星環科技港股首秀,首家18C章A+H上市

（來源：IPO潛望）

9月21日，星環信息科技（上海）股份有限公司（688031.SH,06727.HK）在港交所主板正式掛牌，成為又一隻"A+H"兩地上市的科技股。

發售價定為每股49港元，發行約1401.08萬股H股，募集資金淨額約7億港元。

值得注意的是，9月18日上交所已發佈港股通標的調整通知，星環科技H股自9月21日起獲調入滬港通下的港股通名單，這意味着上市首日，南向資金即可通過港股通買賣其H股，為內地投資者參與這隻AI基礎設施軟件龍頭，打開了直接通道。

折讓定價，約五成折讓背后的估值邏輯

星環科技H股招股價定為49港元，較A股當日收盤價折讓約50%至58%，AH溢價率超過100%。折讓幅度在今年的"A+H"港股發行中處於偏厚區間，為港股投資者提供了相對可觀的估值安全墊。

招股區間為49至61港元，最終定價49港元貼近區間下限，顯示公司選擇以相對保守的姿態登陸港股市場，兼顧新老投資者的利益平衡。

星環科技為港股市場第十八章（18C）特專科技公司，上市不設超額配售選擇權（綠鞋），亦無價格穩定期，因此入通日期與上市日期同步提前至9月21日，而非慣常的A股上市滿10個交易日后調入。

港股通機制為上市首日即引入了南向流動性，形成了一定的邊際支撐。

AI基礎設施軟件，全棧能力構築的護城河

星環科技是國內首批專注AI與大數據基礎設施軟件研發的企業之一，2013年成立於上海，至今已構建起覆蓋數據存儲、治理、分析到AI模型開發與運營的全鏈路產品矩陣。

根據弗若斯特沙利文數據，按2025年收入計，星環科技是中國第五大AI基礎設施軟件提供商，市場份額2.7%，亦為其中最大的獨立服務供應商。

其核心產品線橫跨多個關鍵領域，大數據與雲基礎平臺TDH與TDC、分佈式關係型數據庫ArgoDB與KunDB、數據開發與治理工具TDS、大模型及機器學習運營平臺LLMOps與MLOps。

以及2026年7月發佈的GPU原生認知數據庫雲服務，把完整的關係型數據庫運行在GPU上，性能據披露達到雙CPU方案的20倍，推動公司從"一次性賣License"向"按用量及token計費"的雲服務模式轉型。

截至2026年3月，產品及解決方案已在金融、政府、能源、醫療、交通、製造等十余個行業落地，服務超過1800家客户，其中包括105家財富中國500強企業，現有客户復購收入平均佔總收入逾70%。

在信創國產化方面，ArgoDB V6於2026年5月通過中國信息安全測評中心與國家保密科技測評中心聯合安全可靠測評，獲分佈式I級認證，可作為黨政及關鍵行業國產數據庫選型的合規准入參考。

政務需求已率先在收入端得到驗證：2026年上半年，政府行業收入由上年同期的1849萬元增至5009萬元，在整體收入中佔比約29%，成為期內最突出的邊際增量。

扭虧曙光初現，收入結構改善與虧損收窄

2023年至2025年，星環科技收入分別為4.5億元、3.71億元和4.47億元；淨利潤分別為-2.89億元、-3.44億元和-2.45億元，三年持續虧損。

2026年上半年，受AI加速落地帶動、政府及國企客户採購需求增長，公司整體收入同比增長13.83%至1.74億元，軟件產品與技術服務收入同比增長25.46%至1.39億元，佔整體收入比重提升至80.35%，歸母淨虧損1.13億元，同比收窄21.06%，扭虧曙光初現。

綜合毛利率也由2024年的48.21%回升至2025年的52.79%，2026年上半年為47.4%，仍處健康區間。

收入結構的優化值得關注，軟件產品授權及配套服務收入8577.03萬元，同比增長46.82%，顯示標準化產品交付佔比提升、項目制依賴有所降低，這對以SaaS模式為長期目標的星環科技而言，是商業化路徑上的積極信號。

同時，2026年上半年政府行業收入佔比約29%，表明政務數據基建與數字政府需求正在加速落地，成為收入增長的重要來源。

從科創板到港股主板的全球化躍遷

天眼查顯示，星環科技於2022年10月在科創板上市（688031.SH），本次港股發行完成后，正式成為"A+H"兩地上市公司。

雙資本平臺的搭建，為公司的全球化戰略提供了更廣闊的融資通道與投資者基礎。

本次募集資金淨額約7億港元，計劃將約30%用於產品研發創新、20%用於升級產品及解決方案堆棧、15%用於強化海內外銷售渠道和團隊建設、5%用於提升商業化能力及品牌影響力、20%用於戰略投資、10%作為營運資金。

基石投資者引入浪潮信息旗下Electronic Channel Limited與洛陽市國資委旗下洛陽科創集團，合計認購約941萬美元（約7382萬港元），按發行價計算約佔全球發售股份的約9.58%，具有上下游產業協同與地方國資戰略投資的雙重屬性。

儘管基石佔比有限，但兩家伙伴均在AI算力基礎設施與區域產業資本層面與星環科技存在戰略協同空間。

星環科技掛牌首日即納入港股通，是"A+H"機制創新的一個標誌性案例。由於本次發行不設綠鞋、價格穩定期豁免，上交所提前將其H股納入港股通，為南向資金上市首日即可參與提供了制度通道，這在港股18C項目中具有開創性意味。

從基本面看，星環科技正處於從"虧損收窄"走向"盈利驗證"的關鍵爬坡期：2026年上半年淨虧損收窄21%、軟件產品收入同比增長46%、政府行業收入大增170%，三條改善曲線疊加，扭虧路徑正在變得清晰。

當然，持續虧損三年、收入未恢復至2022年水平、客户集中度較高、行業競爭加劇等壓力仍然存在，扭虧拐點仍待確認。但對於一家覆蓋1800家客户、橫跨十余個行業、且正從License向SaaS雲服務轉型的AI基礎設施軟件商而言，扭虧前的佈局期，往往也是估值最有彈性的階段。

雙資本平臺落地后，星環科技能否藉助港股這一國際資本跳板，加速扭虧與出海，值得持續跟蹤。