RWA巨浪來襲! 股票資產上鍊蓄勢待發 伯恩斯坦鎖定五大投資主角

華爾街金融巨頭伯恩斯坦最新發布的研究報告顯示，股票資產將繼穩定幣和代幣化債權之后，成為區塊鏈金融規模化發展的下一類重要資產，而監管准入、股東權利和分銷能力，將決定誰能把「股票上鍊」轉化為收入增長。伯恩斯坦這份關於股票資產代幣化的研究報告顯示，全球股票代幣化市場規模已從2025年末約7億美元增至30億美元，但是若相對於超過100萬億美元的全球股票市場，仍處於非常早期階段。

隨着華爾街資管巨頭們即將擁抱「上鍊」狂潮，哪些加密貨幣領軍者們將率先受益?伯恩斯坦鎖定五大投資主角。伯恩斯坦點名的上市公司受益者包括：掌握交易入口和用户分銷的Coinbase、Robinhood、Bullish，建設原生代幣化資產平臺的Figure，以及提供鏈上美元結算工具的Circle;其中，Coinbase、Robinhood、Figure和Circle獲伯恩斯坦予以「跑贏大市」這一最樂觀的看漲評級，Bullish獲「與大市持平」這一相對謹慎的中性評級。

伯恩斯坦匯編的「股票資產代幣化」投資主線涵蓋證券發行、交易、借貸、託管與結算等多個環節，該機構預期這些加密貨幣領軍者們的整體RWA創收機會也將從交易佣金延伸至基礎設施服務、鏈上網絡活動和穩定幣相關需求。

具體的強勁看漲目標價方面，伯恩斯坦予以Coinbase(COIN.US)330美元目標價，意味着在該機構看來該股未來12個月潛在漲幅高達70%(較9月18日收盤股價而言);予以Circle(CRCL.US)140美元目標價，意味着潛在漲幅高達52%;予以Robinhood(HOOD.US)160美元目標價，意味着潛在漲幅高達35%;予以Figure(FIGR.US)70美元目標價，意味着潛在漲幅高達97%;予以Bullish(BLSH.US)50美元目標價，意味着潛在漲幅高達30%。

RWA，即現實世界資產(Real-World Assets)，在區塊鏈語境下通常指將傳統資產的所有權、受益權或合同請求權，以代幣形式記錄和流轉。它不僅包括房地產、黃金等實物資產，也包括國債、信貸、基金份額和股票等金融資產，因此股票代幣化是RWA的重要組成部分。

RWA之所以成為區塊鏈最重要也可能是最核心的技術發展方向之一，在於它將有實際資產、收益與融資需求支撐的全球範圍金融活動引入鏈上，以交易效率極高且沒有繁瑣且冗余手續的代幣形式記錄和流轉，聚焦於通過共享賬本和智能合約，減少重複登記、人工對賬與多層轉手，並將部分合規流程自動化。

此外，RWA作為區塊鏈連接現實金融的核心應用與基礎設施方向之一，通過份額拆分、標準化接口和共享基礎設施，能夠顯著降低小額投資、證券發行及客户服務的運營門檻，使發行人更容易觸達不同地區的合資格投資者。投資者選擇增加、融資方資金來源拓寬，可謂是「全球資產上鍊」具有經濟吸引力的重要原因。智能合約則可以把付息、分紅、抵押、兑付和再投資等規則連接起來，也可以將基金、債券與現金工具組合成自動執行的投資或融資安排，使得一些原本協調成本過高、難以規模化與定製化提供的金融服務具備商業可行性。

監管開閘且價值重構：伯恩斯坦拆解股票代幣化的五大增長支點

首先，伯恩斯坦聚焦的創新豁免的意義，是為公鏈上的合規股票交易建立可實際運行的制度通道。SEC於9月17日正式發佈五年期、有條件的豁免，允許符合條件的代幣化證券交易場所(TSV)免於交易所註冊要求，並允許使用自有資金提供流動性的參與者免於相應交易商註冊要求。試點存在明確邊界：Tier 1最多涉及75個標的，單股成交量上限以上月日均成交量的0.25%衡量;Tier 2分別為250個標的和2.5%，關聯場所合併計算。代幣必須保留對應股票的經濟、投票及清算剩余財產權益;第三方開展代幣化須通知發行人，發行人具有反對權;智能合約須可審計，並部署於公開、無許可網絡。該豁免不涵蓋IPO或僅追蹤股價的合成產品，亦限制TSV借入、質押資產及提供購股信貸。

