全球車載HDI第一，半年虧掉1.91億！這家隱形冠軍被什麼絆住了？

（來源：電路板智造）

據超穎電子供稿，公司已於9月21日向香港聯交所遞交H股發行並上市申請，同日在港交所網站刊登申請資料。這家全球車載HDI板銷售收入第一的PCB企業，正在推進「A+H」雙平臺上市佈局。

但就在一個月前，超穎電子交出了上市以來第一份虧損半年報。

全球車載HDI第一，半年虧掉1.91億，超穎電子到底被什麼絆住了？

先説結論：超穎電子2026年度半年報，不是「經營崩了」，而是一家細分賽道隱形冠軍，在產能擴張期同時撞上了匯率、原材料和AI賽道切換的三重陣痛。

老規矩，先上數據。

2026年上半年，超穎電子營收29.12億元，同比增長33.29%；歸母淨利潤-1.91億元，上年同期盈利1.59億元，同比下滑220.41%；扣非淨利潤-2.04億元，同比下滑244.31%。

營收在漲，利潤卻崩了。問題出在哪？

PART 01

財報拆解：

虧錢的不是收入，是費用和減值

先看一張簡化利潤表：

一句話：收入增長沒換來利潤，成本漲得比收入快，財務費用直接爆表。

PART 02

五重壓力，把利潤打穿

1. 匯兌損失：最大單一殺手

上半年財務費用2.48億，其中匯兌損失1.71億，去年同期還是匯兌收益0.40億。一來一去，同比多損失約2.11億。

公司外銷佔比高，美元、泰銖結算多，美元淨負債敞口大。匯率一波動，利潤直接被吞掉。這不是超穎一家的問題，景旺電子等企業上半年也因匯兌損失影響淨利潤超1.5億。但超穎利潤體量小，扛不住。

2. 泰國工廠爬坡：最大經營拖累

泰國子公司上半年收入3.02億，淨利潤-2.88億，淨利率約-95%。

泰國廠還在產能爬坡，固定成本高，折舊、人工、能耗攤不薄。目前稼動率約60%，公司預計Q4 AI產品投產后才能滿載。換句話説，泰國廠現在是「先虧錢、后賺錢」的階段。

3. 原材料漲價+成本傳導不暢

覆銅板、銅箔、玻纖布、樹脂都在漲。營業成本增速44.92%遠超收入增速33.29%，毛利率從22%掉到15%。公司也承認，向下遊傳導有滯后，客户議價差異大，沒法完全對衝。

同時存貨跌價損失增加，資產減值損失從-0.38億擴大到-0.65億。

4. 債務擴張，利息負擔加重

長期借款32.26億，較上年末增長41.86%；資產負債率約75.6%。投資活動現金流淨額-13.47億，籌資活動現金流淨額+13.96億，經營現金流只有0.66億，同比下降68.51%。

翻譯一下：擴張靠借錢，利息在增加，經營現金流覆蓋不了投資。

5. 研發和銷售投入加大

研發費用1.08億，同比+52.99%；銷售費用0.72億，同比+34.92%。這些錢是爲了AI服務器、存儲、車載高階產品，短期是利潤壓力，長期是門票。

PART 03

行業對照：

為什麼同行在賺，它在虧？

這是本文最核心的問題。2026年上半年，PCB行業不是「大家都好」或「大家都差」，而是結構性分化。同樣是營收增長，有的企業利潤暴增數倍，有的企業卻由盈轉虧。

超穎電子與頭部同行的差距，可以拆解為三個遞進的層次。

第一層：收入結構決定了利潤的「天花板」

先看一組最基礎的對比：

超穎電子29億的營收規模，不足滬電股份的四分之一。但規模差距本身不是虧損的原因——勝宏科技營收是超穎的4倍，淨利潤卻是超穎的「正29億對負2億」，差距達31億。真正的差異在於收入的結構，而非規模。

超穎電子的收入結構是：汽車電子51.4%、數據存儲15.8%、通信及AI服務器10.0%。汽車板以過半的佔比，決定了公司的利潤底色。

而汽車PCB賽道的盈利天花板本身就低於AI算力PCB。以滬電股份為例，其2026年上半年PCB業務毛利率提升至約40.52%，核心驅動力是32層及以上PCB產品同比增長約190.83%。而滬電股份智能汽車板業務的毛利率僅為22.84%，同比還下滑了1.61個百分點。同一家公司內部，AI算力PCB的毛利率幾乎是汽車PCB的兩倍。

