每日投行/機構觀點梳理（2026-09-23）

小程序：每日投行/機構觀點梳理

國外

1. 惠譽：預計2027年油市將重回大幅過剩

惠譽評級預計，石油市場將在2027年重回大幅過剩。儘管該機構預計明年油價將下跌，但已將2027年油價預測從每桶65美元上調至70美元，以反映中東衝突持續時間超出預期以及其對地緣政治風險溢價的影響。分析師Brian Coulton和Alex Muscatelli承認，這些預測存在高度不確定性。假設美國與伊朗在2027年第一季度達成協議，供需基本面可能在決定油價方面發揮更大作用。上行風險方面，地緣政治不確定性可能導致明年油價平均達到每桶85美元；下行風險方面，供應快速恢復可能使油價跌至每桶55美元。

2. 惠譽：上調2027年石油和2026-2027年TTF天然氣價格預期

惠譽上調2027年石油和2026-2027年TTF天然氣價格預期。維持2026年布倫特原油價格為每桶87美元的預期；將2027年布倫特原油價格預測上調至每桶70美元。

3. 美國銀行：如果伊朗戰事久拖不決，油價可能攀升至每桶150美元以上

美國銀行周二大幅上調了油價目標，並警告稱，若供應進一步收緊，油價可能突破150美元。美銀策略師還表示，他們預計2027年布倫特原油的平均價格約為每桶80美元，但同時指出戰略儲備下降以及市場指向近期嚴重短缺所帶來的挑戰。該行還表示，如果伊朗戰事久拖不決持續消耗庫存，油價未來可能會攀升至每桶150美元以上。

4. 富達投資：黃金的公允價值已達到每盎司5000美元

富達投資全球宏觀總監Jurrien Timmer表示，隨着黃金交易從基於利率轉向基於流動性，黃金的公允價值已經達到每盎司5000美元。他在9月初時曾預期，市場假設美國財政部會爲了壓低收益率而繼續大幅增加回購規模，並要求美聯儲的參與，這將強化貨幣貶值交易。而這種環境下，對黃金反而構成利好。

5. 盛寶銀行：金價正與利率逐步脱鈎，黃金ETF持倉量升至七個月來最高水平

黃金通常在加息周期內表現疲軟，但盛寶銀行大宗商品策略主管Ole Hansen表示，這一傳統關係可能正迎來轉變。Hansen指出，儘管美債十年期收益率日前突破5%，達到20年來的最高水平，但黃金ETF的持倉量卻仍在上升，攀升至七個月來的最高水平。這表明市場對美國財政的擔憂正在改變債券收益率與金價之間的關係，兩者之間日益脱節。當前收益率飆升主要是由於美國通脹居高不下以及長期政府債券收益率再次飆升，但在投資者黃金需求支撐下，這並未引發新一輪ETF拋售潮，反而展現出韌性。因此，這一次不僅是金價與收益率脱鈎，ETF持倉量也出現了脱鈎的跡象。

6. 標普全球：澳大利亞經濟三季度末走弱，9月增長動能持續流失

標普全球市場財智經濟學家埃莉諾·丹尼森表示，澳大利亞經濟在第三季度末表現走弱，9月繼續顯示增長動能流失。儘管幅度輕微，但經濟在本季度仍維持了擴張趨勢，較第二季度的低迷表現有所改善。9月企業信心依然樂觀，但對增長前景的信心有所減弱。這與裁員、成本壓力加大、需求走軟跡象以及出口再度疲弱同時出現。服務業是主要增長引擎，但即便在這一領域，回升力度也不如近幾個月明顯。與此同時，製造業是疲弱領域，該行業總體指數和景氣指標自3月以來首次錄得負值。商品生產商報告供應鏈壓力加大，但至少通脹壓力有所緩解。

國內

1. 中信證券：超節點推動機櫃級部署，交換芯片與交換機價值量有望提升

中信證券研報認為，隨着大模型向萬億參數MoE（混合專家）架構演進，單機8卡在內存、通信與功耗上同時面臨約束，超節點將AI算力的最小部署單元擴展至64卡以上的機櫃級Scale-up域。與傳統集群相比，超節點在Scale-out網絡之外新增了一張Scale-up網絡，域規模擴大帶來的增量中，交換環節受益較為直接，交換芯片與交換機的用量與價值量有望隨之提升。國內交換機市場主要由本土廠商佔據，交換芯片仍以海外廠商供應為主，域內交換隨整櫃設計交付，服務器整機、交換芯片與交換機三個環節形成配套。服務器整機方面，具備整櫃設計與交付能力的廠商有望隨超節點整機櫃出貨受益；交換芯片方面，本輪國產超節點所需的25.6T至51.2T容量與國產廠商當前推進的產品代際基本匹配，獨立第三方商用交換芯片廠商有望受益於底層以太網的標準化需求；交換機方面，國內交換機市場主要由本土廠商佔據，SwitchTray推動整機和交換機廠商向機架級系統集成延伸，承擔更多設計與驗證責任的廠商在供應鏈中的參與程度與價值量有望提升。

