海外研選日報0921 | 大摩：美國進入「油價風險溢價」情景 美聯儲料再加息兩次

編者按：財聯社每天整理各大投行鍼對全球宏觀、公司和產業、商品等各個緯度的最新研究觀點，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

法興銀行：美國中期選舉進入衝刺期 參院九個州成焦點

法國興業銀行最新報告指出，2026年美國中期選舉進入衝刺階段，眾議院435席和參議院35席將改選。當前共和黨在參議院以53比47佔優，眾議院則為218名共和黨、214名民主黨、1名獨立議員及2席空缺。參院今年共和黨需守22席、民主黨守13席，選舉版圖成為決定控制權的關鍵。

法興構建的新模型綜合Cook Political Report、紐約時報民調以及Kalshi、Polymarket預測市場，並按距投票日時間、民調稀缺程度和市場流動性調整權重，同時利用歷史民調偏差進行蒙特卡洛模擬。模型顯示，統一國會與分裂國會兩種情景差距很小，參議院競爭尤其膠着。

報告將阿拉斯加、艾奧瓦、緬因、密歇根、俄亥俄、得州、佐治亞、北卡羅來納和新罕布什爾列為九場關鍵參院選舉。歷史上總統所在黨通常會在中期選舉失去眾院席位，但今年參院戰場較多位於近年總統選舉偏共和黨的州。

政策層面，若形成分裂國會，預算撥款、債務上限和政府停擺風險仍可能反覆出現，關税政策則主要掌握在行政部門；若民主黨同時控制兩院，對政府監督以及最高法院、美聯儲等提名的制約將增強；若共和黨統一控制國會，預算和人事議程推進阻力相對較小。

法興認為，生活成本仍是選民核心關切。能源價格、美加關税爭端，以及數據中心擴張帶來的電價和電網投資壓力，都可能影響關鍵州選情；AI、醫療和外交政策同樣是重要議題。

高盛：芯片推動韓國9月出口加速 前20日貿易順差創230億美元新高

高盛最新報告指出，韓國9月前20日出口明顯提速。經工作日和季節性調整后，日均出口環比增長7.4%，高於8月的4.1%；前20日出口總額環比增長14.9%，同樣明顯高於上月的7.2%。中秋假期臨近帶來的提前出貨，對數據形成一定支撐。

半導體仍是最大推動力。9月前20日芯片出口環比增長16.0%，貢獻整體出口環比增量約60%。其他科技產品出口下降1.0%，其中手機和家電出口增長，但電腦出口下滑抵消部分增幅。非科技產品方面，汽車及零部件出口在連續兩個月萎縮后大幅反彈60.8%，貢獻整體出口增量約四分之一；波動較大的船舶出口也明顯回升。

從目的地看，對美國出口表現最強，環比大增48.1%，較上月13.6%的增幅進一步加快，貢獻整體出口增量逾一半。對中國臺灣地區和歐盟出口分別增長43.6%和34.7%，合計貢獻約30%的增量；對中國大陸出口僅增長1.2%。

進口同樣加速。前20日進口總額環比增長10.5%，高於上月的1.7%，能源、半導體和機械等主要品類普遍增加；經工作日調整后的進口環比增長2.9%，上月則下降2.4%。未經季調的貿易順差由140億美元擴大至230億美元，創歷史新高。

市場

高盛：韓國半導體現金流激增將重塑金融市場 2027年規模或達GDP的9.3%

高盛最新報告指出，韓國半導體景氣上行正產生前所未有的企業現金流。主要半導體企業2026年淨現金流預計約150萬億韓元，相當於GDP的4.9%，2027年更可能超過300萬億韓元、達到GDP的9.3%。不過，海外利潤能否匯回國內將決定其對金融體系的實際影響；按歷史約60%的海外子公司利潤匯回率估算，潛在國內資金流入2026年約相當於GDP的3%，2027年升至5.6%。

