英偉達股價跑輸芯片同行，低估值背后市場在擔憂什麼？

財聯社9月22日訊（編輯 夏軍雄）英偉達估值持續下滑，正在向市場釋放一個警示信號：投資者開始懷疑，這家芯片巨頭能否長期維持當前強勁的利潤增長勢頭。

據相關統計，以未來12個月預期利潤計算，英偉達當前市盈率已降至不足17倍，接近十多年來最低水平。相比之下，2025年英偉達營收和利潤增速還更慢時，估值卻是目前的兩倍左右；即使在今年5月，其預期市盈率仍超過25倍。

TCW主題股票和長期成長股票高級投資組合經理Eli Horton表示：「這隻股票的估值已經顯著下調，説明市場對公司當前盈利能力能否持續存在相當程度的懷疑。」

他補充稱：「考慮到公司基本面表現極其強勁，股價表現確實令人意外，但這説明市場預期已經低於當前分析師一致預期所反映的水平。」

值得注意的是，即使英偉達周一錄得連續第五個交易日上漲，其估值仍處於這一低位。

今年以來，英偉達股價累計上漲22%，在「七巨頭」科技公司中排名第二，僅次於蘋果25%的漲幅。但與其他半導體公司相比，英偉達的表現明顯遜色。

費城半導體指數今年累計上漲近76%。其中，美光科技以及英偉達競爭對手英特爾和AMD漲幅均超過180%。英偉達在該指數成分股中的表現倒數第五，而整個指數目前對應的預期市盈率約為20倍。

與股價表現形成反差的是，英偉達盈利仍在高速增長。市場預計其2027財年營收和淨利潤將分別增長90%和99%，高於上一財年兩項指標均約65%的增幅。在上個月發佈的第二財季財報中，英偉達預計2028財年銷售額將增長70%，遠高於此前市場預期的45%。

英偉達強勁基本面與偏低估值之間的背離，也促使CEO黃仁勛稱英偉達是「全球第一家也是唯一一家成長型價值股」。

本月早些時候，黃仁勛在高盛的一場科技會議上稱，公司「被市場嚴重誤解」。

黃仁勛表示，英偉達不僅仍在快速增長，同時還在進一步擴大自身所獲取的價值。

毛利率和自研芯片競爭成為主要隱憂

然而，英偉達盈利能力正在承受壓力，其中一個重要原因是內存芯片等關鍵零部件成本上漲。

英偉達第二財季毛利率高達75%，但根據分析師平均預期，第四財季毛利率可能降至72%以下，隨后幾個財季再度回升。

TradeStation全球市場策略主管David Russell認為，毛利率是目前壓制英偉達股價的重要因素。

他預計，競爭將進一步加劇，尤其是在英偉達部分最大客户開始自行開發AI芯片的情況下。

Russell表示：「企業希望降低對英偉達的依賴，因此其市場地位隨着時間推移而削弱完全可以想象。這意味着毛利率更可能下降而不是改善，而這對投資者而言是一個很大的問題。」

他補充稱：「當企業競爭地位良好，而且未來還有進一步改善空間時，估值倍數通常會上升，但英偉達目前並不具備這種特徵。」

另一個問題在於，過去四年英偉達股價累計上漲超過1600%，已經成為AI投資熱潮中最受關注的公司，併成為全球市值最高的公司。

英偉達銷售額已從截至2023年1月財年的約270億美元，躍升至當前2027財年預計約4100億美元。

Horton表示：「退后一步問一問這麼龐大的支出是否可持續，是謹慎而合理的，因為樹不可能無限長到天上。」

Horton認為，英偉達目前的估值似乎已經反映了AI資本支出將放緩的預期，而這種情況大體只能通過兩種方式出現：一是超大規模雲計算企業削減資本開支，二是監管框架導致AI投資或開發進程延迟甚至中斷。

但他指出，這兩種情形目前看起來都不太可能發生，因此英偉達當前股價反而顯得相對具有吸引力。

Horton説：「沒有人知道這隻股票最終表現如何，但目前的風險收益格局非常有吸引力，勝算正在向有利方向傾斜。」

「如果問題是估值倍數未來更可能上調、對投資者有利，還是進一步下調、對投資者不利，我肯定會選擇前者。當前這個估值水平看起來是一個非常有利的入場位置，」他解釋道。