2. 中信證券：建議關注Kimi等基座模型廠商和AI應用生態的發展潛力

中信證券研報稱，9月17日，月之暗面發佈Kimi金融行業解決方案，整合超10個權威數據源、9項金融技能和5項合規安全措施，具備機構級的數據建模和報告交付能力，目前已有數十家金融機構基於Kimi模型、Kimi企業版和Kimi Work等產品開展業務創新或共建金融方案。中信證券認為，AI競爭正從模型能力擴展至場景落地的比拼，行業解決方案將通用模型能力沉澱為專業金融工作流，已有案例驗證數天到數小時的數量級提效，支撐智能體進入真實業務流程。其背后是基座模型能力的提升以及商業化的快速放量，商業模式正從標準化API服務邁向垂直行業縱深變現，金融場景有望成為提升收入質量與客户黏性的關鍵抓手。建議關注Kimi等基座模型廠商和AI應用生態的發展潛力。

3. 中信建投：保險板塊中長期配置價值突出

中信建投證券研報認為，當前保險板塊中長期配置價值突出，若高基數下三季度業績增速的潛在壓力對股價帶來短期擾動，建議把握機會逢低佈局，看好基於中長期價值的估值修復和高股息配置投資機會。

4. 中金公司：國產算力芯片有望支持國產模型向10T-20T參數量平臺持續擴張

中金公司研報認為，DeepSeek V4.1 Flash的核心意義是通過架構和推理系統優化，以更低的計算、存儲和訪存成本，實現更高的任務完成效率與單位GPU產出。以V4.1 Flash的優化邏輯推演，原本需在NVIDIA Blackwell系列64卡系統承載的10T模型，有望在64卡Hopper系列系統完成部署，即2026年至2027年主流性能的國產算力芯片有望支持國產模型向10T-20T參數量平臺持續擴張，國產算力需求的邏輯閉環再一次被印證。

5. 銀河證券：美聯儲加息抬升無風險利率，AI步入理性驗證

銀河證券研報稱，美聯儲於9月16日加息25個基點至3.75%—4.00%，為2023年7月以來首次加息。分母端，無風險利率中樞系統性上移，且抬升的不只是政策利率。對權益資產而言，貼現率抬升首先壓縮的是市盈率，尤其是依賴遠期現金流的高估值成長股。分子端，AI敍事並未降温，產業景氣仍高漲，只是定價邏輯從「遠期願景」切換到「當期兑現」。加息落地后首個交易日，存儲、CPU、代工、光互聯等算力產業鏈環節普遍佔優：當期盈利強勁、投資回報周期短，使其對分母端利率上行具備明顯鈍感。分化並未終結，定價框架正在切換。有當期現金流與業績驗證的算力硬件（先進製程、存儲、光互聯、設備材料）受益於利空出盡；依賴遠期敍事、缺乏盈利支撐的標的則被持續擠出，AI行業步入理性驗證階段。

6. 申萬宏源：油價或將在2026年末至2027年初逐季下行至75美元附近

申萬宏源研究發佈研報表示，進入2026年下半年，全球資產定價的核心矛盾已由年初的AI敍事階段性切換至美伊衝突反覆與能源供給衝擊。中期選舉前美國政府「壓油價，緩通脹」的訴求往往會加強，但這一次約束更強，難度更大。特朗普已將停戰與油價回落錨定至中期選舉前后，並明確「中期選舉后油價可能下降」。供給上，低庫存、海峽通航不暢、煉廠彈性不足、汽柴油裂解價差走闊，期限結構維持顯著現貨溢價，與2018年相比，供給緩衝更弱、政治壓價更晚。申萬宏源判斷，中性假設下，美國中期選舉前，油價或維持高位、中樞約100美元/桶；中期選舉后，油價或將在2026年末至2027年初逐季下行至75美元附近，但受庫存與成品油瓶頸約束，中樞仍將高於衝突前。

7. 華泰證券：AI算力建設驅動矢量網絡分析儀需求

華泰證券研報認為，AI算力建設推動高速互連加速升級，矢量網絡分析儀（VNA）有望迎來發展機遇。數據中心網絡向800G、1.6T演進，高速連接器、線纜及高端PCB對信號完整性與良率管控的要求持續提高，將帶動VNA測試需求增長；同時測試向更高頻率、更多端口及自動化方向升級，有望推動VNA量價齊升。看好國內廠商憑藉射頻微波技術積累、產品不斷迭代，在下游需求擴張與國產替代背景下實現成長。

8. 申萬宏源：下半年10年期美債收益率核心波動區間或在4.5%至5%

申萬宏源研究近日發佈研究報告表示，美元指數短期與油價正相關，供給衝擊階段避險與相對基本面優勢常使美元隨油價走強；如果美伊衝突擴大，則美元指數仍有上行壓力，緩和后核心波動區間或回到97—103。美元指數趨勢性走強通常發生在美聯儲持續加息階段，9月加息已落地，但若未來只是點狀加息而非趨勢性緊縮周期，美元趨勢升值風險仍相對可控。展望下半年，10年期美債收益率核心波動區間或在4.5%至5%，通脹預期與油價聯動是短期利率的最核心變量；樂觀情景下或回落至4.3%，悲觀情景下可能向5%以上突破。中期來看，美債期限溢價易上難下，美債風險已從周期性波動升級為美國財政可持續性擔憂、美聯儲「通脹黏性、就業疲弱、長債自動收緊」三重困境以及全球儲蓄循環失衡的「灰犀牛」。當前美股估值分位不低，衝擊越強、持續越久對股價傷害越大。