【券商聚焦】廣發證券首予四環醫藥（00460）買入評級 指醫美與創新葯進入兑現期

金吾財訊 | 廣發證券發佈研報指，四環醫藥（00460）早期起家於心腦血管等仿製藥業務，在醫藥集採期主動求變，積極向醫美與創新葯業務轉型，2025年利潤扭虧為盈，26H1歸母淨利達2.2億元，進入業績兑現階段。醫美業務已成為主營業務和主要增長動力，創新葯子公司加速邁向商業化。首次覆蓋，給予「買入」評級。

醫美業務方面，公司依託代理+自研佈局，已形成覆蓋肉毒素、射頻微針、再生材料及水光產品的多元矩陣。代理業務上，樂提葆肉毒25年銷售近10億元，藉助SylfirmX射頻微針、鉑安潤玻尿酸等產品快速切入市場。自研方面，26H1渼顏空間自研產品聚乳酸面部填充劑新增6款規格獲批。渠道端，至26H1醫美渠道覆蓋終端機構超9000家，於行業承壓下實現醫美收入6.9億元，同增18.5%，税前利潤3.4億元，同增10.9%。

創新葯業務方面，公司已於25Q4完成軒竹生物分拆上市，創新葯資產實現獨立定價。惠升生物圍繞SGLT-2抑制劑、胰島素及GLP-1等重點賽道佈局多款產品，隨着產品陸續獲批及商業化推進，持續釋放增長潛力。26H1創新葯板塊實現收入2.6億元，同增349.1%，核心產品陸續獲批上市並進入商業化階段，有望形成加速減虧與長期價值提升的雙重驅動。

公司加速剝離非核心資產，創新葯減虧與醫美利潤兑現進一步改善報表質量。預計公司26-28年間實現營收29.5/39.1/49.1億元（人民幣），歸母淨利潤6.0/8.6/11.2億元（人民幣）。參考可比同業，給予公司26年15倍PE估值，對應合理價值1.11港元/股。

風險提示：批證進度不及預期、行業競爭加劇、終端需求疲軟。