【銀河晨報】9.21丨宏觀：資金轉化約束拖累支出增速——1-8月財政收支數據解讀

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張迪丨宏觀首席分析師

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呂雷丨宏觀高級分析師

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一、核心觀點

9月18日財政部發布1-8月財政收支數據。一本賬收支基本平穩；二本賬收入連續修復、支出增速放緩，表明當前資金轉化存在約束；廣義財政收入基本平穩，支出增速延續放緩。整體而言，二季度以來財政支出保持克制，7月30日政治局會議明確要求「加快財政支出和債券資金使用進度」之后，8月並未迎來趨勢性轉向。結合8月經濟數據顯示內需修復依舊疲軟，加快存量工具落地、遏制廣義財政支出降幅擴大，託底穩增長的必要性上升。展望后續，9-12月支出增速大概率顯著回補：一方面政策口徑已定，發行進度留有追趕空間。截止9月13日，專項債發行進度69.2%，較去年同期低8.4個百分點，按歷年專項債基本在年內完成發行額度的慣例，四季度集中放量概率較高。此外9月初新型政策性金融工具已加速投入使用。另一方面3000億注資特別國債待發行。一旦落地，直接計入中央基金支出，屆時中央本級支出降幅會迅速收斂，全年甚至轉正。

一、廣義財政收入基本平穩，支出增速延續放緩

1-8月，財政一、二本賬合計收入增速持平於1.9%，合計支出增速放緩至-3.5%（前值-3.1%），收入增速為2024年以來最高值，支出增速連續四個月為負，廣義財政支出與收入增速差降至-5.5%，為2023年9月以來最低值。

一本賬收支基本平穩，二本賬收入連續修復、支出增速放緩，表明當前資金轉化存在約束。受益於工業生產維持韌性，增值税、企業所得税增速維持平穩，8月當月同比增速波動回落，或主要是對7月季末衝高的反向修正。二本賬土地收入同比降幅連續兩個月修復，土地市場仍在磨底階段；收入端改善加債券發行提速，支出端增速在放緩，表明當前項目儲備接續不暢，資金轉化存在約束，這一點在8月投資增速有所驗證，部分原因在於政府投資項目決策實行終身負責制，地方對項目篩選和收益論證更審慎，前期論證周期被顯著拉長。

二、一本賬收入基本平穩，二本賬收入連續修復

收入累計增速基本平穩，當月增速受季末預繳擾動波動放大。1-8月一般公共預算收入同比增長5.7%（前值5.8%），當月同比增速4.7%（前值11.7%），其中税收收入累計同比增速6.6%（前值6.7%），當月同比增速5.6%（前值13.9%），累計增速維持平穩，當月同比增速波動回落，或主要是對7月季末衝高的反向修正，一般7月會承接部分稅種二季度的預繳，8月是納税小月份。1-8月税收收入完成進度為58.5%，高於2025年同期值（55.1%），亦高於過去五年同期均值（57.5%）。非税收入同比增速為1.5%（前值1.6%），當月同比增速0.3%（前值-5.4%）。

税收結構方面，受益於工業生產維持韌性，增值税、企業所得税增速維持平穩；高基數效應下證券交易印花税增速放緩。1-8月國內增值税累計同比5.9%（前值6.1%），對税收收入累計增速拉動2.3個百分點，主要或受基數小幅走高拖累，工業生產維持韌性、出廠價格上行仍帶來支撐，1-8月工業增加值累計同比5.3%（前值5.3%），PPI累計同比升至2%（前值1.8%）。企業所得税累計同比至7.3%（前值7.2%），對税收收入累計增速拉動1.9個百分點（前值2個百分點），主要受益於上游漲價以及高技術製造業利潤驅動，1-7月工業企業利潤同比17.6%。個人所得稅累計同比增速14.5%（前值14.9%），對税收收入累計增速拉動1.3個百分點（前值1.2個百分點）。此外，進口環節税累計同比增速12.6%（前值12.3%），當月同比增速14.9%（前值15.3%），對應8月進口當月同比增速21.7%（前值21.2%）。受去年同期高基數效應，8月上交所賬户新增開户數同比增速-9.6%（前值35.2%），對應證券交易印花税同比增長82%（前值99.2%），8月當月同比增速17.9%（前值108.6%）。消費税降幅擴大至-3.6%（前值-2.2%），8月當月同比-14%（前值6.3%），對應8月社零汽車類同比增速-18.5%（前值-17%）；車輛購置税累計同比增長13.3%（前值13%），基本保持平穩。關税增速下降至1%（前值3.1%）；地產五税增速-5%（前值-5.2%）。

