市場還在賭美聯儲繼續加息，聰明資金已經開始反向對衝

交易員正加碼押注美聯儲未來加息幅度低於市場當前定價。據彭博社報道，利率掉期市場目前反映的預期是，美聯儲截至明年6月還將累計加息3次，每次25個基點；在這一預期強化之際，一些投資者開始通過SOFR期權建立對衝倉位，以防實際加息幅度明顯更低。

相關倉位主要集中在2027年3月到期的SOFR期貨看漲期權。截至周一收盤，2027年3月SOFR看漲期權的未平倉合約約為270萬張，比同期限看跌期權多約100萬張。彭博社稱，這一結構顯示市場對「較淺加息路徑」的對衝需求正在增加。

芝加哥資管公司Thornburg Investment Management固定收益主管克里斯蒂安·霍夫曼（Christian Hoffmann）並不認同當前市場對美聯儲的加息預期。他認為，一年內加息4次將是對當前經濟環境相當激進的反應，可能對宏觀經濟產生明顯影響。

SOFR期貨價格與市場隱含的短期利率走勢相反，因此看漲SOFR期貨期權，本質上是在對衝未來利率低於當前市場預期的風險。過去一周，2027年3月合約多個執行價的交易量明顯增加，其中97.00和96.25兩個執行價的新增未平倉合約分別達到94262張和102713張。

Constitution Capital利率交易主管傑夫·舒赫（Jeff Schuh）表示，近期資金流向可能反映出美聯儲還剩「一到兩次謹慎的加息」，隨后可能進入相對區間震盪階段。

目前，2027年3月SOFR期權市場甚至出現押注隔夜利率接近3%的倉位，這明顯低於目前約3.88%的聯邦基金有效利率。若要達到這一水平，意味着美聯儲需要在2027年迅速進入降息周期，而這一情景目前仍屬於少數交易者的對衝方向。

實際上，美聯儲自身公佈的最新利率預測也並未給出激進的路徑。彭博社援引里士滿聯儲主席托馬斯·巴爾金（Thomas Barkin）最新講話稱，美聯儲官員的中位預測顯示，今年年底前還可能有一次加息，而2027年的中位預測則沒有進一步加息。

巴爾金周二在巴爾的摩發表講話時表示，通脹壓力可能需要較長時間才能消退，同時也沒有明確表示還需要多少次加息。他認為，美國經濟和就業市場仍處於穩健狀態，消費者支出保持韌性，人工智能投資之外的行業活動也在增強。

他指出，一些原本被視為暫時性的衝擊並沒有迅速消退，新的成本壓力也可能繼續出現。因此，美聯儲需要觀察通脹是否自行降温，還是會因為需求走強而變得更加持久。

債市多頭同步增加

債券市場的倉位變化也顯示，部分投資者正在為經濟增長放緩以及未來利率低於當前預期做準備。Allspring Global Investments固定收益首席投資策略師喬治·博里（George Bory）表示，近期市場環境促使他增加債券多頭倉位。

摩根大通最新客户調查顯示，截至9月21日當周，投資者的美國國債淨多頭倉位增加4個百分點，升至去年11月以來最高水平；同期空頭倉位減少6個百分點。

博里認為，更高的收益率、更緊的貨幣政策以及更高的油價都在對經濟增長形成壓力。如果這些因素的影響在今年第四季度乃至明年進一步顯現，經濟放緩可能改變市場對美聯儲政策路徑的判斷。