今年企業現金主要流入銀行存款和貨幣市場基金（MMF）。近期韓國銀行存款同比增加約130萬億韓元，其中企業貢獻約80%；MMF規模同比增長12.7%、增加約30萬億韓元，企業貢獻超過90%。但家庭銀行存款出現2008年以來首次下降，削弱銀行穩定資金來源，因此企業資金增加並未完全轉化為融資成本下降。

與此同時，股市劇烈波動正在改變家庭資產配置。KOSPI年內一度上漲116%，隨后較6月高點回落約30%，60日年化波動率突破70%。家庭股票資產同比增加約相當於GDP的23個百分點，而保險和養老金資產減少4.6個百分點。證券賬户現金和股票基金資產在股市高點后雖有所回落，但家庭股票敞口仍處高位。

資金向股市遷移也擠壓保險機構。上半年保單退保額約55萬億韓元，高於過去三年同期約40萬億韓元均值，疊加保單貸款上升，保險公司新增債券投資能力受限。其前8個月國債淨買入僅約15萬億韓元，低於去年同期22萬億韓元，尤其超長期國債需求明顯走弱。

槓桿風險同樣值得關注。股票融資余額一度升至約38萬億韓元，8月底仍有33萬億韓元，高於2025年底的27萬億韓元；證券公司客户RP銷售年內增加約6萬億韓元，顯示股市槓桿正在吸收部分貨幣市場資金。

展望2027年，高盛認為，半導體企業獎金和分紅合計或達到GDP的5.2%，家庭資金重新分配將成為銀行存款、貨幣市場和股市的重要變量。韓國國債供給上限預計減少約13萬億韓元，加上國民年金潛在再平衡及WGBI相關外資迴流，國債供需環境可能改善，尤其利好短端。

全球央行

摩根士丹利：美國進入「油價風險溢價」情景 美聯儲料再加息兩次

摩根士丹利最新美國經濟周報將基準情景從此前的「温和降通脹」轉向「油價風險溢價」。該行認為，中東出口受限、管道和航運瓶頸、煉廠擾動、油輪運力緊張及歐洲燃料庫存偏低正在疊加，過去依靠美國出口增加、中國需求偏弱和庫存充足形成的緩衝正在消退，能源價格更易受到進一步地緣衝突衝擊。

截至9月15日，美國戰略石油儲備降至約2.85億桶，為1984年4月以來最低。

在更高油價假設下，摩根士丹利預計核心PCE通脹2026年底為3.2%，高於此前3.1%；2027年底為2.7%，此前為2.4%。整體PCE通脹預計分別為3.7%和2.4%。該行認為，若油價長期高企，企業可能將運輸和投入成本視為持久性壓力，2027年初年度調價時二輪效應或更明顯。

增長方面，該行將2027年實際GDP增速預測由2.6%下調至2.3%，消費增速由2.1%下調至1.8%，非住宅固定投資增速降至7.1%。AI相關資本開支仍異常強勁，但非AI投資復甦被推迟。2027年月均新增非農預測由6萬人降至5萬人，失業率由4.1%上調至4.3%。

貨幣政策方面，摩根士丹利預計美聯儲在9月加息25個基點后，將於12月和明年3月再各加息25個基點，把利率升至4.25%-4.50%，並在2027年底前維持不變。

儘管如此，該行仍認為美國經濟具有韌性，三季度GDP跟蹤預測已由2.0%上調至2.5%，私人最終國內需求預計增長3.7%，顯示內需仍強於整體產出。

高盛：全球央行政策繼續偏緊 發達經濟體未來一年仍有加息壓力

高盛最新《全球央行政策追蹤》顯示，過去三個月全球主要央行整體以按兵不動或加息為主。按GDP加權計算，發達經濟體央行中83%加息、沒有央行降息；新興市場則有12%降息、8%加息。同期高盛全球金融狀況指數收緊20個基點，其中發達經濟體收緊20個基點、新興市場收緊24個基點；韓國收緊幅度最大，達168個基點，其次為土耳其53個基點和澳大利亞39個基點。

