中金：維持波司登(03998)跑贏行業評級 目標價5.65港元

智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，維持波司登(03998)FY27/28盈利預測43/46億元不變，當前股價對應FY27/28 9/9倍市盈率。維持跑贏行業評級和目標價5.65港元不變，對應FY27/28年13/13倍市盈率，較現價有38%上漲空間。該行積極迎接旺季，預計集團1HFY27收入同比持平，同時在嚴格的費用管控下，預計淨利潤同比略增，業績符合該行預期。

中金主要觀點如下：

公司近況

近期該行與公司管理層進行交流，集團1HFY27終端零售持續穩健增長，體現出龍頭品牌的競爭力。同時在1HFY27集團主動放緩發貨節奏，為旺季健康運營打下堅實基礎。

新品拉動下，1HFY27終端零售高質量增長

在波動的消費環境下，波司登主品牌4-8月終端銷售實現優於行業的增長，該行預計4-8月主品牌終端零售額同增雙位數。分渠道看，線上零售流水同比增速(約20%)優於線下(同增中單位數);直營零售在同店增長帶動下流水增速(超10%)優於經銷渠道(同增單位數)。公司優化春夏季產品結構，主動減少均價較低的防曬產品、增加高單價的AREAL等新系列產品，以新品拉動銷售增長。

1HFY27集團主動調整發貨節奏，保證全財年高質量增長

該行預計1HFY27波司登主品牌收入有小幅下降，其中直營收入同增高單位數與終端零售增速匹配;經銷渠道收入則預計有一定程度下滑，主要由於公司在天氣波動的情況下，希望進一步發揮自身快反能力，主動放緩發貨節奏，保證渠道庫存健康。其他業務方面，該行預計雪中飛上半財年收入有望保持雙位數增長;OEM業務收入預計同增中高單位數。

集團從多方面積極準備旺季銷售：渠道端，按城市層級、商場類型、門店形態和產品品類交叉管理，將產品與消費客群精準匹配、提升成交率;產品端，加大產品創新力度、新品訂貨佔比提升，四大心智品類覆蓋多元客群和價格帶，同時聚焦核心款式、TOP款首單佔比同比提升。集團對全年業績仍保持信心，維持全財年收入及利潤指引不變。