【券商聚焦】興業證券維持三生製藥（01530）增持評級 指核心經營質量改善

金吾財訊 | 興業證券發佈研報指，三生製藥（01530）發佈2026年中期業績公告。2026H1公司實現收入45.26億元人民幣（下同），同比增長3.9%；其中生物藥銷售收入34.43億元，同比下降19.3%，授權收入8.52億元，CDMO收入2.31億元，同比增長160.9%。歸母淨利潤11.47億元，同比下降15.6%；經調整經營性歸母淨利潤14.36億元，同比增長26.5%。研發、銷售及管理費用分別為6.84億元、12.07億元、2.68億元，分別同比增長24.9%、同比下降25.3%、同比下降5.5%。截至2026年6月末，公司貨幣資金、定期存款和金融資產等財務資源超過190億元。

研報指，收入穩健增長，費用結構優化與研發投入加碼並行。銷售及分銷費用率降至26.7%，商業化投入效率持續改善；研發費用率升至15.1%，資源持續向創新產品註冊及中后期管線傾斜。歸母淨利潤下降主要受匯兌淨損失等非經營性因素影響，經調整經營性歸母淨利率升至31.7%，核心經營質量持續改善。

SSGJ-707全球開發向新適應症及ADC組合延展，國際化價值兑現路徑持續拓寬。截至2026年8月，輝瑞已開展9項全球多中心臨牀試驗，其中2項III期、3項II期和4項I期；SSGJ-707已註冊11項研究，覆蓋23個國家及地區，已啟動1361家臨牀中心，預計入組5016例患者。輝瑞計劃於2026年啟動707聯合PADCEV用於一線轉移性尿路上皮癌和707聯合化療用於一線pMMR晚期或複發性子宮內膜癌的全球III期研究。

創新產品進入密集兑現期，商業化、註冊及中早期儲備梯隊逐步完善。益賽拓、新比澳及益賽那相繼獲批上市，其中益賽拓和新比澳已通過2026年國家醫保目錄調整形式審查。卡泰奇拜單抗成人AD和601A的NDA已獲受理，柏瑞素、DB-1303及WS2403的上市申請已進入NDA階段。2027年公司計劃推動SSGJ-610提交NDA，多款產品有望獲批上市。

盈利預測與評級方面，研報預計公司2026-2028年EPS為0.80、0.51、0.64元，維持「增持」評級。

風險提示：醫保及集採政策變化，產品銷售不及預期，新葯研發及審批進度不及預期，行業競爭加劇。