「大空頭」加碼做空之際，花旗富國繼續唱多美光(MU.US)：存儲供應仍舊緊張，盈利上行周期未完

近日，有着「大空頭」稱號的Michael Burry表示其已經加碼了對美光科技(MU.US)的做空頭寸，而與此同時，華爾街似乎出現了一些分歧——花旗把目標價往上調，富國銀行則往下砍。但與Burry不同的是，兩家投行依然看好這家存儲芯片商。

花旗分析師Atif Malik將美光目標價從1150美元上調至1300美元，維持「買入」評級。富國銀行的Aaron Rakers則把目標價從1525美元下調至1400美元，但評級仍維持在「增持」。

Malik上調目標價的理由很直接——DRAM定價比預想中強得多。花旗把美光8月和11月兩個財季的盈利預測都往上調，理由是DRAM和NAND兩個市場都在持續供不應求。具體來看，花旗預計8月財季混合DRAM平均售價環比漲20%，11月財季再漲13%;NAND的漲幅更猛，分別達到34%和15%。

這家投行還特別提到，美光股價可能在10月13日的SEMICON West展會前迎來一波上漲，因為半導體設備商屆時預計會討論DRAM短缺的問題。

花旗對NAND的判斷也值得留意。雖然消費者端NAND需求因PC和手機客户供貨有限而走弱，但企業級SSD需求受AI推理推動持續增長，足以抵消消費端的疲軟。

富國銀行的動作看着矛盾——目標價下調了8%，但Rakers把2027和2028財年的每股盈利預測反而上調了超過10%。目標價的下調並非因為看衰盈利，而是對「峰值盈利的不確定性」給出了更大的折價。Rakers在報告中寫道，投資者接下來會繼續爭論美光2028財年EPS能不能達到每股200美元。

他對近期的判斷倒是沒變——「存儲供應緊張、戰略客户協議(SCA)擴大、美光執行力強」這三個因素仍然支撐業績上行。富國銀行預計DRAM和NAND供應到2027年都會低於需求，美光已經簽了16份SCA，這些協議提供了「下行保護和價格底線」。

數據説話：三季度漲價比模型預測的還猛

美銀證券分析師Simon Woo上周發佈的渠道調研，給看多的一方添了實打實的彈藥。調研顯示，2026年三季度大多數DRAM產品均價環比漲了20%到30%，NAND漲幅超過15%。這個數字比TrendForce七月預測的13%到18%要猛不少。

更值得注意的是一個信號：超大規模雲廠商已經簽了新合同，同意在2027年一季度支付比2026年四季度更高的DRAM價格。買方主動接受漲價並把預期鎖進合同，這在存儲行業的歷史上並不常見。

美銀還把2027到2028年的DRAM均價預期上調了8%到12%，同時把2030年全球內存市場規模預測從1.8萬億美元上調到2.0萬億美元。不過美銀也沒有一味唱多——他們預計2028年價格會從2027年的高位回落約10%，算是「軟着陸」。

Stifel分析師Brian Chin的觀點更激進。他預計DRAM比特供應量在2027年需要增長40%到50%以上才能真正彌合供需缺口，而實際能達到的增速可能只有15%到20%。Chin在報告中寫道：「我們認為這輪存儲上行周期的持續性仍然被低估了」。

伯里加碼做空

但在一片看多聲中，Michael Burry周二在Substack上發文稱，他「以相當規模」加碼了美光的空頭頭寸。這位因《大空頭》聞名的投資者引用宏碁CEO陳俊聖的評論——中國大陸存儲芯片產量的增長最終可能緩解供應限制，給價格帶來壓力，影響大約在2027年底變得明顯。

伯里的邏輯是：傳統內存短缺部分源於製造商把產能轉向了AI用的HBM，現在普通內存的生產正在恢復，供需缺口會逐步收窄。他的空頭倉位不止美光，還包括半導體ETF-iShares(SOXX.US)以及Palantir Technologies(PLTR.US)等AI相關標的。

Burry對存儲芯片製造商的估值表達了明確的質疑。他將這些公司的股價形容為「相對於其本身而言已漲至離譜的水平」，並預判一旦周期逆轉，相關個股將面臨「劇烈拋售」。

投資者真正關心的問題

眼下美光的多空分歧，説到底就是一個問題：存儲行業的產能擴張究竟何時才能真正追上需求。多頭看到的是AI驅動的結構性需求增長、長協鎖定的收入能見度以及持續緊缺的供需格局;空頭則押注於供給端逐步恢復和中國廠商擴產帶來的價格壓力。

美光目前的遠期市盈率大約7.3倍，在科技板塊里幾乎是最便宜的。但便宜有便宜的道理，市場給存儲股的估值折價是因為這個行業的周期性太強，大家都怕在周期頂部接盤。

TD Cowen的Krish Sankar認為這一輪跟以前不一樣。他的理由是，DRAM的需求現在越來越多來自AI數據中心，而不是靠手機和PC，需求的持續性和規模都跟過去不在一個量級。Sankar給美光的目標價是1600美元，他的估值邏輯不是基於更高的盈利預測，而是認為市場應該給美光更高的市盈率。

不過Sankar也承認，美光已經走過了典型利潤率擴張周期的約80%，未來盈利預測繼續大幅上修的空間在收窄。

美光即將在9月30日公佈的第四季度財報，或許能為這場爭論提供一些新的線索。