醫藥股久違普漲背后：美國對華限制出現松動

（來源：深藍觀）

  李昀 吳妮 | 撰文

9月21日的A股市場，生物醫藥板塊成為全場最強主線。

截至收盤，生物醫藥指數大漲3.71%，細胞免疫治療概念漲幅逼近5%，板塊內超460只個股收漲，21只個股漲停，主力資金淨流入超60億元，高居全行業首位。

藥明康德、恆瑞醫藥、榮昌生物等龍頭集體拉昇，沉寂近兩年的創新葯產業鏈迎來久違的普漲行情。

這不是簡單的情緒反彈，更像是市場在重新定價一項持續了近兩年的地緣政治風險。

過去兩年，潛在的中美地緣風險是壓在中國生物科技板塊估值上的一塊大石頭。從CXO到創新葯，只要涉及海外業務，在之前的體系里都會因此被打折。

此前市場的普遍預期是，最終規則會向國會的強硬版本靠攏，至少會覆蓋大部分生物科技領域。而美國財政部的草案相當於給出了不太一樣的信號：監管邊界比預想的窄得多，普通商業交易的基本盤是安全的。

因此，昨天這塊石頭被搬起了一角。

當然，昨日的大漲也有國內政策的疊加效應。近日，十部門聯合印發的《醫藥工業發展「十五五」規劃》，首次將生物醫藥產業定位為「國家新興支柱產業」，從產業政策層面強化了市場信心。

但從盤面結構看，領漲標的集中在海外業務佔比高、受脱鈎預期影響最深的賽道：比如 CXO 龍頭、License-out儲備豐富的創新葯公司，也説明美國新規的邊際變化纔是核心催化。

但也有投資人提醒：美國對華投資的最終表態還未確定，市場應該保持謹慎樂觀態度。畢竟，草案還沒有通過白宮這一道關卡。「后續應該還會有反對意見出現。尤其在目前的政治周期下，對華政策很容易成為兩黨博弈的籌碼。」

但比較確定的是：外資迴流會成為短期重要的助推力。過去一年，受脱鈎預期影響，外資持續減持生物醫藥板塊。根據wind數據，外資一季度末持有A股生物醫藥46.69億股，二季度末降至42.17億股。

傳聞發酵當日，Wind 數據顯示醫藥生物板塊獲主力資金淨流入超65億元，其中作為外資主要渠道的北向資金貢獻不小。藥明康德位於滬股通成交榜首，成交額達到21.14億元。

港股方面，早在8月就產生了相關信號。在外資主動型基金的調倉中，醫藥生物成了主要加倉領域。藥明康德在當月成為外資主動加倉最多的標的；此外，信達生物獲得了0.2%的增配，而翰森製藥獲得了0.1%的增配。

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長期信號：邊界劃定，但天花板依然存在

很多人都將這條消息看成是創新葯估值修復的拐點。

但從長期來看，這條消息真正的價值，是給中美生物產業的關係，劃定了一個模糊但可以預測的邊界。

此前市場一直在兩個極端之間搖擺：全面脱鈎或竭誠合作。而財政部的草案可能預示着，未來兩者的產業連通中依然存在一些爭議點和敏感點，但也會為普通商業層面的合作保留足夠空間。

積極的一面是，中國創新葯的全球化基本盤保住了。中國Biotech的BD模式和CXO的海外戰略——這兩大過去行業發展的主要成果，並沒有被破壞。這對於仍處在成長期的中國創新葯產業至關重要。不僅關乎收入來源，更是中國生物醫藥產業在未來抬高天花板的必經之路。

但挑戰同樣不容忽視。

其二，監管不確定性將長期存在。此次消息中透露的警報解除，只是目前兩國在生物領域的階段性妥協，而非終點。

目前中美產業合作能有緩衝余地和商議空間，重要原因在於中國創新葯的合作價值。根據IQVIA 2026 年1月發佈的全球生物醫藥併購展望報告，2025年全球大型藥企引進的臨牀階段新葯資產中，40%來自中國授權方。這意味着美國大藥企每引進5條外部管線，就有2條來自中國。

