20年前逆風下注，今日上市敲鍾！海信等到AI時代最大風口

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（來源：大象新聞）

20年前那筆被勸退的「逆向下注」，在AI時代等來了迴響。

9月22日，香港聯合交易所，納真科技(09856.HK)敲響上市銅鑼。發行價32.96港元/股，開盤報36.60港元，盤中一度上漲19.24%，總市值突破360億港元。

這是海信旗下第6家上市公司。此前的5家分別是海信視像、海信家電、三電控股、乾照光電、科林電氣，。而納真科技是一家光通信企業，正是AI算力浪潮里最受關注的賽道。

外界熟知的更多帶着家電企業標籤的企業，為什麼能站上AI時代最大的風口？風口背后，又藏着一張怎樣的產業佈局？

GPU負責算，光負責「運」

大模型訓練需要成千上萬張GPU協同作戰，AI服務器集群里，GPU、服務器、交換機之間要交換海量數據。算力規模越大，傳統電連接在帶寬、功耗、傳輸距離上越吃緊——銅纜已經撞上物理極限，高速光互連成了繞不開的解法。

如果GPU是算力的心臟，光模塊就是往外輸送血液的血管。心臟跳多快，血管就得有多粗。

這門生意正在快速膨脹。據弗若斯特沙利文數據，全球光模塊市場2025年為1624億元，2030年規模將達到7076億元，複合增長率34.2%。

其中技術迭代最猛的是高速產品：800G光模塊收入在2021至2025年間的複合增長率達156.3%，1.6T光模塊2025至2030年的複合增長率預計達98.9%；作為上游的光芯片市場，2030年將達2336億元，複合增長率48.1%。

納真科技就長在這條鏈上：光芯片、高速光模塊、光網絡終端三塊業務，覆蓋AI智算、雲計算、數據中心等，與全球客户有着長期穩固的關係。

按2025年收入計，公司在全球專業光模塊廠商中排名第五、份額4.0%；中國廠商中排名第三、份額10.1%。

真正稀缺的是能力結構。芯片屬於半導體、模塊屬光電子，兩套產業邏輯、兩套工程體系，能把兩者同時做出規模的企業屈指可數。「光芯片+光模塊」的垂直整合能力，也被視作AI光互連賽道的稀缺資產。

20年前的一筆「逆向下注」

2001年下半年以來，光通信產業出現大幅度蕭條，美、日、歐、中等主要光通信市場無一倖免。業內流傳着一句話：「碰‘光’必死。」沒有企業願意進入這個領域。

海信團隊堅信，泡沫會過去，數據傳輸對帶寬的需求不會消失，並與頂尖科學家黃衞平一拍即合。黃衞平1995年就創辦過光子器件設計軟件公司Apollo Photonics，2024年入選斯坦福大學全球前2%頂尖科學家榜單。

2003年青島寬帶落地，即納真最早的業務主體。

此后二十多年是典型的死磕技術路線：從接入網做到數據中心，從10G做到800G，再到1.6T、3.2T。公司由此成為中國首批成功開發並生產10G EML激光器芯片的製造商之一、中國首批批量生產800G及1.6T光模塊的廠商之一、全球首批開發50G PON光模塊的廠商之一。

人才結構也在持續升級。現任CEO洪進曾任英特爾數據中心集團副總裁兼硅光產品線研發總經理，2023年加入納真。

目前公司在青島、武漢、硅谷、新加坡設有研發中心，在青島、江門、泰國、美國佈局製造基地，累計1581項全球專利、參與61項行業標準制定，穩居行業第一梯隊。

從電信供應商，到AI算力供應商

近三年業績曲線，藏着一次業務重心的遷移。

2023年營收42.39億元、淨利潤2.16億元；2024年營收50.87億元、淨利潤0.89億元，毛利率17.4%——那一年全行業還在消化此前的庫存積壓，電信市場需求疲軟，光模塊廠商普遍承壓。

2025年營收跳升至83.55億元，同比增長64.3%，淨利潤8.73億元，毛利率回升至20.0%；2026年上半年營收53.93億元，同比增長27.9%，淨利潤6.61億元，同比增長29.7%，毛利率進一步升至24.2%。

比增速更關鍵的是結構：數通光模塊收入佔比從2023年的24.9%攀升至2026年上半年的69.4%。納真完成了角色切換——從傳統電信光模塊供應商，轉身為AI算力基礎設施的核心供應商。

技術端同步兑現。2026年9月，公司在CIOE展會發布6.4T/3.2T NPO系列產品及基於LPO架構的12.8T XPO 8xDR8光模塊，在單模塊容量、整機功耗、核心器件自主可控上實現突破。

自研光芯片2026年一季度全面規模化外售，7月單月銷量同比增長約18倍，長期投入正式進入收穫期。

第6家上市公司背后，一張更清晰的AI版圖

納真上市，也讓外界第一次完整看清海信的AI產業佈局。

2026年7月18日，世界盃決賽前夕，海信發佈AI戰略。集團CEO於芝濤公佈「1+5」產業架構：「1」是智能終端基石業務，「5」是AI Hub、半導體、能源、激光、汽車電子五大增長引擎。

對照行業公認的AI產業鏈五層——數據中心能源、AI基礎設施、模型、智能體AI、物理應用，海信的落子層層對得上：

能源層，科林電氣、網絡能源提供儲能與數據中心整體方案；基礎設施層，除納真的光芯片與高速光模塊，乾照光電的砷化鎵太陽能電池出貨量穩居國內市場第一，已批量應用於在軌商業航天衞星；模型層，星海大模型2024年9月位列C-Eval家電領域綜合排名第一；物理層，智能家電、機器人與汽車電子進化為具備感官、大腦與執行能力的智能體。

納真不是跨界押注，而是「1+5」架構中半導體板塊的拼圖，也是海信向AI產業生態型科技企業轉型的資本化落點。

據弗若斯特沙利文預計，到2030年全球AI基礎設施投資將增至65265億元，複合增長率22.2%；中國在全球光模塊市場中的份額也將從2025年的26.4%升至2030年的28.4%。市場足夠大，也足夠考驗技術底子。

對海信而言，第6家上市公司的意義不只是多一個資本平臺，更像是用二十多年證明一件事：

所謂長期主義的戰略定力，就是把別人眼中的「冷板凳」，坐成時代的前排。

記者︱成書麗