政府性基金收入方面，土地收入同比降幅連續兩個月小幅修復。1-8月政府性基金收入增速降幅收窄至-19%（前值-21.2%），當月同比增速-3.8%（前值-19.2%），對應土地市場仍在磨底階段。1-8月土地出讓收入累計同比下降28.6%（前值-30.8%），降幅連續兩個月小幅修復，對應同期房地產投資同比下降19.9%（前值-19.2%），地產從銷售到投資的傳導修復仍需時間。

三、一本賬增速小幅回落，二本賬資金轉化存在約束

單月支出進度慢於過去五年同期均值，累計增速小幅回落。1-8月一本賬支出增速小幅回落至1.2%（前值1.3%），8月當月同比支出增速回落至-0.1%（前值+0.5%）。支出進度為年初預算的60.5%（前值54.3%），支出進度高於去年同期水平，單月支出進度（6.2%）慢於過去五年同期均值（6.8%）。支出結構方面，基建四項合計支出增速修復至-4.9%（前值-5.1%），其中農林水事務增速-6%（前值-6.8%）增速有所修復；交通運輸增速-2.9%（前值-2.5%）、城鄉事務支出增速-3%（前值-2.9%）和節能環保增速-12.3%（前值-11.9%）增速降幅進一步走闊。民生支出方面，科技同比2.2%（前值1.5%）增速小幅度改善；教育同比0.7%增速持平；社保同比6.5%（前值7%）、衞生健康同比9.2%（前值9.8%）、文旅同比-7.2%（前值-6.9%）支出同比增速小幅放緩。

收入端改善加債券發行提速，支出端增速在放緩，表明當前資金轉化存在約束。1-8月二本賬累計支出增速-17%（前值-16.4%），8月當月同比增速-21.4%（前值-16.3%）。支出進度為年初預算的43.8%（前值38.3%），支出進度低於去年同期6.4個百分點，單月支出進度（5.5%）低於去年同期1.2個百分點。8月二本賬收入端增速修復，專項債發行5188億元（大幅高於7月的3412億元，為年內單月第二高發行量），收入端改善加債券發行提速，支出端增速在放緩，表明當前項目儲備接續不暢，資金轉化存在約束，這一點在8月投資增速有所驗證（由1-7月累計-6.7%降至-7.2%）。部分原因在於4月國辦《關於深化投資審批制度改革的意見》實行政府投資項目決策終身負責制，地方對項目篩選和收益論證明顯更審慎，前期論證周期被顯著拉長。

二、風險提示

國內經濟復甦不及預期風險；國內政策落實不及預期風險；房地產市場大幅走弱的風險。

2、策略：2026中報全景：A股基本面深度掃描

楊超丨策略首席分析師

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王雪瑩丨策略分析師

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吳佳文丨策略分析師

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袁世麟丨策略分析師

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一、核心觀點

A股盈利修復成色如何？2026年上半年，上市公司收入端穩步回暖，利潤端加速釋放。全A營業收入、歸母淨利潤累計同比分別增長6.71%、15.94%，較一季度分別提升2.00、9.07個百分點。盈利修復已由收入增長逐步向利潤率和資本回報提升傳導，毛利率、淨利率及ROE均呈現改善態勢，企業經營性現金流邊際改善。同時，境外業務收入同比增長22.92%，收入佔比升至16.05%，成為收入擴張與利潤增厚的重要來源。