高盛過去一個月顯著上調多國利率預測。美國2026年底和2027年底政策利率預測均上調50個基點，分別至4.125%和3.625%，終端利率上調25個基點至3.375%；歐元區預計12月再加息25個基點，2026年底利率升至2.75%；英國2026年底預測上調至4.0%，2027年底升至3.75%。澳大利亞和日本預測也被上調。

展望未來四個季度，高盛預計全球政策利率按GDP加權后整體維持在3.4%左右，先在2027年一季度前上升，隨后逐步回落。發達經濟體平均還將加息14個基點，其中日本和瑞典累計各加息50個基點，歐元區、英國、加拿大和新西蘭各加息25個基點；美國預計12月再加息25個基點，但2027年將累計降息50個基點。

新興市場則整體進入寬松階段，高盛預計未來一年平均降息17個基點，其中中東歐、中東和非洲地區累計降息101個基點，拉美約降息70個基點，亞洲新興市場則平均小幅加息3個基點。

值得注意的是，高盛2026年底利率預測整體低於市場定價，但相較經濟學家一致預期反而偏鷹，顯示市場目前計入的緊縮程度仍高於其基本面判斷。

大宗商品

法興：強厄爾尼諾或推高軟商品價格 可可面臨最大供應衝擊

法國興業銀行旗下Commodity Compass Analytics表示，2026年厄爾尼諾正以罕見速度增強，軟商品將成為受影響最明顯的資產之一。6月海洋尼諾指數（ONI）已突破1.5°C的「強厄爾尼諾」門檻，比2023年提前近兩個月；截至7月，Niño 3.4海温異常達到約1.8°C，為1950年以來同期最高。氣候預測中心預計，今年秋冬出現「非常強」厄爾尼諾的概率超過90%，強度超過歷史紀錄的概率達75%。

市場已經開始交易天氣風險。6月30日以來，谷物期貨上漲18%，軟商品上漲14%，同期能源價格上漲34%。法興認為，谷物上漲更多受到美國夏季作物調查、俄烏局勢及能源成本推動，而軟商品產區主要集中在南美、非洲和東南亞，對厄爾尼諾更為敏感。

其中，可可是最大風險點。科特迪瓦和加納合計佔全球可可產量約60%至65%，厄爾尼諾通常導致西非偏旱，影響開花、豆莢生長及樹木生產力。模型顯示，2026/27年度科特迪瓦可可產量可能較趨勢水平低14%，加納低20%，對應近月可可期貨未來12個月可能上漲34%。

棉花和糖的衝擊相對温和。印度和中國棉花產量預計均較趨勢低約4%，棉價未來12個月或上漲約6%至7%；巴西和印度糖產量預計分別低3%和2%，糖價或上漲約7%。甘蔗多年生特性及產區分散，有助於緩衝短期天氣衝擊。

咖啡則是例外。哥倫比亞和巴西阿拉比卡咖啡產量預計分別高於趨勢約5%和2%，但模型仍指向咖啡價格上漲約8%，反映庫存、需求和資金流等因素可能蓋過供應改善。

此外，厄爾尼諾已開始影響物流。巴拿馬降雨不足導致運河限制船舶吃水和每日通行量，2026年迄今降雨甚至低於2023年同期。法興因此判斷，本輪厄爾尼諾整體將對軟商品價格形成淨利多影響，但上漲機會高度集中於可可。

產業

安聯投資：全球電力需求進入結構性上行周期，未來十年年均投資或需4.8萬億美元

安聯投資最新報告指出，人工智能、電氣化和氣候適應正在重塑全球能源體系。全球電力需求近30年來首次快於經濟增長，未來五年預計年均增長3.6%，較過去十年快約50%。數據中心、交通電氣化、空調與熱泵以及工業擴張構成四大需求來源，其中AI數據中心預計貢獻至2030年全球電力需求增量約10%。

報告認為，真正的約束已從「能源是否充足」轉向能否在正確地點、正確時間以合理成本提供可靠電力。老化電網、輸電瓶頸、風光發電間歇性、儲能不足、專業勞動力和變壓器短缺，以及漫長審批流程，都可能限制新增供給。美國現有勞動力每年約只能支持10GW新增容量。