伯恩斯坦因此認為，近期直接收入受交易限額約束，但其長期價值在於將公鏈與去中心化交易基礎設施納入證券市場規則，為未來擴大規模奠定基礎。

第二，三種運營模式的根本差異，在於「誰維護法律上的持有人記錄，以及代幣持有人擁有什麼權利」。發行人主導模式由公司授權，過户代理機構(Transfer Agent)維護鏈上股東登記，代幣代表真實股份，Figure、Bullish、Securitize和Superstate是報告列舉的參與者;存管機構主導模式則把既有託管證券映射上鍊，沿用存管、券商和受益所有權體系，DTCC(美國存管信託與清算公司)是核心推動者;第三方模式通常由平臺購買並託管股票，通過特殊目的實體(SPV)發行有底層資產支持的代幣，具體權利隨產品和司法轄區而異，部分僅提供經濟敞口，部分已將股東權益傳遞給持有人。

伯恩斯坦研究報告預期DTCC於2026年10月推出相關服務，已有100多家機構參與設計。需要準確區分的是，納斯達克所述方案沿用統一訂單簿和T+1結算;紐交所另行規劃的數字證券平臺，則面向全天候交易、實時結算和穩定幣入金，並非所有上鍊方案都會立即轉為T+0。

第三，代幣化的核心效率來自重構證券全生命周期，而不僅是延長交易時間。報告將機會分為發行與登記、交易與交收、公司行動、證券借貸四個環節：鏈上登記減少多層賬簿對賬;證券代幣與現金代幣協調交付，可以縮短交收周期;分紅、拆股、投票和股東溝通可通過智能合約及配套服務自動化;股票還可進入鏈上借貸與抵押融資體系。Figure的Democratized Prime尤其體現后一種機會——將傳統券商主導、雙邊議價的券源確認與借貸流程，轉為更透明的供需匹配，使持有人獲得出借收益、借款人獲得融資。

Uniswap等去中心化交易平臺提供流動性池，Morpho、Kamino等協議拓展抵押借貸用途，Broadridge則支持投票與公司治理服務。證券既能交易，又能用於合規融資，才能提高鏈上持有的實際價值。伯恩斯坦強調，這些借貸應用仍須遵循各自適用的制度安排，不能與前述TSV豁免所禁止的場所槓桿混為一談。

第四，行業競爭正在形成「原生發行平臺、全球分銷平臺、傳統市場基礎設施」並進的格局。Figure以Provenance區塊鏈、過户代理資質及ATS交易系統構建OPEN市場，支持鏈上股份與傳統股份轉換，並通過Jump Trading、Moomoo和BitGo補齊流動性、零售分銷和託管;Bullish通過自有股票代幣化驗證業務，並計劃收購Equiniti，報告預計交易於2027年1月完成，可連接約3,000家發行人和2,000萬名已完成身份覈驗的股東。Securitize通過Computershare、Continental及紐交所合作接入傳統市場。Robinhood和Coinbase則憑藉用户入口、自有鏈及境外分銷拓展股票代幣交易，其中Robinhood覆蓋120多個非美國市場，Coinbase依託Base佈局。Ondo、Binance的bStocks、Backpack和Dinari提供其他第三方產品，權利與准入安排各有不同。

對於Circle，伯恩斯坦表示該公司的機會位於這些體系的現金端：股票交易、抵押融資與結算增加，對USDC等鏈上美元的使用需求也可能擴大;伯恩斯坦同時看好相關活動對Ethereum、Solana及去中心化交易生態的帶動作用。

第五，伯恩斯坦研究報告匯編的最新數據已顯示採用速度加快，接下來決定價值的是持續使用和流動性整合。報告圖表顯示，股票代幣的8月鏈上轉移額約360億美元，相對於約30億美元的存量規模，反映出較高活躍度;這里的指標是Transfer Volume，不能直接等同於去重后的交易所成交額。