哪些板塊盈利表現佔優？（1）上市板：上半年，科創板歸母淨利潤同比增速雖較一季度有所回落但仍處高位，其他板塊盈利增速均實現抬升，創業板增速相對靠前。（2）風格指數：大小盤方面，大盤風格盈利增速靠前，且增速環比改善幅度優於小盤。成長價值方面，成長風格盈利增速領先，價值風格持續修復。五大風格指數業績分化，其中，成長風格盈利增速亮眼，達57.02%，金融、成長和周期風格增速均較一季度顯著提升，消費和穩定風格持續承壓。（3）大類板塊：上游資源、TMT、中游製造板塊維持高景氣，且上半年盈利增速進一步提升；金融板塊營收和盈利增速同步回暖；地產鏈、消費板塊盈利降幅繼續擴大，基礎設施板塊盈利增速轉負。

高景氣聚焦在哪些行業？（1）一級行業：上半年，電子（100.67%）、有色金屬（88.38%）、非銀金融（67.77%）、計算機（53.22%）、國防軍工（45.35%）等歸母淨利潤同比增速居前。從上半年增速較一季度的邊際變化來看，非銀金融、鋼鐵、電子、煤炭、基礎化工、石油石化等改善明顯。結合營收和淨利率來看，有色金屬、電子營收高增的同時實現淨利率同步修復，電力設備、基礎化工、國防軍工營收與盈利兼具韌性；汽車、輕工製造、機械設備等行業營收增長，但向利潤的傳導不暢；房地產、建築材料、農林牧漁營收承壓，淨利率同步下行。（2）二級行業：造紙、裝修裝飾Ⅱ、能源金屬、半導體、航海裝備Ⅱ、軟件開發、汽車服務、其他電子Ⅱ、漁業、電視廣播Ⅱ等行業歸母淨利潤同比增速居前；漁業、造紙、裝修裝飾Ⅱ、電視廣播Ⅱ、汽車服務、IT服務Ⅱ、普鋼、保險Ⅱ、航天裝備Ⅱ、生物製品等行業增速改善較明顯。

科技業績兑現與供需格局改善為主要投資線索：2026年中報顯示，A股盈利修復正由收入端向利潤率和資本回報端傳導，但結構分化仍較明顯。投資邏輯呈現三條主要線索：一是科技硬件及部分高端製造，產業需求持續兑現，盈利高增並具備進一步上修空間；二是上游資源品及化工等傳統周期製造，受益價格、成本和供需格局改善，盈利周期逐步向右側運行；三是金融、白色家電、白酒、煤炭、航運等盈利能力較強、股息率較高的價值回報方向。此外，低估值而高盈利增速的多元金融、保險、證券行業具備配置性價比；其他盈利增速居前的行業中，半導體、軟件開發、其他電子等估值已調整至相對合理區間，而通信設備、元件、電子化學品等方向后續業績兑現與估值匹配情況仍需關注。

二、風險提示

外部不確定性風險；政策不及預期風險；市場情緒不穩定及流動性持續調整風險。

3、固收：關注資金中樞變化與超長端季末拋壓

劉雅坤丨固定收益首席分析師

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周欣洋丨固定收益分析師

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張巖東丨固定收益分析師

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一、核心觀點

本周債市回顧：利率震盪回落，收益率曲線略走平

9/14-9/18債市收益率震盪回落，主要受税期走款擾動、基本面數據表現偏弱等因素影響， 30Y、10Y、1Y國債收益率收於2.13%、1.68%、1.23%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差收於44.4BP、45.22BP。

下周債市展望：關注跨節資金需求擾動

基本面來看，本周生產端表現漲跌互現，各指標環比變動-0.8-3.5個百分點；需求端表現多數回落，地產指標同比表現分化；物價板塊表現全面回升，各指標環比回升0.3-0.8%。

