【券商聚焦】浙商證券維持波司登（03998）買入評級 指全年高質量增長不改

金吾財訊 | 浙商證券發佈研報指，波司登（03998）五十周年之際淡季積極蓄力，旺季零售值得期待，FY27H1預計平穩，全年高質量增長不改。

渠道端，公司高端店型積極展開，2026年6月VERTEX首店於上海興業太古匯開業，8月15日全國首家VERTEX全品類形象店開業，9月7日波司登登峰體驗中心全國首店開業，品牌勢能持續向上。營銷端，公司4月15日再度攜手北京國際電影節，9月21日攜翕系列亮相英國倫敦新生萬物，提升品牌曝光度和話題度，品牌調性年輕化時尚化。

新財年2026年4-8月電商增速亮眼。根據久謙數據，波司登品牌天貓、抖音銷售額分別同比+7.0%、+55.8%至2.7億元、9.7億元；天貓抖音京東三平臺合計銷售額同比+29.5%至13.0億元。淡季積極反季去庫及輕薄羽發力，線上流水實現靚麗增長；研報預計線下零售增速仍領跑行業。

受厄爾尼諾事件影響，研報預計公司主動控制FY27H1對經銷商發貨節奏，以保證旺季全渠道流轉高效。其預計FY27H1波司登主品牌收入在控發貨節奏下略有下滑，雪中飛保持雙位數增長，OEM業務實現單位數增長，整體集團收入保持平穩，利潤率仍有望穩中有升，旺季動銷值得期待，全年高質量穩健成長仍可期。

盈利預測方面，研報預計27/3/31、28/3/31、29/3/31財年公司收入292/310/330億元人民幣，同比+6.7%/+6.4%/+6.3%；歸母淨利43.2/46.4/49.7億元人民幣，同比+8.0%/+7.6%/+7.1%；對應PE 9.2/8.5/8.0X。FY22-FY26連續5個財年分紅率超過80%，低估值、穩增長、高分紅屬性凸顯。維持「買入」評級

風險因素為降温頻率低於預期，消費者消費力低於預期，管理層減持風險。