伯恩斯坦研究報告顯示，Robinhood股票代幣規模超過1.6億美元，相關DEX累計交易量截至9月16日超過100億美元，持有人指標從7月約2.7萬升至8月8.4萬、9月17日約19.4萬。平臺規模份額方面，Ondo約29%、bStocks約26%、Securitize約10%、Robinhood約5%;區塊鏈分佈中，BNB Chain約34%、Ethereum約23%、Solana約15%。

伯恩斯坦認為，Robinhood及Base等第二層網絡未來有機會提高份額、獲取更多網絡收入;真正的競爭壁壘則是合規分銷、足夠深的流動性、全天候價格發現，以及傳統股票與鏈上產品之間的互通能力。報告也指出，跨平臺代幣碎片化、價格差異及部分第三方產品的權利結構，仍是需要通過登記、贖回、統一訂單簿和監管銜接解決的實際問題。

RWA巨浪來襲：真實資產上鍊，打開萬億美元金融版圖

截至2026年9月22日，近期加密貨幣行業動態以及監管動態都在積極呼應伯恩斯坦報告所描述的「監管加速准入、交易分銷與鏈上結算同步加速推進」。9月10日，納斯達克宣佈擬向Kraken母公司Payward投資1億美元，共同推進股票代幣化基礎設施，相關Nasdaq Equity Tokens預計於2027年第二季度推出。此后不久在9月16日，Circle正式上線Arc公開主網，以USDC支付交易費用，服務支付、外匯及代幣化資產結算，體現穩定幣發行商向金融基礎設施延伸。

9月17日，SEC(美國證券交易委員會)發佈五年期、有條件的股票代幣化「創新豁免」，為相關交易場所和流動性提供者打開合規通道，同時要求保留同等股東權益及發行人反對權。9月21日，歐洲央行推出Pontes，支持使用歐洲央行系統貨幣結算批發代幣化資產交易，並啟動將少量自有資金投資代幣化證券的準備工作。

從伯恩斯坦的投資框架看，這些最新積極進展都在説明，RWA正獲得傳統交易所、監管機構和央行結算體系的實際支持，商業機會逐步向資產發行、交易服務、託管及鏈上現金結算擴展，為報告點名的Figure、Coinbase、Robinhood、Bullish與Circle提供更具體的業務增長路徑。

RWA，即現實世界資產(Real-World Assets)，在區塊鏈語境下通常指將傳統資產的所有權、受益權或合同請求權，以代幣形式記錄和流轉。它不僅包括房地產、黃金等實物資產，也包括國債、信貸、基金份額和股票等金融資產，因此股票代幣化是RWA的重要組成部分。

從工程實現角度來看，一個完整項目需要把法律確權、底層資產託管或登記、身份覈驗與轉讓限制、鏈上賬本和贖回流程連接起來：股票錢包余額必須能對應有效的股東登記或可執行的證券權益，智能合約可檢查投資者資格、轉讓限制並處理公司行動。當證券端與穩定幣或代幣化存款等現金端能夠協調運行時，就能實現款券對付(Delivery versus Payment，即所謂DvP)，讓付款和證券交付互為條件。技術價值來自法律權利與鏈上狀態的一致性，以及交易、交收和融資流程的可編程執行。

RWA規模預測方面，BCG與Ripple的聯合研究報告的預測環節顯示，更廣泛的代幣化資產市場規模到2033年約達19萬億美元，覆蓋房地產、借貸及信用等領域。RWA之所以成為區塊鏈最重要的發展方向之一，在於它將有實際資產、收益與融資需求支撐的金融活動引入鏈上——即核心在於資產發行擴大可投資產品，產品帶來交易與抵押需求，交易和融資再拉動穩定幣、託管、合規與完整結算服務。對應到伯恩斯坦的這份研究報告，Figure爭取發行及融資環節，Coinbase、Robinhood和Bullish爭取交易與分銷環節，Circle爭取鏈上美元需求，構成了可逐項跟蹤業務兑現的投資框架。