供給方面，9/14-9/20利率債發行規模較上周變化-67.3億元、504.59億元、1944.2億元；地方債整體發行進度為76.9%（2021-2025年同期平均為82.1%），新增專項債和新增一般債發行進度分別為76.5%、79.3%（2021-2025年同期平均分別為81.3%、86.1%）。

資金面來看，税期過后資金面有望進一步轉松，重點觀察資金利率中樞能否繼續下移；但隨着中秋、國慶雙節臨近，跨節資金需求或對流動性形成階段性擾動，央行預計繼續通過公開市場操作平滑短期波動，關注DR001、DR007大概率仍將圍繞政策利率平穩運行。

債市策略：順風環境延續，關注預期邊際變化

后續關注三方面變化：1）税期效應消退后的資金面改善情況及跨節流動性擾動；2）內需與信貸偏弱格局下基本面對債市的持續支撐；3）機構行為分化及監管預期升溫下的市場博弈。1）資金面方面：税期擾動消退疊加央行大額逆回購對衝，流動性缺口有效緩解，DR001短暫衝高后已回落至1.43%。展望后市，核心觀測税期消退后資金定價中樞是否具備進一步下探空間，以及中秋國慶雙節臨近、機構跨節備付需求上升帶來的階段性擾動；但在央行積極維穩態度下，預計資金面大幅波動的概率較低。2）基本面方面：內需仍處探底階段，8月社零同比僅增0.4%，1-8月固定資產投資同比下降7.2%，金融數據同樣反映實體融資意願偏弱、信貸延續弱勢。宏觀經濟尚未出現趨勢性反轉，偏弱的基本面現實繼續為債市提供順風環境支撐。3）機構行為方面：市場多空博弈顯著，基金（淨買入628億元）、保險（淨買入156億元）及大行（淨買入90億元）維持增持，中小行與券商分別淨賣出814億元和42億元，導致10年期國債收益率低位窄幅拉鋸；此外，監管對持倉久期等指標加強管理的預期升溫，疊加密集季末考覈，超長債季節性拋壓可能逐步顯現。

利率策略：基本面延續內需與信貸偏弱的現實格局，尚未出現趨勢性反轉，債市順風；資金面在平穩度過税期后有望繼續改善，短期重點關注資金利率中樞能否進一步回落，以及央行對「雙節」跨節流動性擾動的平滑操作；機構行為層面，多空分化博弈顯著，需警惕后續宏觀審慎管理預期升溫對超長債承接力量的潛在弱化。

二、風險提示

1.  經濟基本面超預期回升影響債市主線風險 2. 政府債供給節奏超預期的風險 3. 債市利率超預期大幅回調風險。

4、CGS-NDI：章俊、吳京：香港首個五年規劃如何推動資本市場互聯互通 ——資本市場投融資改革系列（二）

章俊丨首席經濟學家、研究院院長、新發展研究院院長

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吳京丨新發展研究院院長助理、資本市場研究員、博士后工作站執行負責人

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一、核心觀點

政策事件：9月16日，《香港特別行政區經濟和社會發展第一個五年規劃（2026—2030年）》正式發佈，此為香港首個五年規劃。《規劃》共7篇28章、約6萬字，提出七大理念、五大核心目標，主動對接國家「十五五」規劃，是香港的綱領性行動文件。在五個主要目標中，「經濟發展取得新突破」被置於首位，首句即強調鞏固和提升香港國際金融中心的地位。針對國際金融中心進行專章部署，強調「金融是香港的根本和最大的優勢」。規劃明確持續鞏固香港各類金融樞紐功能，豐富離岸人民幣、財富管理、等業務生態。深化內地與香港資本市場互聯互通，是未來五年的重要着力點。

