即使戰爭落幕，地緣紅利也不會歸零？能源公司內部人砸5500萬美元買股

伊朗戰爭一旦突然結束，最先受到衝擊的可能是油價和能源股。過去數月，市場已經把中東供應中斷、霍爾木茲海峽受阻以及地區能源設施遇襲等風險計入原油價格。因此，一旦美國與伊朗達成協議、戰事降温，地緣政治風險溢價可能迅速消退，能源板塊也可能隨之承壓。

這一情景正在受到市場交易的檢驗。當地時間上周日，特朗普釋放願意與伊朗總統馬蘇德·佩澤希齊揚（Masoud Pezeshkian）會面的信號。周一，美、布兩油均跌至9月10日以來最低水平。

然而，美國能源企業內部人士近期卻持續買入自家公司股票。MarketWatch援引交易數據稱，過去數個月，超過35家能源企業的內部人士累計投入約5500萬美元買入本公司股票。自5月底以來，馬拉松式的買入並非出現在埃克森美孚(XOM.N)和雪佛龍(CVX.N)這類大型石油公司，而更多集中於中小型能源企業。

油價即使回落，內部人仍押注更高價格中樞

其中較大的交易來自Matador Resources(MTDR.N)。MarketWatch稱，該公司包括首席執行官和首席財務官在內的內部人士累計買入股票超過150萬美元。Vitesse Energy(VTS.N)一名董事買入約160萬美元股票，煉油商HF Sinclair(DINO.N)首席執行官則在8月中旬買入價值約130萬美元的股票。

這種行為的一種解釋是，部分能源行業人士並不認為戰爭結束后油價會完全回到衝突前的水平。Tortoise Energy Fund的羅布·薩姆爾（Rob Thummel）預計，伊朗戰爭可能要到美國中期選舉之后纔會結束，但即使恢復和平，WTI新的價格底部也可能達到每桶75美元左右，比戰前水平高約10美元。

薩姆爾認為，市場會重新計入地緣政治風險，主要產油國還需要時間補充此前消耗的庫存。因此，能源企業即使面對油價從100美元以上回落，在75美元附近仍可能保持一定的資本回報能力。國際能源署也已經將中東能源流動恢復正常的時間預期，從原先的2026年底推迟至2027年。

短期風險則可能完全不同。Hennessy Midstream Fund基金經理本·庫克（Ben Cook）表示，如果戰爭繼續拖長，WTI原油甚至可能上漲至120至130美元。他認為，目前局勢並沒有明顯朝着降級方向發展，而如果原油再次觸及這一水平，美國汽油價格可能升至每加侖5美元甚至更高。

戰爭改變的可能不只是一輪油價

能源內部人士押注的另一層邏輯，是戰爭本身可能改變全球能源安全格局，即使衝突最終結束，市場也未必立即回到原來的供應模式。

Robotti & Co. Advisors能源投資人鮑勃·羅博蒂（Bob Robotti）認為，全球市場已經重新認識到能源供應過度集中於中東所帶來的安全風險，國際海上油氣開發因此可能獲得更高的長期需求。

Tetra Technologies(TTI.N)財務主管兼投資者關係負責人庫爾特·哈利德（Kurt Hallead）也表示，能源企業正越來越重視中東之外的供應來源，自戰爭爆發以來，公司所在領域的鑽井合同已經增加。

這類變化對能源基礎設施和中游企業尤其重要。Hennessy Midstream Fund的庫克認為，美國供應在全球能源市場中的相對安全性正在獲得更多重視，並點名Expand Energy(EXE.N)和Williams(WMB.N)等企業。Expand Energy的首席執行官和首席財務官今年5月和6月合計買入約54萬美元股票。

美國能源市場本身也在經歷供應收緊。美國能源信息署9月發佈的預測顯示，全球石油庫存此前持續下降，受中東原油出口受限影響，預計布倫特原油價格在2026年下半年平均約為每桶90美元；隨着中東出口逐步恢復、停產油田重新啟動，油價預計在2027年第二季度降至約77美元，但中東航運和替代運輸路線仍存在較大波動。

能源股與油價之間已經出現明顯落差

內部人買入的另一項理由，是部分能源股漲幅沒有跟上油價上漲。MarketWatch數據顯示，自2月28日伊朗戰爭爆發以來，State Street SPDR S&P Oil & Gas Exploration and Production ETF(XOP.P)上漲約30%，而同期WTI原油累計上漲約55%。

Vitesse Energy投資者關係負責人本·梅西爾（Ben Messier）表示，部分小型和中型能源公司的企業價值倍數（EV/EBITDA）只有4至5倍，自由現金流收益率則達到10%至15%，與科技股等高估值板塊存在明顯差距。William Blair能源分析師尼爾·丁曼（Neal Dingmann）近期也在報告中提到類似估值特徵。

這也解釋了為何企業內部人買入行為與「戰爭結束利空能源股」的宏觀判斷能夠同時存在：前者交易的是具體企業的現金流、資產價值和能源安全需求，后者押注的是戰爭風險溢價消退后的油價變化。

截至9月21日，外交信號已經開始對油價形成即時影響，但中東原油運輸仍受到霍爾木茲海峽和紅海局勢擾動。路透社數據顯示，過去10天中東石油流量平均約為1710萬桶/日，較2025年平均水平僅温和下降；沙特9月經霍爾木茲海峽的原油出口已從8月低點的240萬桶/日恢復至超過400萬桶/日。

對於能源企業內部人而言，正在下注的並不一定是戰爭持續多久，而是戰爭結束后，能源價格、供應安全和企業估值是否會回到衝突爆發前的狀態。從目前的交易行為看，至少一部分企業內部人並沒有按照這一假設進行佈局。