大投行警告：流動性緊縮或會加劇

德意志銀行在周一發佈的一份報告中發出警示：

隨着全球同步進入緊縮周期，投資者可能低估了利率上升的幅度。

該行宏觀策略師Henry強調，美聯儲、歐洲央行和日本央行在過去兩周內均上調了利率，儘管市場已經計入了更多加息預期，但有充分理由相信，全球央行緊縮的力度可能會超過當前市場預期。

具體觀點如下：

首先是大宗商品價格。

布倫特原油目前約為每桶100美元，且其他大宗商品價格也普遍上漲，而這些漲幅尚未體現在通脹數據或調查中。

此外，能源衝擊還容易通過運輸、生產和服務價格產生二次傳導，從而令通脹回落更加困難。

其次，各國央行往往傾向於對上一次危機過度修正，且與2022年相比，此次反應已更為鷹派。

彼時央行直到通脹突破8%纔開始加息，美聯儲主席凱文·沃什已承認，"通脹超過目標水平已持續逾五年"。

此外，目前的金融環境比上一輪周期開始時更為寬松。

標普500指數接近歷史高點，信貸利差收窄，這意味着可能需要更多次加息才能將通脹率降下來。

不過，他表示，強勁的經濟增長意味着加息未必會令股市脱軌。

他援引1999年的情況為例：當時美聯儲加息，美債收益率上行，但標普500指數當年仍上漲了近20%。

德銀這份報告，核心邏輯並不複雜：市場正在犯一個歷史性的錯誤，低估緊縮的終點。

回顧2022年，投資者最初預計美聯儲首年加息約200個基點，但最終實際加息超過400個基點。

歷史反覆證明，市場在緊縮周期初期往往難以充分計入后續政策調整，更容易低估而非高估加息幅度。

當前環境下的三個變量值得警惕：

第一，能源價格仍是暗雷。

布倫特原油徘徊在每桶100美元附近，而大宗商品整體漲勢尚未充分反映在通脹數據中。一旦能源衝擊向核心通脹和工資預期傳導，通脹回落的速度可能慢於市場當前預期。

第二，央行創傷后應激反應。

經歷上一輪通脹失控后，政策制定者對物價風險明顯更加敏感，反應函數進一步前置。與2022年"等通脹破8%才動手"相比，本輪央行的鷹派姿態來得更早、更堅決。

第三，金融條件"太舒服"。

標普500接近歷史高位，信用利差維持較窄水平，企業融資環境並未因政策利率上升而明顯收緊。

這意味着加息對需求的抑制作用被削弱，央行可能需要"加更多、加更久"才能達到預期效果。

但德銀也給出了一個安慰劑：加息≠股市崩盤。

1999年的經驗表明，在經濟增長保持強勁的前提下，企業盈利可以部分抵消利率上升帶來的估值壓力。

因此，市場真正需要關注的不是會不會繼續加息，而是最終利率需要升到多高、維持多久，才能真正壓低通脹。

對投資者而言，這意味着兩件事：

一是不要過早押注降息，利率路徑可能比預期更陡峭，對於估值體系要更苛刻一點，留足安全邊際；

二是選股邏輯需要從"流動性驅動"轉向"盈利驅動"，始終聚焦那些真正有業績支撐的公司，而非僅僅依靠故事、畫餅、完全依靠兑現的公司，纔有可能扛得住高利率環境的考驗。