廣發證券：首予四環醫藥(00460)「買入」評級 合理價值1.11港元/股

智通財經APP獲悉，廣發證券發佈研報稱，首次覆蓋四環醫藥(00460)，給予「買入」評級。該行預計公司2026-2028年實現營收29.5/39.1/49.1億元，歸母淨利潤6.0/8.6/11.2億元。參考可比同業，給予公司2026年15倍PE估值，對應合理價值1.11港元/股，參考匯率為1港元兑0.86元人民幣。公司加速剝離非核心資產，創新葯減虧與醫美利潤兑現進一步改善報表質量，當前管線儲備豐富，中長期成長潛力強勁。

廣發證券主要觀點如下：

公司2025年利潤扭虧為盈，進入業績兑現階段

四環醫藥早期起家於心腦血管等仿製藥業務，是國內優秀的綜合型製藥企業，在醫藥集採期主動求變，積極向醫美與創新葯業務轉型，2012年收購軒竹生物、2014年與韓國Hugel達成戰略合作。多年研發積澱與業務調整初顯成果，公司2025年利潤扭虧為盈，2026年上半年歸母淨利潤達2.2億元，進入業績兑現階段。旗下兩大創新葯子公司加速邁向商業化，醫美業務隨管線逐步豐富，過去三年保持超行業的高增長，已成為主營業務和主要增長動力。

醫美全管線覆蓋，單品體量近十億元

公司依託代理+自研佈局醫美賽道，已形成覆蓋肉毒素、射頻微針、再生材料及水光產品的多元矩陣。代理業務上，公司引入韓國樂提葆肉毒，2025年銷售近10億元，藉助Sylfirm X射頻微針、鉑安潤玻尿酸等產品快速切入市場。

自研方面，公司持續完善少女針、童顏針、PHA等再生材料佈局，2026年上半年渼顏空間自研產品聚乳酸面部填充劑新增6款規格獲批。渠道受益於肉毒素強綁定與美學方案佈局強勢擴張，截至2026年上半年，醫美渠道覆蓋終端機構超9000家，於行業承壓下實現醫美收入6.9億元，同比增長18.5%，税前利潤3.4億元，同比增長10.9%。

創新葯商業化加速，打開長期價值空間

公司持續推進創新葯平臺建設，圍繞腫瘤、消化及代謝等疾病領域打造差異化產品矩陣，已於2025年第四季度完成軒竹生物分拆上市，創新葯資產實現獨立定價。惠升生物圍繞SGLT-2抑制劑、胰島素及GLP-1等重點賽道佈局多款產品，隨着產品陸續獲批及商業化推進，持續釋放增長潛力。

2026年上半年創新葯板塊實現收入2.6億元，同比增長349.1%，核心產品陸續獲批上市並進入商業化階段，有望形成加速減虧與長期價值提升的雙重驅動。

盈利預測和投資建議

公司加速剝離非核心資產，創新葯減虧與醫美利潤兑現進一步改善報表質量，表觀利潤顯著修復。當前管線儲備豐富，中長期成長潛力強勁。該行預計公司2026-2028年實現營收29.5/39.1/49.1億元，歸母淨利潤6.0/8.6/11.2億元。參考可比同業，給予公司2026年15倍PE估值，對應合理價值1.11港元/股，首次覆蓋給予「買入」評級，參考匯率為1港元兑0.86元人民幣。

風險提示：批證進度不及預期、行業競爭加劇、終端需求疲軟。