美債收益率曲線再度逼近倒掛，債市警報開始傳導至美股

美國31.5萬億美元國債市場正在釋放新的風險信號。隨着美債收益率曲線持續趨平，2年期與10年期國債收益率利差已經收窄至22個基點左右，接近倒掛水平。

過去，收益率曲線倒掛曾多次出現在美國經濟衰退前，但市場如今也開始重新討論，在當前經濟環境下，這一指標是否仍具有同樣的預測意義。

Janney Montgomery Scott首席固定收益策略師蓋伊·勒巴斯（Guy LeBas）表示，當長短端收益率差距縮小至目前水平后，曲線通常不會長期停留在這一位置，后續往往會擴大至約50個基點，或者進一步收斂至零。勒巴斯認為「零利差的可能性更高。」

此次收益率曲線趨平，與市場重新定價美聯儲政策路徑密切相關。

美聯儲上周三年來首次提高短期利率，將聯邦基金利率目標區間提升至3.75%—4.00%。但市場認為，隨着能源價格上漲、通脹壓力重新升溫，美聯儲可能繼續收緊政策。

美股內部暗藏分化

高盛首席經濟學家揚·哈祖斯（Jan Hatzius）表示，他預計美聯儲可能在5周后的10月會議上再次加息。哈祖斯認為，伊朗戰爭升級、油價上漲以及煉廠供應瓶頸，是推動新一輪加息周期的重要因素。同時，美國經濟增長和通脹表現也強於此前預期。

高盛商品團隊則預計，隨着供應壓力緩解，布倫特原油價格可能回落至今年12月的85美元/桶左右。如果油價下降，可能為美聯儲提供更大政策空間。

勒巴斯預計，美聯儲本輪加息總幅度可能達到75個基點，足以抵消2025年實施的「預防式降息」。不過他也指出，在能源價格上漲背景下加息通常並非理想選擇，但人工智能投資熱潮仍為經濟和股市提供支撐。

與此同時，10年期美債收益率上周突破5%，這一水平過去曾多次對股票市場形成壓力。目前10年期收益率仍圍繞5%附近波動，其走勢與油價高度相關。

儘管標普500指數和納斯達克綜合指數仍接近歷史高位，但市場內部已經出現分化。

收益率曲線趨平首先影響金融板塊。銀行傳統盈利模式依賴借入短期資金、發放長期貸款賺取利差。當長短端利差縮小時，銀行淨息差可能受到壓縮。數據顯示，標普500金融板塊周二進一步下跌1.8%，今年以來漲幅基本被抹平。

公用事業板塊同樣承壓。該行業資本投入較高，對融資成本較為敏感。截至周二，標普500公用事業板塊今年累計下跌4.8%。

這些板塊的走弱顯示，雖然大型科技股仍受到人工智能投資推動，但高利率環境正在影響部分傳統行業。

華爾街激辯衰退真偽

歷史上，美國收益率曲線倒掛經常被視為經濟衰退的重要領先指標。克利夫蘭聯儲研究顯示，過去九次美國衰退之前，收益率曲線均曾出現倒掛，包括2020年疫情導致的經濟衰退。

但研究人員也指出，該指標存在誤判案例。克利夫蘭聯儲統計顯示，1966年末、1998年末以及2022年至2024年的倒掛階段，均沒有緊隨其后出現傳統意義上的經濟衰退。

當前市場關注的另一個指標是3個月期與10年期美債利差。克利夫蘭聯儲基於該指標的最新預測顯示，截至8月，美國未來一年陷入衰退的概率約為12.3%。收益率曲線趨平本身並不一定意味着經濟即將衰退，但它正在反映投資者對利率、通脹和增長前景的不確定性。

富國銀行投資研究院全球投資策略主管保羅·克里斯托弗（Paul Christopher）表示，美國經濟仍然健康，並且已經證明能夠承受更高利率和通脹環境。他預計標普500指數今年目標區間為7800至8000點，並不認為收益率曲線會完全趨平或出現倒掛。