再看行業整體的汽車板盈利狀況：景旺電子作為全球第一大汽車PCB供應商，綜合毛利率從2023年的23.2%一路降至2026年前四個月的18.7%，剛性PCB毛利率更是從22.5%腰斬至10.8%。車用PCB佔營收75%的台廠敬鵬，同樣面臨毛利率大幅承壓的困境。

超穎電子的困境首先是一個結構性問題：它的收入基本盤（汽車板）處在PCB行業中毛利率最低、競爭最激烈的賽道上。 車載HDI板全球第一的市場地位，保證了它在汽車板賽道內部的相對優勢，但無法改變賽道本身的天花板。

第二層：AI算力PCB的「量產與否」，決定了利潤的量級

如果僅看收入結構，那無法解釋為什麼超穎電子虧錢而其他汽車板佔比同樣較高的企業只是「少賺」而非「虧損」。真正的分水嶺在於：AI算力PCB是否已經實現量產。

超穎電子與頭部同行在AI算力PCB上的差距，不是「有沒有技術」，而是「有沒有量產」。兩者之間隔着一條巨大的收入鴻溝：

勝宏科技在AI算力、數據中心、高性能計算、光模塊等關鍵領域，多款高端產品已實現大規模量產，帶動產品結構向高價值量方向升級。滬電股份受益於高速交換機、高性能計算等人工智能新興計算場景的結構性需求，32層及以上PCB產品同比增長約190.83%。深南電路數據中心領域訂單收入突破20億元，同比大幅增長。

而超穎電子的AI服務器PCB，在2026年上半年仍處於客户認證和樣品測試階段。公司在半年報中明確表述：「AI服務器PCB持續開展下游客户認證，預計於下半年陸續出貨」。

這不是技術能力的差距，而是商業化時間差的代價。 超穎電子已掌握M8、M9等級超低損耗材料工藝，完成50層技術認證，具備最高60層加工能力。但技術認證完成與產品大規模量產之間，還隔着客户導入、良率爬坡、產能釋放等漫長的過程。頭部企業已經在AI算力PCB上賺取了數十億的利潤，超穎電子還在等待第一筆規模收入。

第三層：財務槓桿與海外產能階段，放大了利潤波動

即便考慮上述結構性和節奏性差異，超穎電子的虧損幅度仍然顯著大於「結構不利+節奏滯后」所能解釋的範圍。更深層的原因在於：公司的財務結構放大了外部衝擊的殺傷力。

資產負債率對比：

超穎電子的資產負債率高達75.61%，顯著高於勝宏科技（39.85%）、滬電股份（52.20%）和深南電路（55.67%）。高槓杆意味着利息支出負擔更重，財務彈性更小。

但更關鍵的是匯兌損失的相對影響。滬電股份上半年匯兌損失約2.76億元，但公司歸母淨利潤仍高達29.23億元，匯兌損失僅佔利潤的約9%。勝宏科技財務費用2.97億元，但其歸母淨利潤28.57億元，財務費用佔利潤的約10%。而超穎電子匯兌損失1.71億元，直接由盈轉虧，匯兌損失超過了其全部利潤空間。

同樣的匯率衝擊，對於高利潤率的頭部企業是「少賺一點」，對於低利潤率、高槓杆的超穎電子則是「由盈轉虧」。 景旺電子的情況也印證了這一點：上半年匯兌損失1.23億元，對公司淨利潤影響超1.5億元，但景旺電子的利潤體量足以消化這一衝擊，而超穎電子不能。

另一個常被忽略的維度是海外產能的階段差異。 超穎電子與滬電股份、深南電路等企業都在泰國佈局了生產基地，但爬坡進度存在明顯的時間差。

PART 04

存儲上半年漲價那麼猛，

為什麼沒有幫到它？

這是后臺被問得最多的問題之一：存儲芯片上半年漲瘋了，超穎電子不是有存儲PCB業務嗎？為什麼業績沒被拉起來？

答案很直接：存儲漲價的紅利，在傳到超穎電子利潤表之前，被三重因素截流了。

第一，存儲只佔營收約16%，撐不起基本盤

超穎電子的營收結構里，汽車板佔約54%，存儲裝置只佔約16%，網通及服務器約11%，顯示面板約11%。

16%是什麼概念？即便存儲PCB毛利率翻倍，對整體利潤的拉動也相當有限。而上半年光匯兌損失就約2.11億，泰國工廠淨虧2.88億。存儲業務再猛，也填不上這兩個坑。