但未來隨着中國生物產業持續升級，而當其角色中的競爭者成分，漸漸大過了合作價值的時候；或是其它國家的生物醫藥產業能替代中國原有角色的時候，針對兩國創新領域的管制大概率會再次收緊。

而以上問題的來臨，也許離現在並不會太遙遠。在此之前，中國創新葯產業依然需要探索出更多商業化和全球化的備選路徑，纔不會在那一天到來時發現無路可行。

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艱難回春路

一個外部規則，一個內部藍圖，隨着兩個消息在同一時間窗口交匯，ADC、CRO、干細胞、減肥藥等方向集體走強，資金久違地回到醫藥板塊。市場開始討論：新一波行情是不是來了？

如今醫藥板塊正在逼近2025年底的水平，港股創新葯已率先收回失地，A股仍差一步。

創新葯板塊今年的行情比去年曲折。整個上半年處於低估值、低配的調整期——公募醫藥持倉創16年新低，6月低點時萬得創新葯指數PE處於基日以來2.9%分位。

儘管據醫藥魔方數據，2026H1中國License-out出海總金額約997億美元，接近2025年全年1357億美元的73.5%。但當時醫藥板塊的審美已經從賣BD故事轉向臨牀數據+商業化兑現，背后是中美博弈升溫導致BD交易的確定性被重估。當授權交易籠罩着被審查、被擱置的風險時，BD總金額再大也是里程碑付款的「畫餅」，確定性成了唯一的硬通貨。

同時，AI硬件、算力等科技方向強勁，對創新葯形成資金虹吸效應。長周期、高估值、兑現偏慢的創新葯在存量博弈中被邊緣化。

直到6月，生物醫藥在政府工作報告中被列為「新興支柱產業」，基藥目錄首次納入創新葯政策性事件，情況纔開始有所好轉。內資迴流醫藥板塊，6月9日探底后易方達、華夏、富國、匯添富等7家公募在港股完成12筆舉牌，恆生創新葯指數9個交易日漲19%。

沒過多久，8月21日起A股醫藥深度回調，年線、半年線雙破，月內ETF淨流出億元。此后又是將近一個月的低迷。

直到9月12日WCLC，中國新葯入選口頭報告19項、小型口頭報告45項，刷新紀錄，宜聯和翰森的B7-H3 ADC雙雙在小細胞肺癌二線治療中取得OS陽性，用硬數據證明了中國創新葯的全球競爭力，也迴應了市場對確定性的渴求。

緊接着9月16日至17日，AI製藥三筆重磅合作密集落地：金斯瑞×禮來（濕實驗驗證服務）、諾和諾德×Anthropic（大模型切入研發核心流程）、字節Anew Labs完成2.9億美元融資（投后估值15億美元）。

這三件事最終利好CRO，因為AI製藥越熱，越需要濕實驗、臨牀前和臨牀驗證，而CRO正是承接這些驗證需求的研發基礎設施。市場買CRO，買的不是AI概念本身，而是AI製藥從算法走向真實藥物必須經過的外包環節。

9月21日領漲的兩個標的清晰映射了AI4S產業鏈的傳導邏輯。近岸蛋白漲停，其蛋白試劑直接對應AI製藥的濕實驗驗證環節。成都先導大漲13.79%，則憑藉DEL技術疊加AI製藥概念，與AI4S產業預期高度相關。

最后，兩則政策消息從宏觀層面緩解了短期不確定性，正式推向高潮。美國對華藥企投資新規草案傾向允許絕大多數授權許可交易，地緣風險溢價收窄。《醫藥工業發展「十五五」規劃》的印發，則抬高了生物醫藥產業的長期天花板。醫藥行業才迎來這波難得的普漲。

但經歷一番折騰后，創新葯的投研邏輯也在發生變化。行業已經不再迷信貝塔行情能夠持續，而是學會了在這個板塊里"快進快出"。

接下來的關鍵問題不再是創新葯能不能漲，而是誰能把這輪貝塔行情變成阿爾法收益，誰能在跟漲中交出真業績。