「經典價值投資」再現？美國樓市承壓之際，伯克希爾逆勢加倉房企萊納建築(LEN.US)

智通財經APP獲悉，據一份證券申報文件，伯克希爾·哈撒韋(BRK.B.US)已大舉買入陷入困境的住宅建築商萊納建築(LEN.US)，持股比例接近 10%。據 CFRA 的一位分析師，這一倉位是一種「經典」的價值投資。美國證券申報文件顯示，在截至周一的三個交易日里，伯克希爾·哈撒韋買入了近 270 萬股 萊納建築 A 類股，使其持倉達到 2370 萬股、價值 18 億美元。這家總部位於奧馬哈的集團還持有52.8萬股萊納建築 的 B 類股——每一股 B 類股的投票權是 A 類股的 10 倍。

周二，萊納建築一度大漲 6.6%，最高觸及 83.24 美元，最終收漲6.38%。這家總部位於邁阿密的公司過去一年已累計下跌超過 32%。

背景：利率高企正在衝擊美國住房市場

伯克希爾的最新買入，正值利率上升之際——利率推高了 30 年期房貸利率、削弱了購房可負擔性，從而衝擊住宅建築商。據房地美，全美 30 年期固定房貸利率上周達到 6.95%，高於此前一周的 6.76% 與去年同期的 6.26%。State Street SPDR 標普住宅建築商 ETF(XHB)自 6 月底以來下跌近 16%。利率每上一個臺階，建築商的兩難就加深一分：降價保銷量會侵蝕利潤率，保價格則讓庫存越積越重——伯克希爾買入的，正是這一兩難壓出來的價格。

「伯克希爾喜歡買入被低估的資產，」CFRA Research 分析師凱瑟琳·賽弗特(Catherine Seifert)説。押注 萊納建築 是「經典的伯克希爾式價值投資」。

對現任伯克希爾 CEO 格雷格·阿貝爾(Greg Abel)而言，此舉並不突兀——他去年從沃倫·巴菲特手中接任。賽弗特表示，伯克希爾在住宅建築市場「已有一個相當大的存在感」，此前它完成了對 Taylor Morrison 的收購。伯克希爾還擁有建築材料公司，包括塗料製造商Benjamin Moore與屋面材料製造商 Johns Manville。2003 年，伯克希爾以近 20 億美元收購了製造與模塊化住宅商 Clayton Homes。

疲弱業績

萊納建築上周公佈了疲弱的財年第三季度業績(財季截至 8 月 31 日)：每股收益 1.23 美元，低於華爾街分析師 1.29 美元的共識預期;營收同比下滑 8%。

更重要的是，萊納建築給出的第四季度指引低於預期，理由是利率上升帶來的可負擔性挑戰。在公司管理層與分析師的電話會議上，CEO 斯圖爾特·米勒(Stuart Millar)表示，7% 的 30 年期房貸利率抑制了可負擔性、縮小了合格買家的範圍。對以量取勝的大型建築商而言，指引失色通常意味着接下來在定價與激勵上的競爭會更激烈。

受供需錯配困擾，住房行業一直在拖累消費者信心。新屋供應短缺推高了存量房價格，也讓新房更難負擔。更高的房貸利率已把數百萬首次購房者完全擠出了市場。

秉持深度價值、常常偏向逆向的投資哲學，艱難的住房環境可能為伯克希爾提供豐富的標的——截至 6 月底，伯克希爾坐擁約 3670 億美元的「彈藥庫」。

周五，巴菲特正式卸任董事長，即時生效，由其子霍華德·巴菲特(Howard Buffett)接任。

從 8 億試探倉到 18 億重倉

萊納建築是全美最大的住宅建築商之一，與 霍頓房屋(DHI.US) 長期位居行業交付量前兩位(據公開資料)。行業的自救手段並不新鮮：2023 年上一輪高利率周期中，建築商普遍以房貸利率買低(rate buydowns)、降價與成交返現維持銷量。但如今 30 年期利率重新逼近 7%，買低手段本身的水漲船高，正在侵蝕建築商的利潤率——這正是米勒所説「合格買家池縮小」的另一面，也是 萊納建築 毛利與指引承壓的直接來源。

伯克希爾對住宅建築商並不陌生，但對萊納建築的這次加碼，意味着其行業敞口的一次跳升。2023 年 8 月，伯克希爾在 13F 文件中首次披露同時建倉三家建築商：霍頓房屋(DHI.US) 約 597 萬股、NVR 約 1.1 萬股、萊納建築僅約 15.3 萬股——三者合計價值剛過 8 億美元，萊納建築 是其中最小的倉位。三年之后，萊納建築 單一持倉已達 2370 萬股、18 億美元、接近 10% 的股比——這家建築商恰恰是在股價最深跌(一年跌逾 32%)、業績最疲弱的時候，被伯克希爾買成了重大股東。從試探性小倉位到近 10% 的戰略級持股，這種節奏在伯克希爾的建倉史上，通常意味着管理層的判斷是長期性的，而非交易性的波段操作。

加倉的時點同樣耐人尋味：它發生在 萊納建築 三季報不及預期、四季度指引下調的次周，也發生在 30 年期房貸利率逼近 7% 的當口——典型的「在最悲觀處買入」的伯克希爾操作。而此時伯克希爾手中的彈藥充足：6 月底約 3670 億美元的現金儲備，為管理層所稱的「經典價值投資」提供了底氣。

治理層面，這筆交易也是阿貝爾時代的註腳：巴菲特已於去年卸任 CEO、本周五正式卸任董事長，由霍華德·巴菲特接任董事長、阿貝爾執掌經營。伯克希爾的建築產業鏈版圖(Clayton Homes、Taylor Morrison、Benjamin Moore、Johns Manville)加上一筆近 10% 的 萊納建築 持股，意味着這家集團對「美國住房」的押注，正從材料與製造延伸到整條住宅價值鏈。

對市場而言，這筆建倉的信號意義大於其財務意義：18 億美元對 3670 億美元的現金儲備而言只是零頭，但它出現在住房板塊情緒最脆弱的時刻——房貸利率逼近 7%、XHB 跌近 16%、龍頭業績指引接連失色——等於伯克希爾公開為「深度價值還在」背書。CFRA 的賽弗特把這筆交易定性為「經典」，市場周二給出的6%漲幅，則是投機資金對同一信號的即時投票。