digital(CIFR.US) 的管道集中在得克薩斯州，約 95% 容量位於該州，但 ERCOT 的 Batch Zero 審查流程導致電力分配和投運時間存在不確定性，儘管其 477MW 容量在 2027 年交付窗口內，且 Reveille 站點 70MW 已獲批互聯協議，管理層仍稱需求環境"從未如此強勁"。

相比之下，Applied Digital(APLD.US) 的管道分佈在北達科他州、路易斯安那州和阿拉巴馬州，不受 ERCOT 政策影響，公司通過 Base Electron 合資企業鎖定 1.2GW 天然氣發電機組，可從 2029 年開始供電，且管理層披露可採購的機電設備約 700MW 每年。Hut 8(HUT.US) 的管道包括 River Bend 園區擴建選項，原租約含最高 1GW 增量容量選擇權，公司還在評估現場發電方案，可能與 Entergy(ETR.US) 合作，而 American Bitcoin(ABTC.US) 的 567MW 電力資源也可作為 AI 用途的儲備。

交付執行進度是近期的關鍵催化劑。目前五家公司僅交付約 720MW，佔已簽約容量的 15%，但到 2027 年中將再交付 1.6GW，使總交付量達到 2.3GW，佔簽約容量的 50%。具體來看，Applied Digital(APLD.US) 已交付 175MW，佔 CoreWeave(CRWV.US) 承諾的 44%；Core Scientific(CORZ.US) 已交付 437MW，佔 CoreWeave(CRWV.US) 承諾的 75%；Cipher Digital(CIFR.US) 的 Black Pearl 站點提前兩個月交付，亞馬遜(AMZN.US)租約已開始產生收入；Hut 8(HUT.US) 的 River Bend 園區衞星圖像顯示地基施工中，首批 65MW 預計 2027 年第二季度交付。

瑞銀的配置建議集中在三個方向：電力接入時間的稀缺性支撐租金和開發收益率，Hut 8(HUT.US) 和 TeraWulf(WULF.US) 的管道可見度最高；租户結構從新型雲廠商向高信用等級改善，Applied Digital(APLD.US) 和 Cipher Digital(CIFR.US) 的租户質量提升最快；交付執行是近期催化劑，Core Scientific(CORZ.US) 和 Applied Digital(APLD.US) 的交付進度領先。

這一系列動態表明，礦企轉型 AI 託管的邏輯已從概念驗證進入實質性的價值兑現階段。