時代使命：依託「一國兩制」優勢，發揮香港國際金融中心與互聯互通樞紐作用，服務國家高水平對外開放與雙循環新發展格局。一是完善離岸人民幣循環機制，推進人民幣國際化。美元、日元在國際化過程中都曾通過金融市場發展推動本幣的跨境使用。暢通人民幣輸出、境外使用和有序迴流的循環有助於提高人民幣國際化水平，而香港依託活躍成熟的資本市場，為人民幣跨境循環提供了安全可控的渠道。二是通過鞏固香港國際金融中心地位，提升中國資本市場的國際話語權。當前，中國正從國際金融規則的「接受者」轉向「參與者」、「貢獻者」。在內地資本賬户尚未完全開放的背景下，香港是我國對接國際金融規則、參與全球金融治理的重要窗口，同時其自身具備承擔這一功能的良好基礎。三是服務企業跨境融資與內地居民資產全球化配置需求。當前，中資企業出海步伐加快，企業境外融資需求持續上升。此外，低利率環境下，內地居民對全球化、多元化資產配置的需求上升。

政策演進：內地與香港資本市場合作逐步由「跨境投資渠道」建設走向以「制度協同」為重點的制度型開放。近年來，內地與香港資本市場合作進一步走向「制度協同」，兩地逐步建立起更加統一、透明和可預期的制度框架。

發展成效：（1）一級市場：香港已成為中資企業最主要的境外IPO目的地。2026年前8個月，33家A股公司完成港股上市，佔港股IPO總募資額的70.2%。離岸人民幣債券市場加快發展，點心債發行規模顯著增長。2025年點心債發行規模是2021年的4.07倍。（2）二級市場：跨境證券投資呈現雙向擴容態勢。外資來華證券投資規模穩步擴張。2026Q1證券投資負債存量達2.3萬億美元，同比增長16.07%。陸股通（包括滬股通和深股通）和債券通「北向通」成為吸引外資進入內地證券市場的重要渠道。截至2026Q1，我國證券投資資產端余額達到2.0萬億美元較2021Q1增長110.6%。「港股通」和「基金互認」是內地投資者參與全球資產配置的主要通道。

走好互聯互通的「下一步」：第一，進一步拓寬互聯互通產品範圍，更好滿足內地居民和機構多元化資產配置需求。第二，進一步豐富人民幣風險管理工具，增強香港離岸人民幣市場的交易和對衝功能。第三，進一步整合香港專業服務資源，完善中資企業出海全生命周期服務體系。第四，進一步提升香港市場深度和價格發現能力，同時強化開放條件下的跨境風險防控。

二、風險提示

1.政策落實不及預期風險；2.政策理解不到位的風險。

5、通信：產業韌性凸顯，美聯儲加息不改AI長期邏輯

趙良畢丨通信行業首席分析師

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王思宬丨通信行業高級分析師

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一、核心觀點

事件：美聯儲於2026年9月16日全票通過加息25個基點，將聯邦基金利率目標區間上調至3.75%-4.00%。

我們認為美聯儲加息對AI行業的長期影響，主要體現在估值體系的重構與資源配置效率的提升。AI行業相關板塊的價值高度依賴未來現金流折現。高利率環境直接抬升無風險利率，導致折現率系統性上升，遠期現金流現值相應縮水。這一過程是市場對AI資產定價邏輯的理性迴歸，從為技術可能性支付溢價，轉向要求具體的商業化時間表和可驗證的收入利潤。同時，高利率環境改變了行業依賴外部融資維持增長的可行性，投資考覈標準從算力儲備規模轉向算力變現能力和投入回報率，推動行業從依賴廉價資金的擴張階段，轉向注重運營效率和盈利能力的理性發展階段。

加息環境加速AI行業的結構性分化，實現資源向頭部企業的優化配置。高利率充當篩選機制，擁有真實收入、定價權和充沛現金流的頭部企業憑藉強勁基本面維持擴張能力，而缺乏技術壁壘、依賴外部融資的中小公司及純概念應用則面臨出清壓力。這種分化並非行業衰退的信號，而是產業成熟過程中的必然階段，通過市場機制淘汰低效產能，將資本、人才和技術資源集中到具備真實商業化能力的企業，為行業長期健康發展奠定基礎。同時，頭部企業憑藉規模效應和技術積累進一步鞏固行業壁壘，形成集中度提升的競爭格局，推動AI行業從無序競爭轉向有序發展。

