美債發行潮背后：貨幣基金吸金八成，穩定幣暗藏兩千億

據 Woofun AI 消息，夏季美債發行潮中，貨幣市場基金憑藉吸納 85% 新增供應的壓倒性份額，確立其作為當前主要需求力量的核心地位。儘管穩定幣與美聯儲同樣深度參與，但傳統現金管理產品在應對短期流動性衝擊時展現了最強的承接能力，成為支撐美國財政部大規模融資的關鍵基石。

這種結構性的資金流向，揭示了在監管框架逐步明晰的背景下，傳統金融工具與加密資產在底層資產配置上的複雜交織。

美國財政部數據揭示，7 月和 8 月期間國債淨供應量激增 5500 億美元以上，增幅達 8%。美國財政部副部長弗朗西斯·布魯克在 9 月 22 日的講話中確認，貨幣市場基金是這一輪供應增加的主要承接者。

與此同時，穩定幣發行方持有的短期政府債務存量接近 2000 億美元，涵蓋國債票據及其他即將到期的證券。值得注意的是，這兩類資產的購買行為存在顯著重疊：穩定幣儲備常通過政府貨幣市場基金或回購協議進行投資。

Woofun AI 整理數據顯示，這種會計處理上的重合使得加密貨幣在政府融資中的實際作用難以簡單剝離。隨着 GENIUS 法案等監管措施的推進，穩定幣有望成為更大的需求來源，但目前其近 2000 億美元的規模主要反映存量而非夏季新增購買，這與貨幣市場基金針對特定兩月供應增加的即時購買行為形成對比。

Circle(CRCL.US) 的案例進一步揭示了穩定幣與貨幣基金在底層資產上的關聯。在第二季度財報中，Circle 披露截至 6 月 30 日，其儲備中約 84% 存放在符合 2a-7 規則的 Circle 儲備基金中，這意味着 USDC 的儲備需求被直接計入貨幣市場基金範疇。該基金在 4 月 30 日的年度股東報告中列出了 191.11 億美元的直接國債負債，以及 469.98 億美元的回購協議負債，后者雖以國債為抵押品，但屬於獨立資產類別。由於該報告編制時間早於 6 月公佈的儲備數據，資產佔比可能已發生變化，因此這些數據更多反映整體結構而非確切分配情況。

這種會計透視表明，穩定幣發行方並非單純持有國債，而是通過複雜的金融工具構建儲備，使得其與美國國債的關聯程度比直接持有更為廣泛，也解釋了為何不同購買主體的數據難以明確區分。

2026 年，美聯儲通過準備金管理操作成為另一大購買力量。美國財政部稱，美聯儲購買了超過 3000 億美元的國債，其中 7 月貨幣政策報告顯示，截至 7 月 1 日，美聯儲已購買近 2500 億美元，包括約 1600 億美元來自準備金管理操作，以及約 900 億美元來自機構發行的抵押貸款支持證券本金的再投資。這些交易發生在二級市場，旨在維持充足準備金並管理系統公開市場賬户，有別於常規量化寬松（QE）或直接政府融資。美聯儲資產負債表印證了這一擴張：2025 年 12 月 31 日國債持有量為 2335.92 億美元，至 2026 年 9 月 17 日升至 5504.82 億美元。

這一淨存量變動反映了國債在資產組合中比例的增長，但未區分 7 月和 8 月的具體購買額，凸顯了央行在維護金融系統流動性方面的獨立操作邏輯。

外國投資者在經歷連續三個月的減持后，於 7 月重新買入 388 億美元，扭轉了 4 月減少 200 億美元、5 月減少 435 億美元、6 月減少 290 億美元的趨勢。其中，外國私人投資者增加 450 億美元，而外國官方投資者減少 63 億美元。美國財政部國際資本局指出，基於託管服務的 TIC 數據可能因第三方國家持有或外國投資組合經理管理而掩蓋實際所有權人信息，因此海外投資者的整體外國持有量數據需謹慎解讀。綜合來看，貨幣市場基金仍是美國財政部認定的最主要購買方，穩定幣發行方通過儲備結構傳導購買需求，美聯儲與外國投資者則在二級市場提供補充支撐。在監管環境變化下，穩定幣未來可能在政府國債融資中扮演更關鍵角色，但當前其需求尚無法單獨計量，傳統貨幣基金在國債發行高峰期的主導地位依然穩固。