第二，成本端先漲，漲價紅利被上游吃掉一部分

存儲PCB用的覆銅板、銅箔、玻纖布、樹脂，和存儲芯片漲價共享同一套上游供應鏈。建滔年內七次提價，FR-4覆銅板複利漲幅超100%；銅、黃金等金屬原材料每月漲約15%~20%，帶動PCB成品整體漲約10%~12%。

超穎電子營業成本增速44.92%遠超收入增速33.29%，毛利率從22%掉到15%。存儲PCB的漲價幅度，被上游材料成本漲幅部分抵消，淨收益大打折扣。

第三，長協鎖價+產品結構問題，彈性被提前鎖定

公司在調研中明確説：「今年存儲類產品訂單能見度充足，上半年多數優質產能已被長單鎖定。」

長協鎖價在行業上行期是雙刃劍：訂單確定性有了，但超穎無法像現貨市場那樣充分享受存儲漲價帶來的ASP彈性。存儲芯片價格快速上行時，鎖價合同反而限制了PCB供應商的提價空間。

更關鍵的是，公司自己披露，存儲業務對毛利率的「正向業績彈性」，依賴於「泰國新建高階產能下半年集中釋放」以及「產品結構升級」。

目前，公司披露存儲裝置產品「包含HDD、內存條、SSD等產品，未來主要成長動能來源於DDR5的放量，規格12-16層HDI都有」。12-16層HDI在存儲PCB領域屬於中等偏下規格，更多對應DDR4及以下世代內存模組、以及HDD用板。DDR5高階內存模組需要更高層數和更精密的線寬線距。

同時，HDD用PCB的技術門檻和單位價值量顯著低於企業級SSD和DDR5內存模組用PCB。HDD是存儲硬件中技術迭代最慢、價格彈性最小的品類，這部分收入很難享受存儲漲價的高彈性。

存儲漲價首先利好的，是那些在DDR5、企業級SSD高階PCB上已有大規模量產能力的廠商。

對比一下：真正吃到存儲漲價紅利的PCB企業

健鼎：存儲PCB佔比更高，產品結構中DDR5、NAND用板佔比更大，客户涵蓋三大存儲原廠，已自2026年1月起因金價上漲調整報價，「成為推升獲利的重要動能之一」。

深南電路：封裝基板業務「存儲類基板收入佔比同比大幅提升」，疊加廣州工廠爬坡順利，產能利用率提升，「助力封裝基板業務毛利率大幅改善」。

這些企業的共同特徵是：存儲PCB業務佔比足夠高，且高階產品已實現規模化量產，漲價能直接、快速地反映到利潤端。 超穎在這兩個條件上都不夠成熟。

PART 05

后續怎麼看？三張牌決定拐點

第一張牌：泰國工廠Q4能否滿載

泰國廠目前稼動率約60%，Q4 AI產品投產后預計滿載。一旦滿載，固定成本攤薄，單位成本下降，虧損有望收窄。這是下半年最大的業績變量。

第二張牌：AI服務器PCB年底放量

公司已掌握M8、M9等級超低損耗材料工藝，完成50層技術認證，具備最高60層加工能力，突破224Gbps傳輸速率。AI服務器產品年底逐步放量。如果如期兑現，第二增長曲線就真正起來了。

第三張牌：存儲PCB長單放量

存儲是確定性最高的板塊。公司已獲韓系客户驗證，用於E1、E3企業級SSD，與全球存儲龍頭穩定合作。DDR5、企業級SSD配套訂單穩步放量，上半年多數優質產能已被長單鎖定。

另外，公司9月21日已向港交所遞交H股上市申請。如果成功，融資渠道打開，對高端產線擴建和海外擴張是利好。

總結

超穎電子是一家「細分賽道隱形冠軍 + 擴張期陣痛 + AI賽道追趕者」的典型樣本。

它的底牌很硬：車載HDI全球第一，存儲PCB全球前三，客户結構優質。但它現在的問題也很真實：匯率一波動就虧，泰國廠一爬坡就拖，AI服務器PCB還沒到大規模放量的時候。

所以，這份虧損財報，不是競爭力沒了，而是訂單結構切換期撞上了匯率和產能爬坡。

短期看Q4泰國廠能否滿載；中期看AI服務器PCB能否如期放量；長期看全球化產能和高端產品佔比能否持續提升。

如果這三條線兑現，2026Q4到2027H1可能是業績拐點。如果匯率繼續大幅波動、原材料繼續漲、客户認證延后，利潤端還會承壓。

一句話：別被虧損嚇跑，也別被賽道衝昏頭。超穎電子現在是在爬坡，不是在下坡，但坡能不能爬上去，得看Q4。