星環科技登陸港交所，上海硬科技蹚出A+H新路徑

（來源：上觀新聞）

港交所的鑼聲，再一次為上海科技企業敲響。9月21日，星環科技在中國香港鳴鑼上市，以每股49港元全球發售1401.08萬股港股，實現「A+H」兩地上市。這家來自上海的AI基礎設施軟件企業，成為中國內地首家依據「18C」規則赴港上市的A股公司。對上海本土的未盈利硬科技企業來説，星環科技無疑提供了一條對接國際資本市場的新路徑。

拿下赴港上市「新門票」

在港股主板現行的上市規則中，企業通常需要通過「盈利測試」「市值、收益測試」或「市值、收益、現金流量測試」這三套財務測試中的至少一套。

具體來看，「盈利測試」要求最近一年股東應占盈利不低於3500萬港元，前兩年累計不低於4500萬港元等。「市值、收益測試」和「市值、收益、現金流量測試」均要求最近一年主營業務收入不低於5億港元。

然而，星環科技的財務數據並不符合這些傳統標準。

星環科技2023年至2025年累計虧損約8.78億元，不滿足「盈利測試」的要求。2025年營收約4.47億元人民幣，摺合約4.9億港元，距離另外兩套測試的5億港元營收線也差了一口氣。

而所謂的「18C」規則，即《香港聯合交易所有限公司證券上市規則》第18C章特專科技規則，是港交所2023年推出的一項上市通道，專門面向人工智能、先進材料、新能源等「特專科技」領域，為前期研發投入大、尚未盈利的硬科技企業打開上市大門。

具體來説，如果公司上一年度的業務相關收入達到2.5億港元，且市值達到40億港元（政策原文件為60億港元，2024年9月起臨時下調），以及研發開支佔總營運開支不低於15%，那就基本上滿足上市要求。星環科技2025年研發投入2.04億元，佔營收55.98%，遠超15%的底線；市值和收入也同樣輕松達到要求。

《香港聯合交易所有限公司證券上市規則》第18C章特專科技規則，來自港交所官網。

通俗地講，港交所不再只看企業當下賺了多少錢，而是更看重技術含量和研發投入。

這套邏輯與A股科創板第五套標準一脈相承，兩者都是為未盈利科技企業開門。科創板第五套標準要求企業預計市值不低於40億元人民幣，外加階段性研發成果，並對是否盈利不做要求。「18C」把港交所主板常規的5億港元收入門檻降到了2.5億港元，同時用研發投入強度替代盈利要求，作為企業值得被資本市場接納的證明。

打通對接資本新通道

星環科技赴港上市，對上海科技企業而言，這是一個新的信號。

如果説科創板解決了未盈利科技企業在境內上市的問題，18C則為未盈利的科技企業，打開了對接港股市場與國際機構資金的新通道。

在業內看來，星環科技以18C規則赴港上市，給上海硬科技企業提供了一個可參照的樣本。不靠當期盈利，而是靠技術深度、客户規模和產業優勢，同樣能進入港股主板和國際機構的視野。

星環科技成立於2013年，創始人孫元浩曾任英特爾數據中心軟件部亞太區技術總監。圍繞數據全生命周期，星環科技打造了大數據平臺、分佈式數據庫、AI平臺等產品矩陣，服務客户超過1800家。按2025年收入計算，它已為中國第五大AI基礎設施軟件提供商，市場份額約2.7%。

有意思的是，上市首日，星環科技在港股與A股之間出現了較大的價差。截至收盤，星環科技港股報44.5港元，報跌9.18%。同日，A股收盤報約112元，漲0.09%。按照最新匯率估算，A股的價格大約是港股價格的2.9倍。

9月21日，星環科技A股（左）、港股（右）價格走勢，來自同花順。

這反映出A股和港股兩個市場投資者對同一家公司的估值判斷仍有一定分歧。

港股以國際機構為主，對星環科技這樣的未盈利公司態度還較為審慎，更看重盈利和現金流。此前根據承銷商與機構投資者溝通確定的價格區間為49至61港元，而本次發行價49港元落在詢價區間下限，正是機構理性報價的體現。但這也意味着港股市場留出了更充裕的估值修復空間。

值得關注的是，星環科技上市首日即被納入港股通標的，內地投資者可借道直接買賣其H股。這意味着，A股和港股的估值差異，未來有望隨着兩地市場的互聯互通而逐步縮小。不論如何，對上海硬科技企業而言，這不只是一次普通的IPO，更意味着一條對接國際資本市場的新路徑正在變得清晰。

原標題：《星環科技登陸港交所，上海硬科技蹚出A+H新路徑》

欄目主編：張楊 題圖來源：上觀題圖

來源：作者：解放日報 潘懷遠 俱鶴飛