【券商聚焦】浙商證券首予匯量科技（01860）買入評級 指AI Infra升級拓中重度遊戲

金吾財訊 | 浙商證券發佈研報指，匯量科技（01860）核心產品Mintegral通過程序化廣告投放連接全球廣告主與應用開發者。公司2025年營收20.47億美元（YoY+35.7%），2026H1營收11.56億美元（YoY+23.2%），其中Q2營收5.74億美元（YoY+15.2%）。公司預計於2026年10月推進以GPU為核心的新一代AI Infra上線，提升複雜模型訓練與實時推理能力，並支持IAP ROAS模型在中重度遊戲場景的規模化應用。

2025年Mintegral收入19.61億美元（YoY+35.9%），佔廣告技術業務收入96.7%；2026H1收入11.15億美元（YoY+24.3%），26Q2收入約5.55億美元（YoY+16.6%）。公司計劃2026年10月起推進主要模型向新架構遷移，Mintegral將由以IAA為主的休閒遊戲投放拓展至中重度遊戲IAP投放；預計26Q4起新架構與IAP產品逐步貢獻增長，2027年有望進入規模化釋放階段。

MarTech方面，公司構建SolarEngine、GameAnalytics、XMP、Playturbo及SpotMax等產品矩陣。2025年該業務收入1,796萬美元（YoY+2.5%）、毛利率69.3%，2026H1收入897萬美元（YoY+2.0%），其高毛利SaaS屬性及沉澱的投放后行為數據有助於提升Mintegral的識別與出價效率。

浙商證券預計26E-28E營業收入分別為26.72/36.84/45.85億美元，歸母淨利潤分別為1.07/1.68/2.82億美元。基於公司2027E營業收入36.84億美元，考慮新一代AIInfra上線、IAPROAS在中重度遊戲場景的放量，以及高價值廣告主預算拓展對收入增長和盈利彈性的帶動，採用PS估值法，給予公司2027E營業收入1.3倍PS，對應目標市值373.6億港元。按17.10億股攤薄股本計算，對應目標價21.90港元，首次覆蓋，給予「買入」評級。

風險提示：宏觀經濟波動與廣告主預算收縮、平臺政策與數據隱私監管、行業競爭加劇、算法迭代與IAP ROAS效果不及預期及匯率波動風險。