長期維度看，美聯儲加息不會改變AI技術革命提升生產率的根本邏輯。AI基礎設施建設雖短期推高芯片、電力等資源需求，但長期來看，AI通過提升全要素生產率、擴大供給能力，將形成結構性通縮效應，對衝通脹壓力。全球AI資本開支長期增長趨勢並未逆轉，算力需求仍將持續擴張。美聯儲多位官員認為，AI將推高中性利率水平，這意味着即便名義利率維持高位，實際政策利率也可能相對偏低，AI產業的增長韌性足以支撐其在高利率環境下持續發展。因此，中長期來看，AI產業的基本面邏輯依然堅實，加息帶來的估值調整反而為具備真實業績支撐的企業提供了更合理的估值起點。

二、風險提示

人工智能發展不及預期的風險，應用落地不及預期的風險等，地緣政治對產業影響的風險等。

6、食飲：8月韓國方便麪對華出口創歷史新高——食品飲料海外前沿觀察

劉光意丨食品飲料行業資深分析師

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彭瀟穎丨食品飲料行業分析師

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一、核心觀點

事件：8月韓國方便麪出口同比增長36%、環比增長4%，全球市場對三養食品（Samyang）火雞面（Buldak）系列產品需求旺盛；其中對華出口創單月曆史新高，同比增長44%，環比增長49%；對美出口同比增長26%，環比增長16%。

8月韓國方便麪出口同比增長36%，全球需求景氣延續。根據9月1日發佈的韓國貿易統計服務（TRASS）數據，8月韓國方便麪出口額達1.566億美元，同比增長36%，環比增長4%。出口數據表現亮眼，持續印證全球市場對三養食品火雞面產品的旺盛需求。

8月對華出口創歷史新高，印證7月走弱系發貨節奏影響。中國為韓國方便麪第一大出口目的地（佔比32%），8月對華出口額達5060萬美元，創單月曆史新高，同比增長44%，環比增長49%，較7月數據大幅反彈。7月對華出口同比下降14%，環比下降21%，主要系短期節奏影響：二季度中國市場大幅補庫，當季出口同比增長54%，環比增長51%，創季度歷史新高；隨后企業發貨臨時轉向美國市場。8月出口數據強勁反彈進一步印證7月數據走弱主要源於臨時的發貨調配，而非基本面需求惡化。

8月對美出口亦表現強勁，同比與環比均實現顯著增長。美國為韓國方便麪第二大出口目的地（佔比15%），8月對美出口額達2310萬美元，同比增長26%，環比增長16%。儘管8月三養優先保障對華發貨，對美出口數據也同樣表現強勁，一定程度上是繼7月臺風造成物流中斷后的追補發貨。

二、風險提示

核心原材料價格上漲的風險，行業競爭加劇的風險，匯率波動的風險，食品安全風險。

7、機械：新技術加速迭代，光設備需求高景氣持續——2026光博會觀察

魯佩丨機械行業首席分析師

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王霞舉丨機械行業分析師

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一、核心觀點

事件：9月9日-9月11日，第27屆中國國際光電博覽會在深圳舉辦，超4000家全球光電產業鏈企業參展。

算力需求驅動光互連技術演進，新技術集中亮相。從現場產品來看，光模塊從可插拔向NPO/CPO加速遷移，單波速率與集成速率持續躍升，800G/1.6T/3.2T、CPO/NPO/XPO、硅光、OCS、空芯光纖等產品廣泛亮相，多家企業現場發佈6.4T NPO/CPO光引擎、單波400G模塊等重磅新品。