地區差異正在擴大。美國新增負荷主要由AI驅動，超大規模雲廠商預計貢獻近三分之二需求增長；到2030年公用事業預計新增133GW可用供應，但供給緊張可能持續至2028年初，促使部分數據中心轉向燃料電池和分佈式發電等離網方案。

歐洲則同時面對電價、能源安全和老化電網壓力。到2030年電力需求預計增長2.3%，主要由電動車、熱泵和製冷推動。報告以德國為例指出，2022年能源衝擊后，即使電價回落，能源密集型工業產出仍永久損失近五分之一，顯示廉價可靠電力已成為產業競爭力的重要基礎。

中國正成為全球電力需求增長最大貢獻者。其用電量每年增長約6%至8%，高於約5%的GDP增速，AI基礎設施、電動車、工業電氣化和製造擴張是主要驅動力；中國正以每年約200至300GW速度新增可再生能源。

安聯投資估計，為滿足電力需求及氣候目標，未來十年全球發電、輸電和儲能領域每年或需約4.8萬億美元投資。其重點關注四類機會：電源管理與芯片、靈活發電與儲能、電網設備及銅鋰鎳等原材料，以及長時儲能、AI電網管理和構網型逆變器等下一代技術。

公司

Evercore ISI上調蘋果目標價：新一輪iPhone換機周期或好於預期

Evercore ISI在最新研報中維持蘋果「跑贏大盤」評級，並將目標價從365美元上調至380美元，較研報發佈前股價對應約13%的上漲空間。該機構認為，新一輪iPhone換機周期表現可能好於市場預期，尤其是高端機型需求和售價提升有望成為主要驅動力。

分析師Amit Daryanani指出，蘋果不僅存在銷量超預期的空間，更重要的是iPhone整體定價水平可能明顯上升。該機構預計，在平均售價提高、更高價位SKU佔比增加，以及消費者選擇更高存儲容量配置等因素推動下，iPhone定價水平可能提升超過20%。

Evercore ISI近期消費者調查也顯示，高端機型需求較為穩健。53%的受訪者計劃購買iPhone 18 Pro或Pro Max，高於歷史平均水平的51%；其中32%的受訪者計劃購買Pro Max，高於去年的29%。

Daryanani認為，Pro Max在攝像頭和整體功能上的升級，有望推動更多消費者向高端型號遷移。若這一趨勢延續，蘋果將同時受益於較好的銷量表現和更有利的產品組合。

Evercore ISI因此認為，高端機型佔比提升、平均售價上漲以及消費者換機需求改善，可能共同推動iPhone業務收入增長，併成為蘋果股價后續繼續上行的重要催化劑。

富國銀行下調奈飛評級：觀看時長下滑 爆款內容成股價修復關鍵

富國銀行在最新研報中將奈飛評級從「持股觀望」下調至「減持」，並將目標價由80美元下調至57美元，較研報發佈前股價對應約24%的下行空間。該行認為，奈飛當前最大的風險來自用户參與度走弱，以及平臺缺乏足夠多能夠形成廣泛討論度的原創爆款。

分析師Steven Cahall指出，今年上半年，奈飛每位訂閲用户的日均觀看時長減少了1.6小時。按富國銀行估算，經調整后的觀看水平較2023年上半年低約8%，顯示用户使用強度正在下降。

Cahall特別強調內容質量的重要性。他指出，奈飛大約20%的觀看時長來自平臺前100名熱門內容，而這些頭部作品往往承載了大部分流行文化影響力，也是會員價值的重要來源。如果奈飛未來希望從單一流媒體平臺進一步轉型為更廣泛的內容中心，卻無法持續推出能夠引發社會話題的原創作品，其長期競爭力可能受到影響。

不過，富國銀行認為奈飛仍存在扭轉局面的可能，關鍵在於重新打造具有廣泛影響力的熱門劇集和電影，以恢復用户觀看興趣和參與度。Cahall表示，真正的「爆款」內容將是奈飛股價重新獲得上行動能的必要條件。