【券商聚焦】華創證券維持鉅子生物（02367）推薦評級 指醫美新品打開增長空間

金吾財訊 | 華創證券發佈研報指，鉅子生物（02367）2026年上半年業績階段性承壓，但醫美新品打開增長新空間。

業績方面，26H1公司實現營業收入29.18億元（人民幣，下同），同比-6.3%；歸母淨利潤9.40億元，同比-20.5%；經調整淨利潤9.46億元，同比-21.5%。毛利率79.5%，同比-2.2pp，主要系產品矩陣擴容，除敷料、精華外的其他品類護膚品佔比提升所致；歸母淨利率32.2%，同比-5.8pp。銷售費用率43.4%，銷售費用同比增長19.7%，主要系加大品牌長期建設、新品上市推廣及自營渠道建設投入所致。

業務拆分方面，核心品牌可復美收入23.47億元，同比-7.7%，佔總收入80.4%，下滑主要受行業競爭及達播端收入結構性調整影響，下半年低基數預計增速環比改善；可麗金收入4.99億元，同比-0.8%，基本保持穩定。618大促期間可復美與可麗金線上全渠道GMV分別同比增長超25%和30%。按產品劃分，功效性護膚品收入23.01億元，同比-4.5%；醫療器械收入6.10億元，同比-12.0%，主要受線下渠道經營環境和行業競爭影響。

新品方面，公司從依賴大單品向產品矩陣協同驅動轉型。護膚品端，膠原棒仍為最核心大單品，新品超透棒4月上市貢獻重要增量，有望成為下一個重磅單品。醫美端，2025年10月至2026年6月共獲批3款膠原蛋白Ⅲ類醫療器械，形成面部皺紋+頸紋+水光平滑度功能全覆蓋，在醫美競爭中具備矩陣化優勢，其中首款III類醫療器械產品可麗金「753膠原針」正式上市。

投資建議方面，華創證券預計26-28年鉅子生物歸母淨利潤分別為19.43、21.79、24.70億元，當前股價對應12、10、9倍PE。雖今明年醫美仍屬前期市場教育階段、業績貢獻佔比不高，但潛力可期。考慮港股消費情緒壓制估值，綜合考慮給予26年15xPE，即292億元市值，目標價32.00港元，維持「推薦」評級。

風險提示：新品牌推廣不及預期、電商平臺流量成本上行、行業競爭加劇等。