【券商聚焦】國泰海通維持信義玻璃（00868）增持評級 指分拆汽車玻璃有望獲更高估值

金吾財訊 | 國泰海通證券發佈研報指，維持信義玻璃（00868）「增持」評級，目標價17.73港元。研報認為，公司計劃分拆汽車玻璃業務於港股獨立上市，浮法玻璃在行業底部盈利韌性領跑行業，汽車玻璃保持穩定高毛利率，分拆后有望獲得更高估值倍數。研報維持公司2026-2028年淨利為35.91/41.93/47.83億元人民幣。

分拆方面，研報測算保守/樂觀假設下，分拆后信義玻璃和信義汽車玻璃合計市值分別為400/751億元人民幣。保守假設下，原信義玻璃（浮法+建築玻璃+聯營公司收益及其他）盈利10-12億元人民幣，12倍PE，估值132億元人民幣；信義汽車玻璃盈利17-18億元人民幣，15倍PE，估值268億元人民幣。樂觀假設下，原信義玻璃盈利28億元人民幣，15倍PE，估值413億元人民幣；信義汽車玻璃盈利18-19億元人民幣，18倍PE，估值338億元人民幣。

浮法玻璃方面，研報指25Q4開始行業全面虧現，冷修加速，判斷26H2行業進一步降價去庫，26Q4有望迎來另一輪集中冷修，27年有望夯實底部看到價格反彈。25H2和26H1公司浮法毛利率維持17%左右，跑贏行業10-15pct，得益於差異化產品和海外佈局稀缺性。

汽車玻璃方面，光電化打開單價上限，公司主營后市場，過去10年汽車玻璃收入5-10%年化增速，毛利率保持45-50%，最近兩年高於50%。

資產負債表方面，2026年預計資本開支20億元人民幣，2025年折舊約15億元人民幣，資產負債率低位；26H1在手現金24億元人民幣，淨資本負債比例僅4.0%。

風險提示：浮法龍頭底部運行時間超預期，汽車玻璃后市場競爭加大，海外原燃料價格大幅上漲。