國海證券：貨運運價維持高增 關注客運供需改善持續性

國海證券發佈研報稱，當前全球跨境空運需求依然旺盛，高油價壓力下貨郵量仍能維持穩增;供給端新飛機交付周期拉長，行業運力淨增長有限。在此供需格局下，貨運運價有望持穩，若油價持續回落，利潤有望進一步增厚。航空客運方面，9月含油票價漲幅擴大，關注后續供需改善持續性。2026年9月上半月含油票價相較於8月同比漲幅擴大，扣油票價同比跌幅逐漸收窄，行業供需改善，關注后續需求回暖的持續情況。展望未來，行業未來供給或持續偏緊，我們看好需求量穩增有望支撐票價持續回升，航司利潤或能彈性增長。綜上所述，維持航空運輸行業「推薦」評級。

國海證券主要觀點如下：

貨運：運量維持穩增，運價同比高增

1)貨量穩增，淡季同比增速略有放緩。根據民航局公佈的2026年7月行業最新數據，7月民航貨郵總周轉量同比+6.3%，其中國內線/國際線貨郵周轉量同比分別-6.5%/+9.6%;1~7月累計看，民航貨郵總周轉量/國內線/國際線周轉量同比分別+11.8%/-1.2%/+15.4%。

2)運價環比回落，同比仍維持高增。根據TAC空運運價指數情況，2026年7/8月上海平均空運價格指數環比分別-9.0%/-3.5%，同比分別+23.8%/+20.7%，同比增速仍在20%以上。9月前兩周(截至9月14日)上海平均空運價格指數相較於8月全月中樞價微增1.2%，月度均值相較於去年9月全月中樞價同比增長19.1%。

客運：9月含油票價漲幅擴大，原油價重回高位

1)行業供需：行業7月運力同比增長。根據民航局公佈的2026年7月行業最新數據，7月行業ASK、RPK同比分別+3.7%、+5.9%，客座率達到86.3%，同比+1.8pct，較2019年同期+2.7pct。其中國內線、國際線周轉量同比分別+5.3%、+7.9%。根據六大航司(中國國航、南方航空、中國東航、春秋航空、吉祥航空、海航控股)披露的8月運營數據合計情況看，六家航司8月ASK、RPK同比分別+4.7%、+6.8%，客座率達到88.6%，同比+1.7pct。其中，國內線/國際及地區線ASK同比分別+4.4%、+5.6%，對應RPK同比分別+6.1%、+8.7%，相應客座率分別為89.7%、85.8%，同比分別+1.5pct、+2.5pct，較2019年同期分別+2.6pct、+2.1pct。航司旺季運力投放增加，客座率高位且同比增幅明顯。

2)票價：9月上半月含油票價同比漲幅擴大。2026年9月初至9月15日，國內線經濟艙平均含油票價同比+7.5%，漲幅較8月同比漲幅擴大，扣油票價同比持平;含油票價同比漲幅擴大，扣油價止跌。行業供需改善，表觀票價有所修復。2026年1月1日至9月15日，國內線經濟艙平均含油票價同比+6.6%，扣油票價同比-1.1%。

3)油匯：布油價重回100美元以上，人民幣匯率持續走強。油價方面，原油價格2026年8~9月繼續回升，9月初至9月16日，平均布油價達到100.9美元/桶，較2025年9月全月平均中樞價格+49.3%，原油價格漲幅較7/8月漲幅明顯擴大。航油價格上，8月國內航油價降至7581元/噸后，9月航油價環比+7.8%回升至8170元/噸，同比+45.8%。匯率方面，2025年末，中間價美元兑人民幣匯率為7.029。至2026年9月17日，中間價美元兑人民幣匯率為6.758，較2025年末-3.85%，較2026Q2末-0.78%。

8月航司運力繼續增長，平均客座率超87%

1)運營情況：當月情況看，2026年8月暑運后半段，各航司運力(ASK)同比繼續增長;其中春秋航空運力同比增速8%，三大航(中國國航/南方航空/中國東航，全文各處同)運力同比增速均在3%以上。客座率方面，8月除海航控股外，其余航司綜合客座率環比及同比均有增長，航司客座率均在87%以上，環比7月進一步提升。累計情況看，1~8月春秋航空總ASK同比增速13.3%，其余航司增速都在5%以內，運力增幅有限。客座率上，航司國內外航線客座率均處於高位水平，除南方航空客座率同比略有下降，其余航司國內外客座率同比均有提升，中國國航客座率同比增幅達到4.1pct，增幅最顯著。

2)機隊引進：2026年8月中國國航、南方航空、中國東航、春秋航空、吉祥航空分別引進3、5、2、2、2架客機，海航控股未引進新飛機;六大航司合計淨增9架客機。1~8月累計看，六大航司合計淨增42架客機。

風險提示

地緣政治風險，宏觀環境波動風險，出行需求增長不及預期，行業供給超預期風險，票價上漲幅度不及預期，市場競爭加劇風險大，幅油上價漲風險，人民幣大幅貶值風險，盈利預測風險。