美聯儲加息，風險資產未必承壓

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（來源：貝萊德資產管理）

鑑於美國近期通脹和勞動力市場數據表現強勁，美聯儲於北京時間9月17日凌晨宣佈，將聯邦基金利率目標區間上調25個基點至3.75%-4.00%，符合市場預期。這也是美聯儲自2023年7月以來時隔三年多的首次加息。隨着加息靴子落地，全球市場波動明顯，標普500指數、納斯達克指數當日收盤分別下跌0.45%、0.01%；上證指數、恆生指數9月17日收盤分別下跌0.41%、0.44%。[1]

此次美聯儲經濟預測摘要中的點陣圖出現鷹派轉變：2026年政策利率中位數上調，顯示還將加息兩次至4.125%；2027年、2028年利率中位數各上調50個基點，表明2027年政策或維持不變，隨后在2028年降息。[2] 同時，最新的經濟預測也偏鷹派；2026年、2027年美國經濟增長預測均上調0.1個百分點，2026-2028年失業率下調至4.1%。令人意外的是，2026年美國核心PCE上調0.1個百分點至3.4%，2027年則維持在2.5%不變。我們推測美聯儲官員並未將本月底預期的負向統計方法修訂納入考量。

沃什主席重申了他在傑克遜霍爾年會演講中的多項觀點，[3] 為本次加息決定提供依據。他指出，委員會認為通脹的改善情況不及預期，此次利率調整有助於增強市場對通脹將在合理時間內迴歸目標的信心。沃什主席還引用議息會議期間偏鷹派的實際經濟增長數據，暗示當前的貨幣政策並不具有限制性。

今年年初時，市場曾預期美聯儲此時應已開始降息。公開的政治施壓要求降息、新任美聯儲主席上任以及中期選舉臨近，這些因素都讓幾個月前很難想象美聯儲會加息。然而，聯邦公開市場委員會一致決定加息。美國宏觀經濟環境已發生較大變化，以至於不加息反而難以解釋。沃什兑現了傑克遜霍爾年會上釋放的信號，美聯儲做到言出必行，助力重塑新任主席的公信力。10年期和30年期美債收益率曲線的趨平印證了這一判斷，[4] 表明投資者在7月后要求的公信力溢價正在消退。

然而，我們認為市場可能過度解讀了沃什在新聞發佈會上的基調。他對經濟強勁的強調是本次新聞發佈會的顯著特點。市場將此視為鷹派信號，隨着投資者預期會有更多緊縮措施，美股回吐了早前的漲幅，10年期美債收益率回升至5%以上。[5] 但我們認為，有必要將維護美聯儲公信力的必要性與持續加息周期的開始區分開來。重要的是，在美國經濟增長更強勁的背景下，一次旨在增強美聯儲公信力的加息，對風險資產未必是壞消息。

我們同意沃什主席的看法，即美國經濟具有顯著韌性，適度的政策利率上調並不會拖累整體經濟增長，但部分領域對利率的敏感度相對更高。例如，美國中低收入家庭比富裕家庭更依賴信貸，而當前信用卡90天逾期率已升至12.9%，[6] 我們擔心進一步的壓力會把低收入人群推向更艱難的境地。不過可以看出，美聯儲正在致力於讓通脹回到2%的目標，並希望看到更大進展。

事實上，如下圖所示，美國核心PCE近期並未顯示出向2%目標水平改善的跡象，因此美聯儲決定使用隔夜基金利率工具作為應對手段。[7]

資料來源：美國勞工統計局，截至2026年9月。僅供參考説明用途。

根據舊金山聯儲的分析，當前美國通脹的難點在於，周期性通脹部分整體平穩，但非周期性通脹部分難以控制，且對利率變動不敏感。可以看出，能源、保險、醫療保健和教育等行業正面臨成本上升的壓力，並向下遊傳導。美聯儲面臨的挑戰是如何運用現有政策工具來應對這類問題。然而，此次利率調整至略具限制性的水平，是美聯儲為應對通脹相對於目標過高所採取的行動，而無所作為並非未來的首選路徑。沃什主席在此問題上的意圖明確。

資料來源：舊金山聯儲，截至2026年7月31日。僅供參考説明用途。

本次政策調整使美聯儲立場偏向鷹派，但我們並不認為這會導致持續多次的加息，尤其是美國就業增長已較近幾年明顯放緩，長期通脹相對温和且可能進一步走低。儘管如此，我們仍然認為，在投資組合中保持適度的利率敞口仍是首選方案，而收益如今應成為投資組合中更有意義的關注焦點。

*本文所表達的意見反映了我們截至2026年9月17日的判斷，並可能隨着后續情況的變化而改變。 

[1] 資料來源：Wind，2026年9月17日

[2] 資料來源：美聯儲經濟預測摘要，2026年9月16日

[3] 資料來源：美聯儲議息會議，2026年9月16日。

[4] 資料來源：貝萊德，2026年9月17日。

[5] 資料來源：彭博，2026年9月17日。

[6] [7] 資料來源：貝萊德，2026年9月17日。

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