加息不改看漲邏輯！高盛：短期漲勢預計放緩，但維持2027年底5400美元預測

智通財經APP獲悉，對美聯儲加息的教科書式反應很簡單：債券收益率上升，美元走強，而不向持有人支付利息的黃金相形之下變得不那麼有吸引力。這正是剛剛發生的一切，但華爾街最大的銀行之一卻告訴客户：先別放棄這筆交易。高盛一年多來一直在降息、加息以及其間的一切波動中捍衞自己的黃金看漲觀點。其最新報告顯示，該行仍然相信這種金屬還有相當大的上行空間——即便美聯儲近期正在直接與之作對。

加息之后，高盛仍看漲黃金

高盛在 9 月 18 日發佈的報告中維持了對黃金的看漲觀點，告訴投資者，美聯儲加息應當會放緩這輪漲勢，而非讓它完全脱軌。這份報告發佈於 9 月 16 日美聯儲決議之后，高盛經濟學家目前預計 10 月還會再加息一次。

分析師莉娜·托馬斯（Lina Thomas）重申了該行對 2027 年底金價 5400 美元/盎司的預測，在利率前景對黃金變得不那麼有利的當下堅守這一目標。她將 2026 年底的公允價值估計從 4900 美元/盎司下調至 4650 美元/盎司——仍明顯高於近期約 4350 美元/盎司的現貨價格——同時指出，緊縮周期的大部分影響已經被交易所交易基金（ETF）需求計入。

儘管近期數字下調，托馬斯的長期觀點並未改變。她説，美聯儲仍有可能在 2027 年 9 月至 2028 年 3 月之間降息三次，終點利率與高盛此前的假設保持不變。這一框架與該行報告中的整體口徑一脈相承。

央行購金仍是重要驅動力

托馬斯寫道，高盛繼續預計黃金近期將「緩慢爬升」（grind higher），並認為強於預期的央行購金應當能抵消較高利率帶來的剩余拖累。

對高盛的整體預測而言，近期的利率噪音遠不如一股結構性力量重要：各國央行正在以遠超歷史常態的速度買入實物黃金。購買量目前約為每月 91 噸，遠高於 2022 年之前月均僅 17 噸的水平。而高盛把截至 2027 年底預期漲幅 23% 中的幾乎全部，都歸功於這部分買盤。

這一模式在本輪周期中並不新鮮。高盛大宗商品團隊一再指出，持續的央行購金是其看漲論點的支柱——即便在美聯儲政策或 ETF 資金流等短期催化劑指向相反方向時也是如此。

在這一更大趨勢中，中國一直是特別穩定的買家。中國央行在 1 月將連續購金的記錄延長至 15 個月，此后繼續增持，到 8 月已達連續 22 個月。這是新興市場儲備多元化更廣泛圖景的一部分，高盛分析師將其描述為本輪上漲的關鍵結構性驅動因素。

高盛還將部分需求與它所謂的「貨幣貶值交易」（debasement trade）聯繫起來——這反映了高淨值人群和機構對政府長期債務水平、以及貨幣政策公信力隨時間受到侵蝕的擔憂與日俱增。據報道，這些頭寸是結構性的而非戰術性的，這也是高盛不指望它們迅速平倉的原因——即便短期利率預期來回搖擺。

波動的的預測

過去一年，高盛的目標價經歷了不小的變動，這與黃金和美聯儲政策真正動盪的一段時期相吻合。早在 2025 年 10 月，該行就在設定 2026 年四季度的黃金目標價，其基礎是預計 2026 年初之前還會再有三次降息。隨着時間推移，目標價持續攀升：1 月，高盛將目標價上調至 5400 美元；到 4 月，該行維持這一目標。當時它還預計西方 ETF 持倉將隨着美聯儲放松政策而上升，同時對財政可持續性感到擔憂的投資者中，「貨幣貶值交易」也在不斷壯大。

這種樂觀在 6 月撞上了牆——高盛逆轉了對 2026 年會有任何降息的預期。此前公佈的經濟和勞動力市場數據強於預期，加之美聯儲的言論轉向鷹派，這使得高盛將此前預測的2026年12月和2027年3月的降息時間推迟至2027年6月和12月。

其最近的聲明代表了這種反覆調整的最新進展：下調了 2026 年的短期預期，同時保持 2027 年的長期目標不變。這一模式與高盛在本輪周期中應對意外情況的方式一致——調整時間表，但並未放棄其基本理念。

投資者接下來應該關注什麼?

托馬斯指出，她預測的風險仍然偏向上行而非下行。她指出，市場對黃金作為宏觀政策對衝工具的需求依然強勁，這意味着如果金價繼續上漲，看漲期權頭寸可能提供另一個上漲空間。

但這並不意味着高盛完全忽視了下行風險。托馬斯明確警告稱，「美聯儲採取更為鷹派的政策路徑可能會引發比以往更為劇烈的市場調整」，即使在整體看漲的框架下，未來市場仍可能出現更大的雙向波動。這一謹慎態度與高盛今年早些時候提出的基本預期相呼應。

對於旁觀的投資者而言，重點不在於執着於單一的價格目標，而在於追蹤高盛今年以來一直在關注的相同因素：來自華盛頓的美聯儲政策意外、世界黃金協會公佈的央行購買量，以及一旦利率最終再次真正開始下降，貶值交易有多少能夠持續。