【券商聚焦】西部證券維持小鵬汽車（09868）增持評級 指公司處強勢新品周期

金吾財訊 | 西部證券發佈研報指，小鵬集團-W（09868）26Q2實現汽車銷量10.3萬輛，收入197.4億元（同環比+8%/+52%），毛利率20.7%，同比+3.4個百分點；其中汽車毛利率12.1%（同比-2.2個百分點），Q2服務及其他收入27億元，同比+94%，主要受益於大眾技術收入。Q2 ASP 16.5萬元。

公司處於強勢新品周期。GX於5月上市，7月國內交付超7,000輛，躋身30萬元以上NEV SUV前三；G9L將於9月上市交付，MONA L05將於Q4在中國上市，年內4款全新SUV覆蓋所有主流SUV細分市場。MONA L03於7月16日在慕尼黑全球發佈，公司已開啟兩班制生產加速爬坡。海外方面，Q2海外季度交付首次突破2萬輛、同比+81%，H1國際業務收入佔比超25%，出口均價超4萬歐元；MONA L03海外交付將於Q4開啟，2027年將在海外推出多款明星車型（含增程）。

Robotaxi方面，搭載VLA 2.0的量產預裝Robotaxi已完成超2,000單廣州內部測試，目標2027年實現無安全員載客運營。機器人方面，小鵬機器人業務完成首輪融資超9億美元（IDG資本領投、高榕創投參與，騰訊、阿里巴巴戰略投資），投后估值超62億美元，何小鵬自6月起兼任機器人業務CEO。新一代IRON人形機器人全身76個自由度、單手21個自由度，搭載3顆圖靈AI芯片（有效算力2,250TOPS），9月起展示量產版本能力，計劃年底規模量產、率先於門店及園區商用，27年向國內外零售與服務行業客户大規模交付，月產能可爬坡至數千台。

指引方面，公司指引26Q3交付11.5-12.1萬輛，環比+11.3%-17.1%；總收入指引217-234億元，環比+9.9%-18.5%；預計Q4月交付量突破6萬輛。

投資建議方面，隨着服務收入規模起量、產品結構改善以及新一輪產品周期到來，預計2026-2028年公司營收892/1197/1398億元，歸母淨利潤-24/7/32億元，維持"增持"評級。

風險提示：海外汽車消費不及預期、新車型量產爬坡不及預期、機器人和robotaxi量產進度或商業化進展不及預期。