光互連走向大規模部署，高精度封測設備涌現。光模塊走向大規模量產，NPO/CPO等新技術加速推進，設備廠商紛紛展出針對1.6T光模塊、NPO/CPO以及硅光等技術方案的共晶、固晶、耦合、鍵合、芯片測試、老化測試等封裝和測試設備，配備納米級六軸精密運動平臺，滿足高精度、高效率的封裝需求，設備精度可達±0.5-3μm。微見智能、鐳神技術、中南鴻思等展出光模塊及NPO/CPO耦合機；來勒光電除雙FA自動耦合系統、Pump激光器全自動耦合系統等成熟產品外，還展出了全新chiptest芯片測試系統；凱格精機推出新品全自動脈衝加熱共晶機；新益昌展出高精度固晶機、共晶機、硅光耦合、焊線機等設備。

測試環節重要性凸顯，代際持續升級。隨着光模塊向更高速率、更集成化方向迭代，測試儀器的代際也在持續升級，儀器廠商產品正在從單台儀器向模塊化平臺和整體測試解決方案發展。是德科技除800G/1.6T高速光模塊測試解決方案外，還集中展出了448G/Lane光電測試解決方案、3.2T/6.4T NPO測試解決方案、3.2T光電芯片/器件測試解決方案、3.2T OCS測試解決方案、CPO/硅光、相干光通信等前沿測試方案；聯訊儀器展出硅光與CPO測試、1.6T光模塊測試方案等覆蓋光芯片、光電器件、高速光模塊的全鏈條測試場景；萬里眼發佈光全場景測試解決方案，並推出110GHz矢量網絡分析儀、1.6T網絡測試儀與、90GHz光調製分析儀三大新品；電科思儀攜1.6T/3.2T高速光芯片/光模塊綜合測試、高速光芯片/光器件測試診斷等五大自研核心解決方案集中亮相；普賽斯完整展出800G/1.6T/NPO從研發驗證到量產測試的解決方案，產品涵蓋高速光通信測試儀器儀表、OCS測試系統、PXIe模塊化平臺測試、光電芯片老化測試等。

二、風險提示

光通信產業發展不及預期的風險，技術研發進度不及預期的風險，AI資本開支不及預期的風險，下游需求不及預期的風險，關税和出口貿易爭端的風險等。

本文摘自：

1.中國銀河證券2026年9月18日發佈的研究報告《資金轉化約束拖累支出增速——1-8月財政收支數據解讀》

分析師：張迪 S0130524060001；呂雷 S0130524080002

2.中國銀河證券2026年9月18日發佈的研究報告《2026中報全景：A股基本面深度掃描》

分析師：楊超 S0130522030004；王雪瑩 S0130525060003；吳佳文 S0130526040002；袁世麟 S0130526080003

3.中國銀河證券2026年9月20日發佈的研究報告《【中國銀河固收】關注資金中樞變化與超長端季末拋壓—固收周報（0914-0918）》

分析師：劉雅坤 S0130523100001；周欣洋 S0130524080001；張巖東 S0130526060002

4.中國銀河證券2026年9月19日發佈的研究報告《【CGS-NDI論策】香港首個五年規劃如何推動資本市場互聯互通》

首席經濟學家：章俊 S0130523070003

分析師：吳京S0130523080001

研究助理：郝安琪

5.中國銀河證券2026年9月20日發佈的研究報告《【銀河通信】行業點評報告：產業韌性凸顯，美聯儲加息不改AI長期邏輯》

分析師：趙良畢 S0130522030003；王思宬 S0130525070005

6.中國銀河證券2026年9月19日發佈的研究報告《【銀河食飲】食品飲料海外前沿觀察：8月韓國方便麪對華出口創歷史新高》

分析師：劉光意 S0130522070002；彭瀟穎 S0130526040001

7.中國銀河證券2026年9月18日發佈的研究報告《【銀河機械】行業點評_2026光博會觀察：新技術加速迭代，光設備需求高景氣持續》

分析師：魯佩 S0130521060001；王霞舉 S0130524070007

評級體系：

推薦：相對基準指數漲幅10%以上。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～10%之間。

迴避：相對基準指數跌幅5%以上。

推薦：相對基準指數漲幅20%以上。

謹慎推薦：相對基準指數漲幅在5%～20%之間。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～5%之間。

迴避：相對基準指數跌幅5%以上。